盛宴还是陷阱，熊市中挑选定增的杀手锏在这里！

如果2015年A股出现频度最高的词是“暴涨”、“千股跌停”的话，那么2016年一定是“定增”。俗话说的好，“牛市炒股，熊市定增”。 的确，近两年定向增发呈现井喷的态势，2014年、2015年定增总规模都分别较前一年翻了一倍。上市公司“定增热”，市场上各种投向定增的理财产品也层出不穷。 如在公募产品上，数据显示，2016年之前一共发行成立了5只定增类基金，而今年以来已经发行成立了6只。证监会资料显示，截至6月中旬，今年以来在已经上报的基金产品中，定增主题基金达到19只，获准发行的定增类基金数量8只。 可是，目前A股情绪面较差，现在做定向增发，能赚钱吗？怎么看待现在的定增市场？ 火山财富（微信公众号：huoshan5188）记者邀请到了两位定增行业的专家，一位是在业内有“定增女王”称号，管理资产规模近百亿，定增产品规模40亿的深圳恒泰华盛资产董事长郝丹，另一位是管理资产300亿的深圳基石资本管理合伙人陈延立，来听听他们对定增行业的理解。 火山财富:近两年A股定增市场整体发展非常快，较大的规模会不会导致未来定增解禁对市场造成较大冲击？该如何看待及应对？ 郝丹：这两年中国并购重组比较活跃，尤其是2015年股市大跌前，市场景气度高，定增规模有上万亿元，这么大的市场规模解禁后对市场的影响肯定是有的，但不可过分担忧，原因有多种。首先，随着这两年新股上市数量明显增多，定增额增加也属于正常，这些定增的限售期限从1年到3年不等，并不是同一时间全部解禁。其次，定增的参与对象有战略投资者，也有财务投资者和产业投资者，解禁期不同，不同投资者对公司持股期限也不一样，而且未必到了解禁期就会卖出。第三，参与定增的投资者，会综合考虑上市公司基本面、综合估值合理性，解禁对于上市公司市值的影响一般不会很大。一年解禁期到了之后，投资者的解禁意愿并不会很强。另外，监管层已出台重大资产重组的征求意见稿，未来定增规模会较大，但未来增长速度应该不会太高，监管层也会考虑到市场对定增的接纳程度。 陈延立：2006年时股改，很多限售股将解禁，大家都认为市场会大跌，结果2006、2007年连续两年大牛市。所以，市场担心定增解禁完全是一种熊市思维。从数字上来说，去年市场定增规模是13700亿元，扣除三年期的，到今年解禁的有5000亿元左右，放到每个月也就四五百亿元，对市场没有那么大影响。 火山财富:在5月曾传言，证监会叫停互联网金融、游戏、影视、VR四个行业的跨界定增。后来虽未证实，但据称定增政策已开始收紧。公司怎么看？准备如何应对？ 郝丹：5月份市场确实有这样的传闻。目前中小创企业的估值确实较高，在目前政策放松的前提下，不少企业采用外延式跨界并购，业绩可能很快提升，但是很有可能产生后遗症，业绩承诺达不到，目前这种乱象较多，因而监管层加强监管，政策收紧是市场良性发展的表现，14年、15年政策放开导致并购重组的野蛮生长，随着监管的收紧，市场也会看中企业的整合能力。另外，监管层收紧监管，也是为了鼓励资金脱虚向实。 陈延立:这个对我们来说不是问题，因为这四个行业我们都没参与过。证监会监管为什么趋紧，原因很简单，这几个行业（互联网金融、游戏、影视、VR）很多个股被过度炒作了，个股严重高估，无论是做定增还是二级市场投资，估值都是不合理的。如果其还是维持在目前估值水平，我们依旧不会参与其中。 火山财富:定增也需择时，这方面公司如何判断？目前这个时点做定增，预期收益怎么样？ 郝丹：从过往大量数据来看，定增确实需要择时，但也要看公司成长性及市场波动性。15年很多企业定增到现在都是破发的。