辉山乳业资金链紧张背后：贷款大幅攀升 百亿数额处于历史高位

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每经记者 金喆 每经编辑 张海妮

尽管已在港交所发布公告紧急停牌，辉山乳业（06863，HK）股价暴跌事件仍在发酵。3月25日，有媒体报道称，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯在辽宁省金融办召开的辉山乳业债权人工作会议上承认，公司资金链断裂。

《每日经济新闻》记者注意到，作为国内为数不多的覆盖全产业链的乳企，辉山乳业一度扛过了国内奶牛养殖行业的“阵痛期”。但去年3月~9月，辉山乳业的银行贷款激增38.57亿元，合计借款达到110.86亿元，处于历史高位。资深乳业专家宋亮对记者无奈地表示，过去3年，国内奶牛养殖企业普遍日子艰难，有些牧场甚至破产、倒闭。“辉山作为其中一家最好的养殖企业扛过来了，但现在整个行业还是很虚弱。”

一位不愿具名的业内人士认为，随着国内奶牛数量减少，原奶价格逐渐回升，奶农在保证原奶质量的前提下，奶牛养殖行业将在2017年有所回暖。

辉山乳业银行贷款半年激增近40亿元

去年3月~9月，辉山乳业的资金需求似乎突然增大。

公告显示，截至2016年3月31日，辉山乳业定期存款为18.73亿元，现金及现金等价物为21.85亿元。而到了2016年9月30日，辉山乳业的定期存款和现金及现金等价物分别为16.27亿元和81.56亿元。这意味着，半年的时间，辉山乳业的现金及现金等价物增长了59.71亿元，同比大增273.27%。

与此同时，辉山乳业的银行贷款和其他借款一直居高不下。截至2016年3月31日，辉山乳业的银行贷款和其他借款共计金额达71.30亿元，较2015年同期增长42.43亿元。而报告期内（2015年4月1日~2016年3月31日），辉山乳业的收入为45.26亿元。换言之，辉山乳业2016年3月~9月的外部贷款已经接近公司之前一年的营业收入。

这种情况并没有得到好转，辉山乳业的借款金额还在继续攀升。截至2016年9月30日，银行贷款已由半年前的69.47亿元攀升至108.04亿元，激增38.57亿元，其他借款以2.82亿元达到历史高位。尽管辉山乳业的总权益、资产净值保持正数，但公司面临的资金压力已超过前两年的营收总和。

辉山乳业把钱投去了哪里？

对此，辉山乳业并未在定期报告中进行说明。记者梳理公司2016年3月~9月的公告，也未找到相关资料。而在业内人士看来，在奶牛养殖业低迷的情况下，辉山乳业把钱全部投资到牧场建设、奶牛养殖的可能性也不大。

“不能把资金压力完全推到养殖行业上，虽然辉山会受到行业低迷的影响，但不至于导致资金链断裂。”华南一家知名乳制品企业内部人士对记者表示，通常来说建设一个2000~3000头奶牛的标准化大型牧场需投入3亿~5亿元，回报期在三五年左右，如果天气不好影响产奶量则时间更长。但考虑到辉山乳业的全产业链布局，原奶基本供应给自家公司，避险能力相对较强，不会出现当时市场上奶农倒奶、卖牛的情况。

他进一步表示，虽然牧场投资回报期长，但如果不是一次性投资10个以上牧场，基本不会给辉山乳业这样的大企业带来巨大的资金需求。“牧场的前期投入对资金要求大，但长远来看是有利于企业降低成本、提高利润的。辉山这样动辄百亿的资金需求，应该不是全投入到养殖环节，出现问题也与企业经营有一定关系。”

宋亮也对《每日经济新闻》记者无奈地表示，尽管辉山乳业从之前的行业危机中扛了下来，但资金压力依然不减。目前，整个奶牛养殖行业仍很虚弱，希望政府和媒体更理性地对待辉山股价暴跌事件，关注国产乳企的生存问题。

过去3年养殖业很艰难

伴随国际奶价低迷、国内“奶剩”影响，过去3年的乳业低潮让整个奶牛养殖行业遭遇了全局性困境。

据《每日经济新闻》记者此前的采访和了解，奶农倒奶、牧场杀牛，或是奶牛当肉牛卖，诸如此类的新闻在2014年、2015年不绝于耳。广东省惠州市博罗县章蔚村一处奶牛养殖场的养牛人苏有娣曾表示，从2015年元旦算起的半个月，有10多天鲜奶滞销，后来托关系大约有三成牛奶能卖出去，剩下的都倒掉了。

她算过一笔账，一头成牛平均一天饲料成本就要40、50元，若一个奶牛养殖场有100头牛，平均一头牛每天吃40元的饲料，一个月仅饲料钱就要12万元。而当时的市场环境是生鲜奶滞销，继续喂养只会加大损失，很多养牛人无奈地将奶牛卖给肉联厂做肉牛杀掉，每公斤的价格只有14~16元。

苏有娣面临的困境，只是国内多数地区奶农的一个缩影。2016年，工信部消费品工业司食品处处长张军曾公开表示，畜牧养殖企业面临亏损甚至倒闭的困境，这是事实。牧场规模越大，投入资金越大，市场价格又不能支持牧场运营成本。当前的进口大包粉到岸价格约1.5万元/吨，而国内牧场生鲜乳喷成粉后的价格几乎贵一倍。

原奶价格“跌跌不休”，导致国内奶牛养殖企业大面积亏损，奶业甚至被银行列入“高危”行业名单。去年6月，中国奶业协会会长高鸿宾在第七届中国奶业大会暨2016中国奶业展览会上透露，据定点监测，2016年3月份，国内奶牛养殖亏损面已达到51%，比上年高了5.8个百分点，更严重的是这种情况还在扩大蔓延。

据现代牧业（01117，HK）2017年2月6日晚间发布的盈利警告显示，公司预计2016年净亏损不少于人民币6亿元，而2014年和2015年，现代牧业的净利润分别为7.35亿元和3.21亿元。

现代牧业在公告中指出，去年出现较大亏损主要原因是，受进口大包粉和复原乳的冲击，原奶销售困难，部分原奶喷粉，公司于上半年以市价出售全部库存奶粉而导致亏损。此外，公司期内加大了市场和销售费用投放力度，以及因应对原料奶销售难题而控制奶牛数量而带来的公平值变动亏损增加。

其他奶牛养殖企业同行日子也不好过。西部牧业（300106，SZ）去年三季报显示，公司2016年1~9月实现营业收入5.01亿元，同比下滑3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润为-5772.66万元，同比下降400.5%，生鲜乳销售价格较上年同期下降是业绩下滑的主要原因。

辉山乳业也在去年11月底发布的财报中谈到，国内消费市场低迷及国际奶价继续下探，我国乳制品消费量总体呈下降趋势，产量增速放缓，促使奶牛养殖及乳品加工企业进行艰难转型，中国乳企整体仍在继续深度调整。“奶牛养殖行业亏损面不断加大，小规模养殖者大量退出市场，大规模养殖企业盈利开始下滑，转入调整阶段，通过放缓投资、削减产奶量等手段以维持经营，等待新一轮周期的开始。”辉山乳业相信，从国内外乳业近期的变化来看，国内原料奶市场供求格局开始转变，原料奶价格已有回升并呈现出蓄势待涨的趋势。