政策利好VS指标利空 美股下一步何去何从

每经编辑｜每经记者 孙宇婷 黄修眉 每经编辑 张力    

每经记者 孙宇婷 黄修眉 每经编辑 张力

一反市场主流预期，自特朗普在美国总统大选中胜出以来，最近1个月内，非但没有给市场带来震荡，反倒是惊喜连连。截至上周五（12月9日），美股三大股指齐齐创下历史新高，在预期特朗普的政策主张将利好企业盈利的声音中，越来越多的机构加入到唱多的阵营。美股这波牛市是否可以持续？最近，一个经典估值指标已经悄悄亮起了红灯。

三大因素支持美股牛市继续

直到今年11月特朗普胜选前，华尔街的股市预测家们还担忧着美股的未来，认为一旦特朗普上台，会给全球市场特别是美股带来大震荡。然而特朗普胜选后不久，美股便走出V型反转趋势，从11月7日上涨至今。包括摩根大通、蒙特利尔银行等一众业内机构转而预测标普500指数明年将上涨3.4%，道琼斯工业平均指数将会上涨5.7%。

《财富》杂志资深编辑斯蒂芬·甘德尔（Stephen Gandel）将华尔街分析师提出的“特朗普牛市仍将继续维持”的观点，总结为特朗普新政下的三点：消费、通胀和市场不确定。

高盛首席股票策略师大卫·科斯汀（David Kostin）曾提到，如果股市毫无理由地一律大涨，就需要注意翻船的风险。但特朗普牛市并不属于该情况，因为涨势来源于特朗普的政策。特朗普提出了诸多经济政策，但总结为一点便是通过减税，让消费者口袋里的钱多起来。市场反应也与这些经济政策相符合。消费和零售板块的家居建材用品零售商家得宝从11月7日~12月9日上涨10.32%。

其次，特朗普新政中最为著名的加大基建投资，也将会促进经济基础指标之一的通胀指标上涨。虽然长期来看，通胀上涨会磨损企业长期盈利价值。但美国市场还有这样的说法：经济受制于过低的通胀率。

而在美国投资研究公司卢佛集团（Leuthold Group）首席投资官道格·拉姆齐看来，市场多年来笼罩在对“黑天鹅”事件的不确定性中。例如英国脱欧公投、特朗普胜选等，都让市场惴惴不安。道格·拉姆齐表示，“如今特朗普胜选这只‘黑天鹅’已经飞出，其政策对美股的影响已经可以预期。而美联储在过去一年中多次欲言又止地暗示加息，却屡屡不付诸行动。市场认为12月加息的概率几近100%，明年加息两三次也几乎是板上钉钉，因此从市场不确定性的角度讲，打击美股牛市势头的因素将相对有所降低。”

警惕：一个参考指标已亮红灯

在美国总统大选尘埃落定后，美国三大股指纷纷创下历史新高，道琼斯工业平均指数在1个月的时间内上涨了逾1000点，市场乐观主义者开始增多，他们押注特朗普的减税和放松金融管制的主张将增加公司盈利。

对于近期美股的大涨，华尔街对冲基金大佬卡尔·伊坎却敲响了警钟。

“上涨是因为大家预期将迎来一届非常亲商的政府。”卡尔·伊坎表示，“但当前市场的发展有所超前。”

另一方面，现实情况是，股票正在变得越来越贵。根据FactSet数据，目前标普500指数的12个月既往市盈率为25.95倍，远期市盈率约为17.1倍。两个指标都高于其长期平均值。

事实上，基于诺贝尔经济学家罗伯特·席勒创立的一种估值方式，目前美股市场的昂贵程度已经达到大崩盘前夕的水平。

从席勒市盈率（又称经周期性调整的市盈率）看，截至上周五，这一市盈率已经涨至27.86倍，上一次美股达到这一水平时分别出现在1929年大崩盘前、2000年科技股泡沫临近时以及2007年~ 2009年金融危机时期。席勒市盈率会对周期性因素进行调整，例如通胀等。

尽管如此，这并不意味着这一次美股崩盘正在临近，有一些观点就称，席勒市盈率由于调整了周期性因素，通常会更加保守，因此不太准确。

此外，在上述三次危机中，投资者都对股市异常看好，但目前来看，大多数的情绪指标，包括从美国个人投资者协会到美银美林的卖方情绪指标都显示，市场情绪仍然偏沮丧。

但是，不可否认的是，目前美股的市盈率水平如此高企，确实值得关注。