目前创业板的市盈率在60倍，处于高估状态，加上目前创业板的定增现在又多了政策性的限制，不利于创业板的定增。上证指数目前处于3000点以下，产生正收益的概率依然比较大。定增在考虑择时的同时也应该从产业资本的角度去看行业和公司，现在回过头看，一些比如在沪指2200点进行的定增，投资者也未必能获得好的回报。 陈延立:我觉得择时择股是一体的。择时无非是判断大盘点位高低。但大盘点位低时，个股估值也低了，如果认为大盘点位很高，个股点位也会很高，这个是一致性问题。只要能把握个股的合理估值，其实把择时的因素也就考虑进去了。 火山财富:公司在做定增时如何选择行业和个股？未来看好那些类型的定增标的？ 郝丹：我们做定增时，主要是自上而下地选择行业和个股，当整个行业景气时，几乎行业内所有的公司都会受益；选中行业后，从产业链上下游去选择个股，选择那些具有较高成长性的定增标的；然后选择一些市值较小的个股。还有目前A股注册制未得到推广，壳资源仍具有较高价值。 我们以前做定增主要集中在大消费、军工行业，要延着行业产业链发展角度来看，选择具有前瞻性发展的行业中的企业。很多企业不是一年内估值就会有很大的变化，一般需要经历几年的时间。 陈延立:我们只选择自己熟悉的行业，不熟悉的规避放弃。在个股方面，我们把安全放第一位，要看清楚公司向下的空间，如果向下的空间没有，剩下的就是向上的空间。还有，市场是周期性波动的，需根据市场不同时期选择不同股票，如是低估值还是高成长。在目前这个时点，我们认为各个行业的龙头，如医药、消费品行业的龙头会有大机会。 火山财富:公司在定增中如何降低可能存在的风险？在定增方面未来的思路和布局是什么？ 郝丹：恒泰华盛对于如何规避定增中的风险有着4-5年的成熟研究体系，具体上，有以下几个手段：第一，定增时通常会有折价，这相当于给予投资者锁定一段时期股票一定的风险溢价。另外，定增的标的多是融资融券的标的，这个折价率也很低，可以通过融券卖出一部分股票来锁定部分收益。第二，公司会构建一个定增组合，而组合会参照某个指数，相应地公司会在相反的方向上购买指数相关的金融衍生品来对冲风险。还有，公司是用资产配置的角度来管理定增产品。市场是不确定的，有的会存在阶段性行情，公司既会配置防御性仓位，也会配置积极主动的进取性仓位。 陈延立:我们对做规模不追求，首先保证收益率，因为规模和收益率在一定程度上是冲突的。第二，定增市场和前些年有很大的不同，只要中国经济没太大亮点，并购重组大量存在，中国的定增市场就会有一个蓬勃发展。 经济不好的时候，定增会有很多机会，我们会重点围绕国家的产业并购方向去做。还有一个就是产品创新，如加大分级产品、对冲产品等，提高和平滑收益率。 火山财富:普通投资者该如何选择定增基金产品？ 郝丹：投资者在选择定增基金产品时，建议要选择在资本市场上有一定品牌影响力的机构，选择那些过往业绩比较优秀的公司，这也是公司管理能力的一种表现。投资者在选择定增产品时，自己也要做草根调研，对企业的基本面及未来的发展有一个大致的判断。 陈延立:第一，选一个机构的时候，不要被其高收益率迷惑，要关注其有无道德风险。第二，看机构在关键时点的表现，如在去年大跌、今年熔断时，有没有激进地做投资。第三点，要分析组合中有没有做得特别差的产品，要力求看到全面的投资业绩，所有产品的真实的业绩。最后，团队的情况也很重要，如果团队强大、经验丰富，过去业绩也表现不错，那么在未来大概率可能会有好的表现。 火山财富扎根于全国最大原创投资理财资讯发源地——《每日经济新闻》，由多位征战股市一线的资深财经记者全心全力打造。 用手机微信扫描下方二维码，即可快速关注“火山财富”。