金融去杠杆引发市场担心 专家称是“浅V”需承受阵痛

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每经记者 张寿林 每经编辑 姚祥云

今年以来，一行三会金融去杠杆持续发力，金融市场流动性趋紧，市场开始出现对金融强监管会否继续深入的担心。

不过在5月10日由中国中小银行发展论坛等机构发起的“金融街88号”论坛首届研讨会上，专家们指出，强监管下的金融去杠杆并不会造成“深v”型震荡，只是一个“浅v”，市场需要承受短期的阵痛。

邮储银行金融市场部副总经理薛宏立指出，在金融去杠杆背景下，金融市场目前出现皴裂现象，导致市场明显分化。这两天10年期国债收益率接连上窜，已到3.7%，而回购市场利率却有所下降。

中国中小银行发展论坛成员、财新智库总裁兼首席经济学家沈明高指出，如果坚持GDP增长目标，金融部门去杠杆可能是波浪式前进。

中国中小银行发展论坛秘书长、大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋则指出，强监管下信用扩张总体有所放缓，是一个“浅v”。强监管短期有阵痛，长期有利于经济增长。

市场流动性愈发收紧

受金融去杠杆影响，近月来，已有多家企业取消或推迟发债，多只企业债发行利率突破7%，十年期国债收益率已升至3.7%。市场流动性愈发趋紧。

沈明高指出，本来金融支持实体经济的效率较低，对金融部门去杠杆将促使实体经济放缓，下半年经济下行压力会较大，届时金融部门去杠杆会否半途而废，他认为这种可能性是存在的。

中国出现了食品价格通缩，而非食品价格略有通胀。沈明高称，印象中这种现象未曾发生过。目前到底是流动性充裕还是收紧？沈明高判断很可能是通缩风险而不是通胀风险。如果是这样，金融部门继续去杠杆带来的下半年增长压力可能就比较明显。

薛宏立指出，目前金融市场出现皴裂现象，市场分化明显。之前，市场流动性放开了，价格整齐地下来。流动性收紧了，则整齐地上来。如今却不如此，市场出现分化。近日，10年期国债收益率接连上窜，达到3.7%，而回购市场利率有所下降。

薛宏立还称市场一度出现流动性的瞬间消失。比如，在今年1月，曾出现某些股份制银行没券借钱的现象。“债券是有限的，到了某一点，质押回购时没券了，这就形成了瞬间消失。” 

薛宏立指出，金融市场目前出现高频震荡的风险，有两个特殊风险值得关注。第一个就是监管叠加的风险，第二个是交易对手互相不信任的风险。“这些苗头都有。这种情况下，交易对手之间以邻为壑，无抵押的融资将变得非常难，过去同业、理财链条上的风险暴露，而且会形成负向激励，一旦引爆两三个炸弹，就形成系统性交易对手互相不信任的风险，整个无抵押融资就变得非常困难，融资链条就变得停滞。这是一个非常大的问题。”

金融去杠杆是“浅V”

去年市场流行资产荒的说法，沈明高表示，今年已经到了“资金荒”。他认为这和金融去杠杆有关。从稳增长的角度来看，金融部门去杠杆是不可持续的，下半年政策放松的可能性很大。但从防止资产价格泡沫的角度来看，金融部门去杠杆又是需要的。到底哪一个会发生，最终取决于政府对经济增长的看法。政府如果容忍经济增长适当放缓，金融部门去杠杆才有落地的可能。“既要金融部门去杠杆，又要GDP增长速度不放慢，两者同时实现，可能性几乎没有。”沈明高说。

金融去杠杆到底会深入到什么程度？ 沈明高认为，如果坚持GDP增长目标，金融部门去杠杆可能是波浪式前进。“也就是说去到一定的时候，经济不行了，然后又放松，经济好一点了又收紧。”

中国到目前位置，资产出清了一部分，但还有更多的资产需要出清。沈明高指出，只有当利率飙升到一定程度的时候，再融资的可能性很小，一批不良资产的出清才有可能。监管层强调防止资产价格泡沫破裂，主动去刺破价格泡沫可能性不大。但是，被动的、市场自发的流动性紧缩是有可能的。对于高杠杆重资产企业，最大的风险就是流动性紧缩、资金荒的出现。这个流动性收紧也许持续时间不太长，但是比以前的任何一次都会更强烈。“我觉得这是一个风险，不会马上发生，而且从央行的角度讲，也不会允许它发生。但有的时候，流动性紧缩是一种情绪，一种市场信心的表现，在某种程度上是不可控制的。这是为什么全球范围内，没有一个国家能够避免金融风险或者危机。”

姚余栋则指出，实体经济，让其自身控制杠杆很难控。因为有的人看不清这个行业需要多少资金。强监管下信用扩张总体有所放缓，是一个浅v型的，震荡也就是两个季度，到四季度会缓过来。

所以，社会融资总额可能会是浅v型的，债券发行明年就可能恢复了。但这个浅v非常得当。“这一次一行三会的去杠杆，我认为是很必要，也很及时。我们要有这样一个心理、意志去承受这样一个浅v型震荡，这叫做小恙防大病。我们的金融风险已经积累到相当程度了，必须要坚决地清理和防治。缓增长，才能防风险。企业债券暂时受阻没有关系，企业债券收益率上行是正常的暴露，等到明年就好些了。所以，强监管，短期有阵痛，长期有利于经济增长。”姚余栋称。