华泰证券梅昕：Q1人次增速有望超预期 出境游景气回升，关注龙头

航空整体复苏，Q1欧线客量同比增长20%左右

①航空数据显示去年下半年国际线整体复苏，今年Q1客座率提升2pct左右，各航空公司略有差异，三大航表现更好，主要原因是日韩线占比相对较低，受韩国萨德、日本核辐射影响较小；价格同比下降幅度为个位数，降幅较2016年同期有所收窄；Q2客量预售情况来看同比+30%左右，增长驱动因素主要是大众旅游出行。

②按目的地来看：Q1欧洲线旅客量同比+20%，价量齐升；日韩表现一般；澳洲航班架次增长较快，价格竞争激烈。

竞争环境优化，龙头旅行社品牌效应持续扩大

①2016年行业外部环境较差，龙头旅行社因为目的地较分散、资金实力雄厚，能够抗风险，而根据草根调研可知，2016年下半年至今年年初大量中小旅行社被挤出，意味着行业竞争环境在优化，更利于龙头旅行社进一步抢占市场份额，并且有序竞争环境中也有利于公司维持较为稳定的毛利率水平。

②进一步看，消费升级促使出境跟团游整体需求长期旺盛，从各个目的地游客数之间的此消彼长可以得到验证，未来消费者出行时更加愿意选择具有品牌效应的龙头旅行社，龙头增长程度将更高于行业平均。

维持出境游板块“增持”，长期看好品牌优质的旅行社消费升级，出境旅游逐渐成为刚需，行业复苏和企业加大力度促销共同推升行业景气度快速回升。行业竞争环境优化，竞争格局走向明朗，有品牌效应的出境游旅行社成为消费者的品质之选，市占率持续提升。龙头旅行社规模效应不断扩大议价能力增强，积极布局产业链上下游，盈利能力稳定并有向上提升空间。维持出境游板块“增持”评级，建议积极关注凯撒旅游等龙头旅行社。

风险提示：客流不达预期；外部政治环境风险因素。

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