翼虎投资余定恒：A股明年将区间震荡

每经编辑 每经记者 刘海军    

每经记者 刘海军

去年四季度到今年三季度末，在众多明星私募产品净值出现大幅下跌甚至清盘的背景下，深圳翼虎投资旗下产品翼虎产业转型机会一号仍获得了77.20%的收益率。在“2015中国十佳私募基金”评选中，翼虎投资荣耀上榜。为探索公司旗下产品取得高收益的奥秘，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）对翼虎投资总经理余定恒进行了深度专访。 

说团队：极其注重风险管控

NBD：您团队的风格是怎样的？

余定恒：我们做私募近10年，管理规模约35亿元。我们团队非常注重风险的管控，在市场最疯狂的时候我们往往跑不赢同行,但每一波行情下来，我们就会成长一分。我们不跟别人比规模，而是比长久。正是如此，才形成了我们独特的风格，使我们的业绩基本每年都名列前茅。

A股是一个很残酷的市场，基本上每半年就要有不同的应对策略。我们团队的从业经历超过20年，能很好地适应市场复杂多变的风格。2013年我们选择公司和产业的机会，2014年选择对利率、货币政策敏感的资产做配置，2015年我们选择超级主题性机会。正是因为团队的策略制定能力很强，我们一方面控制了风险，另一方面也抓住了机会。

我们一直秉承活下来和追求绝对收益两个原则。像我们这种大资金的运作，需要的综合能力很强，包括知识、心态、性格、团队、交易等多个方面。在这个过程中，特别是2009年开始，我们的能力不断得到提高，对投资的理解、对风控的理解、对团队的打造也不断完善。

当把闭环打造好了，心性磨练好了，把定位搞清楚了，把综合能力和手段完善了，就能长期在资本市场生存。所以展现给外界的是，我们是一个综合能力很强、很稳健、风控水平很高的投资团队。

NBD：请介绍一下你们的风控理念。

余定恒：因为我们草根出身的原因，公司对风控有很高的要求，同时要追求绝对收益。我们早期的客户是从身边的朋友和亲戚做起，是“不能”亏钱的。

我们是中线心态的逆向投资风格，在选股上是顺周期的，配置上则是逆周期的。大家很悲观的时候，我会保持仓位，大家很高兴的时候，我就会降仓位。

在一般情况下，多头从右侧进，空头从左侧进。我们则一般是在左侧市场做配置，然后再过渡到右侧适当追入。在一个完整的周期中，这样可以熨平股价底部和顶部带来的烦恼和痛苦，也就可以做好对应的风险控制。如果完全等右侧显现出来再去追高，那就必须对趋势很敏感，交易能力很强，但这样做资金体量不能太大。

谈愿景：要做A股市场的“呆子”

NBD：你们对自己是怎么定位的？

余定恒：我们不是一个纯粹的多头。在资本市场做投资主要赚三种钱：第一种是企业成长的钱；第二种是配置的钱，也就是只要利率有变化，就能赚到市场估值提升的钱；第三种是交易的钱，也就是博弈的收入。

资本市场有很多种玩法。有玩交易的，有玩配置的，有玩选股的。比如巴菲特偏重选股，索罗斯偏重配置，西蒙斯则偏重交易。纯粹玩交易的，难点就是规模。此外，如果将来的市场散户越来越少，博弈越来越弱，你可能就赚不到交易的钱。纯粹玩配置的，只有存在利率周期时才可行。当利率周期被熨平的时候，你在市场配什么呢？只能是按照相对估值洼地的方式，冲到哪里就是哪里。

要想在资本市场长期生存，一定要把自己的选股能力打造出来。所以我们的愿景是做一个以选股为核心，兼顾交易和配置的价值成长型选手。在选股的细节上，我们追求的是有趋势的价值，而不是有价值的趋势。成长股我们注重安全边际，价值股我们注重弹性，周期股和题材股我们则更注重确定性。

在我看来，A股市场有四种人：疯子、傻子、骗子、呆子。我们要做“呆子”，做真正创造价值的人。

侃选股：好行业、好公司、好股票

NBD：您在投资中如何把握大的方向？

余定恒：在中国做投资要有大的格局，熟悉三个周期，即：政治周期、资产周期和货币政策周期，对这三个周期一定要把握好。比如，在2014年，我们就是靠自上而下对三个周期的把握而抓住了价值股的上涨机会。国家反腐、地产销售下降以及货币定向宽松，这三个因素决定了券商、保险等金融股要赚大钱。

而在微观上，比如交易方面，则要更多地把自己果敢的一面体现出来。我们讲究时空、价量、涨跌、强弱、结构和形态。

NBD：能具体讲一下你们的选股方法吗？

余定恒：在选股上，我们讲究三期叠加，即好行业、好公司和好股票，分别对应的是产业周期、公司周期及市场周期。当三期叠加共振时，就会选出好股票来。之前我们买过的好多公司都符合这种特点，比如白云山、云南白药、苏宁云商等。

好行业第一是看行业前景，第二是看盈利模式。选好公司也有几个标准。因为我们的钱是中线性质，必须在未来的一个阶段赚到钱，所以未来的6~9个月，这个公司要有一个外延并购重组预期，还要有安全边际。好股票就是技术图形要美，用图形去抓住市场周期。这样精选股票后，再做投资组合。

论市场：明年机会集中在六大板块

NBD：您如何看明年的宏观经济形势？对资本市场有何影响？

余定恒：货币政策双降之后进入了观察期，整个金融体系的流动性十分充裕。应该说，未来一到两个季度宏观经济还是会出现季度性的环比改善，但中长期产能还没有出清，还是需要调整。

反映在资本市场上，在大盘目前这个点位，短期趋势性的机会和风险都不会存在，大幅上涨或下跌的可能性不大，更多表现为箱体震荡。

NBD：在经历过上半年的暴涨和下半年的调整后，您认为2016年的股市会怎么走？

余定恒：牛市需要有基本面的支撑。我们现在只能看到一到两个季度经济的企稳，而看不到有新的太大的改观。同时，市场上钱又太多，对资本市场的估值提升起到了一定的支撑作用。

从现在到未来的一段时间内，市场将多表现为区间震荡。在这个震荡过程中，完成股票结构和制度的调整。未来3~6个月，我们看不到单边的市场趋势——市场跌多了就会涨，涨多了就会跌。

NBD：明年市场的机会和风险体现在哪些地方？

余定恒：2016年市场的机会集中在高端制造、核电、军工、新兴消费电子、现代信息业和现代服务业上。明年二季度实体经济会面临再次去库存和去产能，经济基本面会存在一定的压力。

A股中长期最大的变数还是汇率。当利率周期被熨平后，外部变量就显得更加重要。如果汇率起了重大的变化，国内的宽松政策可能就不会继续了。

此外，还要看上市公司的业绩变化。只有那些业绩有增长的公司，估值才能提升，投资者才能安稳拿住。