张敬伟：监管层和投资者其实都不希望触发熔断机制

每经编辑 张敬伟    

上周五三家交易所正式发布熔断机制相关规定，这是今年A股大幅动荡所倒逼的结果，也是吸纳成熟市场监管经验的明智选择。

与征求意见稿相比，指数熔断相关规定采纳了公开征求意见期间各方反映最多的、关于熔断时间过长的意见，对征求意见方案作了相应调整，即将触发5%暂停交易30分钟缩短至15分钟，相应地将14：30及之后触发5%暂停交易至收市，改为自14：45及之后触发5%暂停交易至收市；其他制度要点不变。

距明年1月1日股市正式引入熔断机制还有近20个交易日的时间，熔断机制的执行文本还可能会有变化。即如证监会新闻发言人邓舸所言，实施指数熔断机制是进一步完善我国证券期货市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益的一项重要制度安排，将在今后的制度完善过程中，结合熔断机制实际运行情况继续深入研究论证。

熔断机制是股市成熟的标志之一。和美国股市不同，A股市场的熔断机制具有双保险作用，即以沪深300指数为基准，设置涨跌5%和7%两个阈值，以期达到避免股市形成恐慌性波动的目的，确保股市形成技术性保险的“冷静期”，保障股市基本稳定，维护投资者利益。这和电路中的保险丝熔断保护是一样的道理——问题的关键在于熔断机制参数细节的设定，以确保熔断机制真正发挥作用。

熔断机制，固然是为了防范风险，但根本目标并非是频繁阻断股市，而是让股市在风险可控的前提下，确保交易机制的连贯性和交易的高效，以及资金流的顺畅。唯有如此，才能真正维护投资者利益。

公众意见集中于“熔断”发生后的暂停交易时间的长短，这算是触及到了熔断机制的核心问题。“熔断”后，股市暂停只是提醒投资者，让市场冷静下来，然后迅速恢复市场流动。股市停止一分钟，影响的资金流动就是数以亿计，因而熔断机制在股市的保险作用只是暂停而非中断。

要说保险，A股市场不仅有熔断机制设定的双保险，而且还有个股涨跌停制度的保险。因此A股市场算是设计了三重保险。股市有风险，但符合市场规则的风险是允许的，因为涉入股市的投资者，应该洞悉风险无时不在的道理。

熔断机制既是股市监管的制度设计，也是交易机制的技术性手段，因此，熔断机制只是一种常态的保全。就制度设计本身而言，熔断机制还是不要触发为好。因为一旦触发，就意味着股市发生了异常态的波动，引发连锁反应。即便暂停，无论是15分钟还是30分钟，抑或午盘和收市前的暂停交易，都会对整个大盘的资金流产生影响。

若是触发了熔断机制，不仅沪深两个交易所要进行深度的技术分析，政策面也要综合考量熔断机制带来的深远影响。

股市熔断机制，明年1月1日起将正式实施。对A股市场而言，这似乎是个悖论：一方面股市熔断机制亟须经过市场的考验，以便在实践中完善，在市场中磨合，让其真正发挥作用。另一方面，无论监管层还是投资者都不希望股市再发生今年6月~9月那样的波动，健康、稳定的发展，也即，A股市场最好不要触发熔断机制。

中国资本市场的改革正处于进行时，改革是系统性的，既包括制度的完善，也包括监管面的跟进，同时还要求交易机制的技术性更新和保全举措的兜底，更需要整个市场维持理性投资的常态。就此而言，A股市场的一揽子改革，若要理解成缺什么补什么，难免庸俗化了。

真正的改革，是从政策面到券商，从上市主体到各路资金都恪守股市规则，按照规则出牌。如此，中国股市才不至于过度追逐政策和消息，形成非理性的跟风效应。由此看来，股市熔断机制，就当是股市改革的寻常举措吧。

（作者为察哈尔学会研究员）