特朗普叫嚣“边境税” 但市场当前仍“无动于衷”

随着特朗普即将入主白宫，其所倡导的“边境税”引发全球投资者热议，那么这是否已经反映在市场的资产价格上？ 在1月11日胜选后的首场新闻发布会上，特朗普明确表示，要对在海外生产并将产品销往美国的本土制造商征收高额“边境税”。 边境调节税，类似于关税，对美国进口产品征收公司收入税，同时对出口进行补贴。这项所谓的边境调节税政策，备受新成立的白宫全美贸易委员会主席PeterNavarro和未来商务部长WilburRoss的青睐，同时也是众议院议长PaulRyan提议的税收改革计划的一部分。 摩根大通Flows&Liquidity团队展示了以下四张图，图1、2显示各国对美国边境税的敏感程度（脆弱性排名），图3、4是美国大选之后，不同股指和货币投资者头寸的变化。通过这两组图，摩根大通试图寻找：特朗普的边境税是否已反映在资产价格上？ 从下图1、2可以看出，墨西哥和加拿大的出口对美国依赖最大。 自美国大选后，各地区最大股指ETF空头仓位比例的变化，其中看到中国的做空比例攀升近7%，墨西哥则下降逾25%。 图4则为自美国大选之后，各国货币期货合约投机净头寸的变化。巴西雷亚尔投机净头寸增加约20%，而日元则缩减近60%。 通过观察以上四图，摩根大通分析称，自美国大选之后，不同地区和不同货币的投资者头寸变化除了受到边境税的影响，当然还有其他因素。但图3、4投资头寸的变化和图1、2对美国边境税敏感程度的排名存在很大的不一致性，这表明市场认为，实施边境税的概率很低。 同时，考虑到市场以实施边境税概率低来定价，摩根大通认为，这也表明了未来前景错位更为显著，因为特朗普政府议程上，边境税是重点之一。 边境税影响几何？ 前高盛全球经济部门负责人GavynDavies表示，若边境税真正出台，这不仅仅是美国企业税收的重大改变，也将被贸易伙伴视为一种贸易保护措施，从而引发报复。 GavynDavies在英国《金融时报》发文称，“边境税”的直接效果很可能是推升美国通胀、减少进口、提振出口并使得企业税收增加，十年间可能增加1.2万亿美元。不过，它可能推高美元，这会抵消一部分前述效果。 至于对实际GDP和就业的影响，则将取决于上述这些影响将如何演化，以及美联储会对攀升的通胀作出何种反应。GavynDavies强调，不能假定这种影响是有益的。 德银在此前的报告中指出： “美国贸易平衡的改善以及出口品价格针对进口品价格所获得的比较优势，将自然而然推动美元升值。在极端的情况下，要完全抵消这一税收政策所带来的价格变动，美元的升值幅度可达15%。” 此外，摩根士丹利在近期报告中也提到“边境税收调整”对美元的影响。不过其报告认为，如果这一政策对贸易的影响是中性的，那么美元的升值幅度就要达到25%才行。