三大原因透析定增“不败”逻辑 17只“打折”股等风来

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◎每经记者 刘明涛

截至5月20日，今年定增方案实施的仅有231起，而2015年成功实施的定增多达861起，显然2016年定增这颗“星”黯淡了许多。多家上市公司定增不是悬在“空中”，不停下调定增价以求顺利保发，就是因各种原因中途夭折。每经投资宝（微信号：mjtzb2）通过数据统计发现，今年完成定增的公司中，超过80%目前均处于浮盈状态，即便面临一年的锁定期，只要市场不太差，收益依旧能有保证。

低完成率难掩收益“风光”

当关注度日渐减少，即便再好，久而久之，也会被遗忘，甚至被认为不好。目前A股的定增市场，正面临这样的窘境。

据同花顺iFind数据统计显示，截至5月20日，今年A股一共实施完成231起定向增发，而2015年A股则累计完成了861起定增，年化今年定增数据，估计也难以与去年相媲美。

每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，今年有114起定向增发方案未通过股东大会或停止实施，最终夭折，这也是导致今年定增完成数量较低的一个原因。

江苏汇鸿汇升投资管理有限公司总经理王胜华告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），“经过去年市场的剧烈波动，股票市场情绪较为低迷，股指由2015年6月份的最高点5178点下跌至2016年1月份的2638点，今年前两个月受熔断等因素的影响，市场出现较明显回调，直到目前仍然在3000点以下反复震荡，也影响了今年前三个月上市公司定增再融资的发行节奏。随着市场稳定，定增发行将回归正常。”

另一方面，经过去年下半年的指数回落，一定数量去年公布的定增预案目前处于折价状态，即发行底价高于当前市场价。这使得一些上市公司不得不下调发行价，因此需要重走发行流程，有的甚至直接终止了定增项目。

虽然今年定向增发完成情况不乐观，但从完成定增公司的股价表现来看，盈利仍然具备说服力。

每经投资宝（微信号：mjtzb2）发现，在已经完成的231起定增中，目前有193家公司股价较其定增价实现上涨，占比高达83.55%，其中，涨幅超过50%的达到70家，占比30.30%，收益率相当可观。

而跌破增发价的个股数量仅为38只，其中，有19只仅是小幅亏损，跌幅低于5%；跌幅在5%~10%之间的有2只；跌幅超过10%的则有17只，表现相对低迷。

三因素致定增投资存稳定收益

事实上，2016年定增公司目前实现八成收益并不是偶然。从近10年数据来看，定增项目平均收益率都是较高的。

据汇升大数据统计，2007~2015年，增发收益率均值除2013年为负外，其余8个年份全部为正，其中，2014年达到巅峰，收益率超过100%，为惊人的119.64%；而2009年、2013年及2015年，这三年的增发收益率也均超过50%，体现了较强的收益能力。

之所以定增能有如此优异的收益率。王胜华告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），“定增自身的收益逻辑具有能够获得较稳健收益且风险可控的特征。其收益主要分为三个方面：折扣收益、市场收益及企业自身的超额收益。”

虽然监管机构鼓励定增发行价格逐渐市场化，折扣空间有所缩小，但根据2016年4月的数据，目前定增项目仍然存在15%的平均折扣水平，历史的长期折扣空间在15%~20%，从而为定增投资提供了较充足的安全垫。

据汇升大数据统计，3500点以下定增平均收益率显著为正，且明显跑赢同期指数。超越市场的阿尔法收益部分主要来自定增公司的基本面改善。

王胜华表示，“上市公司成功发行定增后，能够显著改善资产负债表，获得充足资金扩大再生产或者进行转型升级。如果是收购资产，多数情况下还能显著增厚每股净资产，提高每股收益与净资产收益率，而且很多情况下还伴有重大转型预期，较易获得更多的市场关注。”很明显，这也是定增“不败”的最大优势。

此外，长期来看，政策趋严有利于定增市场的长期发展，引导资金向优质企业聚集，从而为定增投资获得长期稳健收益提供有利条件，并为注重公司成长性与价值型的投资者创造良好投资环境。

17只“打折”股或藏金矿

既然定增项目存有“不败”神话，在二级市场上，投资者又该如何操作和获取投资收益呢？

武汉一位不愿具名的私募人士告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），“虽然普通投资者在二级市场上，无法获得一级市场参与定增的折价，但是从价值投资和股价表现来看，只要二级市场股价不过分偏离定增价格，也就是不过分透支定增项目带来的股票溢价，那么，这样的公司就值得关注，至于能否介入参与，就要从公司定增项目好坏，是否具备长期发展能力等多方面来考虑。当然，如果遇到股价低于定增价，只要市场不太坏，我认为都是值得去考虑和参与的。”

每经投资宝（微信号：mjtzb2）统计数据后发现，有17只今年已实施定增的个股，目前股价较其定增价跌幅超过10%，包括蓝色光标、华润万东、铁汉生态及新时代等。

考虑到定增市场折价的特点，这些个股给投资者提供了以更低的折扣来参与定增的机会。由于沪指目前在2800点上下，考虑10%的折扣，实际上相当于投资者在“沪指2500”点位置参与定增，可谓是一个“划算”的买卖。

每经投资宝（微信号：mjtzb2）统计数据后发现，当沪指低于2500点时，定增项目的盈利水平是最高的。2006~2015年，一共有494起定增是在沪指2500点以下完成的，有434家公司实现盈利，胜算概率达88%，浮盈率则高达99.08%；沪指2500~ 3000点，定增项目盈利的超过半数；沪指3000~3500点，定增项目盈利的占比达75%，平均浮赢57.46%。因此在目前的市场环境下，若能低于定增价买票，未来盈利的可能性是较大的。

王胜华向每经投资宝（微信号：mjtzb2）表示，“定增折价空间也是寻找优质定增股的重要因素，定增发行价格的‘折价安全垫’收益与企业自身质量的权衡决定了定增标的的选择。”