去年熊猫债券发行量增速超260% 今年还要涨！

伴随着监管部门对熊猫债券支持力度的进一步加大、国内融资成本的下行以及人民币国际化程度的不断提高，2016年债券市场上熊猫债券的发行量较上年增长明显。展望2017年，联合资信预计，在“一带一路”战略不断深入、熊猫债券相关监管政策的不断完善以及人民币国际化的推动下，2017年熊猫债券发行量将保持增长。

外资投资银行也纷纷看好“熊猫债”的发行。今年1月份获得中国企业债券承销牌照的摩根大通和法国巴黎银行认为，2017年，海外公司将在中国发行更多的人民币计价债券。

去年熊猫债券发行量增速超260%

我国熊猫债券市场的发展已超过10年时间，但发展比较缓慢，直到近两年才实现快速增长。来自联合资信评估的统计显示，2016年，债券市场共有29家主体累计发行熊猫债券62期，发行总额为1274.40亿元，发行家数、发行期数和发行总额同比增幅均在260%以上。其中，银行间债券市场共发行熊猫债券20期，发行总额为476.00亿元；交易所债券市场共发行熊猫债券42期，发行总额为798.40亿元，占发行总期数和发行总规模的比例均超过60%。

在联合资信评估看来，交易所市场发行熊猫债券占比较高主要有三个原因：一是《公司债券发行和交易管理办法》的出台，拓宽了境外非金融机构发行熊猫债券的制度基础；二是在交易所市场发行的熊猫债券以私募居多，发行人和投资者可按双方达成的便利条件发行债券，发行程序上较为简便；三是按照《人民银行关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知》，大量境外注册的房地产企业可以在中国境内发行熊猫债券并用于境内子公司，且不计入境外融资规模，同时，2016年国内房地产市场表现较好，这类房企资金需求加大，导致其在交易所市场发行的熊猫债券大幅增长。

在发行主体类型方面，熊猫债券的发行主体类型扩展至多边机构、主权政府、金融企业和非金融企业，但仍以非金融企业为主，发行期数和规模占比均超过80%。

熊猫债券类型多元，发行期限和规模较集中。从已发行熊猫债券的类型看，2016年度发行的熊猫债券覆盖了短期融资券、中期票据、定向工具、金融债、国际机构债、公司债等各种类型。其中，除金融债发行量有所下降外，其他各类型熊猫债券的发行量均有所增长，尤以公司债券增长最为明显。

从熊猫债券的发行期限来看，涵盖了1年至5年的各种期限，其中3年期的占比较高，约占总体样本的43.55%。从熊猫债券发行规模来看，本年度熊猫债券的发行规模以1亿元到10亿元范围为主（20期），约占总发行期数的三分之一。

从熊猫债券的债项信用等级分布情况看，2016年度熊猫债券级别主要分布在AAA级—AA级之间。其中，AAA级熊猫债券发行40期共计841亿元，发行期数和发行规模分别占总发行期数和发行总额的64.52%和65.99%，占比均较上年（分别为54.55%和57.69%）有所上升；14期未予评级的债券以私募公司债和定向工具为主，以及1期豁免评级的外国政府债券。

熊猫债券发行利率较上年小幅下降。2016年度发行的熊猫债券主要采用固定利率和累进利率方式，其中有38期采用累进利率，占熊猫债券总发行期数的61.29%。选取近两年在银行间或交易所市场发行的样本数量较多的3年期AAA级和AA+级共计26期熊猫债券样本，发现2016年度发行的熊猫债券发行成本均较上年有所下降。以3年期AAA级熊猫债券为例，银行间3年期AAA级熊猫债券的平均发行利率下降了9个BP，交易所市场3年期AAA级熊猫债券的平均发行利率下降了123个BP。

四大因素促使今年发行规模继续增长

联合资信评估预计，在“一带一路”战略不断深入、熊猫债券相关监管政策的不断完善以及人民币国际化的推动下，2017年熊猫债券发行量将保持增长。

具体来看，第一，“一带一路”战略为熊猫债券市场发展带来契机。随着我国与“一带一路”沿线国家（以下简称“沿线国家”）的政治经济金融合作不断加深，以及监管层对沿线国家发行人发行熊猫债券的鼓励和支持，将会吸引更多的外国政府或企业发行熊猫债券。2016年，中国以工程承包为先导结合金融服务做支持，加强与沿线国家货币互换、金融贸易合作，均有利于中国企业“走出去”和境外企业“引进来”。虽然沿线国家在中国发行熊猫债券数量仍较少，但“一带一路”战略的不断深入为熊猫债券市场发展带来了契机。

第二，人民币国际化程度的提高和资产多元化配置需求的增长，也将有助于我国熊猫债券市场的进一步发展。随着人民币正式加入SDR货币篮子，境外投资者对人民币债券的配置需求有望进一步提高，较为宽松的资金面也为熊猫债券的发行创造了有利条件，预计未来会有更多的外国政府、企业和国际机构把人民币作为重要的投资和储备货币。对境内投资者而言，投资熊猫债券有助于投资者资产配置的多元化，可以在无需承担汇率风险的情况下投资海外发行人，这在一定程度上也有助于熊猫债券发行量的增长。

第三，熊猫债券市场的发展需伴随着债券市场的对外开放。近年来，我国债券市场在发行端、投资端以及政策方面的对外开放均取得一定进展，但仍存在境外人民币资产规模有限、发行成本相对较高、汇率稳定性有待提升、相关配套基础设施及政策有待完善等一系列问题，这在一定程度上阻碍了债券市场的开放进程以及熊猫债券市场的发展。随着这些问题的逐步解决以及人民币国际化、自贸区金融对外开放等国家战略的实施，我国债券市场未来开放空间仍然很大，熊猫债券市场也具有较大的增长潜力。

第四，熊猫债券市场发展尚不够成熟，未来发展任重道远。目前我国的熊猫债券发行人中，中资企业占比较高，海外发行人数量较少，且以高级别发行人为主，整个熊猫债券市场尚处于初步发展阶段，在基础设施及制度建设方面仍需完善。我们建议监管层进一步拓宽主体准入资格，尽快完善相关发行制度框架，同时降低交易方式的限制、完善人民币回流机制以及加速放开境外投资者投资境内人民币债券市场的约束，从而有效激活我国熊猫债券的市场供给和需求，提高熊猫债券市场的活跃度。