逆回购到期“软着陆” 资金面有望保持适度宽松

在宽松的资金环境支持下，前期央行开展的大量短期逆回购操作得以实现“软着陆”。7月11日，央行实施300亿元逆回购交易，当日公开市场操作实现净回笼600亿元，为7月以来连续第7次净回笼。面对持续净回笼，市场资金面仍然宽松。

本周企业缴税影响将再度显现，且中下旬将迎来大量中期借贷便利（MLF）到期，恐增添短期流动性供求压力，央行的对冲操作值得关注。市场预计央行提前续做MLF的确定性较高，加上财政支出力度或加大、跨境资金流动趋稳，中下旬流动性或略微收敛，但仍有望保持适度充裕状态。近期货币政策宽松面临的约束有所减轻，但降准的不确定性仍高。

连续七次净回笼

11日，央行公开市场回购交易保持低量状态。当日，央行开展了300亿元7天期逆回购操作，中标利率稳定在2.25%，交易量较前次操作增加100亿元，但因日内逆回购到期回笼量增至900亿元，仍实现净回笼600亿元，为7月以来的连续第7次净回笼。

在跨过半年末时点后，进入7月，央行公开市场操作一改连续净投放的姿态，逆回购交易显著缩量，前期大量逆回购到期造成了连续的资金净回笼。据统计，截至7月11日，央行7月以来通过公开市场操作已净回笼资金8250亿元。

不过，央行逆回购缩量也是市场对央行流动性支持依赖减轻的结果，本质上是短期流动性充裕的反应。平稳度过6月末这个“三期叠加”的特殊时点，7月初以来货币市场流动性更显充裕，从而为前期央行投放的短期流动性到期自然回笼创造了条件。

虽经历持续净回笼，短期市场资金面仍然宽松。11日，货币市场利率大多窄幅震荡，早间公布的Shibor多数小幅走低，其中7天Shibor跌0.4基点至2.323%，3个月Shibor跌0.5基点至2.931%；银行间债券质押式回购利率方面（存款类机构行情），隔夜和7天回购利率波动均不超过1基点，后者加权利率最新报2.28%。交易员称，各大类型机构融出资金的意愿较强，需求很快得到满足，长期限资金需求寥寥，市场对中短期资金面有信心。

MLF续做概率大

随着季末效应和考核影响消退，7月上旬，资金面度过了一段非常宽松的时光。往后看，中下旬企业缴税将再次带来扰动，从15日开始将迎来较多MLF到期，恐增添短期流动性供求压力，加上公开市场持续净回笼的累积效果，资金面宽松程度可能逐步会有所收敛。

7月为季度首月，上季度企业所得税清缴入库，通常将带来较大规模的财政存款净增长，相应造成对银行体系流动性的回笼。过去三年，7月份财政存款增量均超过5000亿元。同时，7月份后期将面临较多MLF到期。Wind数据显示，从7月13日开始，将有5290亿元中期借贷便利MLF陆续到期。此外，5月以来人民币汇率再度走软，市场对资金外流压力加大的担忧一直挥之不去。

交易员表示，资金面可能难以长时间维持月初非常宽松的局面，如果资金面再度趋紧，货币当局不会坐视不管，目前市场对央行提前续做MLF的预期浓厚。

5、6两月，在面对月内MLF到期时，央行均提前开展了超额续做，较好稳定了市场预期。市场机构认为，7月MLF到期规模明显高于前两月，且时点上与月度企业缴税有重叠，因此预计央行大概率将对MLF进行续做，提前续做可能性不小。

值得一提的是，16日、30日分别将有1103亿元和735亿元3年期央票到期。有观点认为，在目前形势下，央行续做到期央票可能性很小，即便续做，也将是出于保留品种的考虑，规模不会大。但不管怎样，央票到期为银行体系带来了新的流动性供给，也有助于对冲MLF到期的影响。

综合市场观点来看，央行维稳流动性的手段和工具很多，意愿很强，面对可预期的流动性供求压力，预计不会保持旁观，中下旬适时开展对冲操作的可能性很大，续做MLF的可能性最大，灵活调整逆回购交易规模将有助于熨平短期流动性波动。再考虑到财政支出力度或加大、6月外汇储备意外增长显示跨境资金流动仍较平稳，中下旬流动性或略微收敛，但仍有望保持适度充裕状态。

对于降准，近期部分数据显示经济下行压力加大、物价涨幅回落，预计M2增速、社会融资增长或继续放缓，加上外围宽松预期浓厚、跨境资金流动较平稳，货币政策宽松面临约束有所降低。但结合流动性状态和预期来看，短期实施降准的迫切性不是很强，通过MLF等操作也可以部分实现补充基础货币、引导利率下行的效果，降准政策出台仍具有不确定性。