熊锦秋：防止股市动荡关键要防局部投机泡沫

每经编辑 熊锦秋    

11月13日下午，上证所、深交所同时宣布，将融资保证金最低比例由原来的50%提高至100%。笔者认为，融资杠杆率的下调，是反思上轮股市震荡的成因、防范股市大跌再次形成的必要举措，但除此之外，还需采取其他诸多举措。

虽然离上次股市大跌仅有几个月时间，但投资者人性贪婪的弱点又暴露无遗。据统计，截至11月12日，沪深两市融资余额达1.16万亿元，较9月30日9000亿元增加了2000多亿元。而且融资客买入大量的高市盈率股票，一些次新股、题材股甚至超过5、6月份的股价高点。股市或许正在孕育局部股价大跌的风险，在此情况下，沪深交易所踩下点刹，有利于防范系统性风险。

可以说，大病未愈的A股市场根本经不起像上一次那样的股市动荡，不仅投资者难以承受，而且很可能再次危及整个金融系统的安全。另外国际货币基金组织（IMF）执行董事会将在11月30日开会，讨论是否将人民币纳入SDR篮子，这同样需要健康稳定的股市作为支撑，否则人民币汇率有可能再次遭到股市波动的冲击，影响“人民币入篮”的大局。

维护A股市场稳定，防止股市动荡再次发生，关键是要防止股市局部投机泡沫再起。

这首先要解决认识问题。当前稳定市场、修复市场、建设市场的任务都很重要，但对于“修复市场”，笔者认为不应是简单把股价搞上去，更不是把个别妖股、题材股股价炒上去，而是需要让市场修复形成一个公平的估值体系。

目前一些本来没有什么价值的平庸股、ST股或者壳股，股价却炒得远高于蓝筹绩优股，这不是在修复市场，而是在破坏市场。不要以为股价上涨就是好事、就是修复市场，只有股市形成公道的估值体系，才可能充分发挥资源配置功能，股市才能完成本应肩负的使命。

其次是要完善交易制度。降低融资杠杆很有必要，投资者过度使用融资杠杆，就可能引发股市大跌与投资者砍仓的恶性循环。除此之外，还应更改目前股价上不封顶的交易制度，不妨规定个股市净率最高不得高于5倍。只要上市公司真有发展潜力、其净资产自然会慢慢提升。这个机制不会影响股票价值发现，而泡沫风险可得到根本抑制。

第三是完善做空机制。有人指责股指期货做空机制是造成股市下跌的罪魁祸首，但如果股票真有投资价值，做空机制是难以重度打击股价的，关键还是不少股票缺乏内在价值。而股指期货、融券做空机制对发现股票真实价格具有重要作用，这是成熟市场早就证明了的。因此，重视做空机制在发现价格等方面的正作用，仍有积极意义。

第四是打击市场操纵。市场操纵是A股市场的死穴，也是制造股市震荡的元凶。一些股票炒作已经不谈市盈率、市梦率，而是改谈“市胆率”。笔者认为，“市胆率”炒作背后多有股价操纵嫌疑，而庄家做局的目的不可能是让所有股民跟着发财。

零和甚至负和游戏的本质，决定了庄家鼓吹股价泡沫的最终目的是高位甩货，是要从中小投资者手里掠夺利益。为此，今后应进一步完善对操纵市场行为的认定办法、完善证券监管执法制度及监管责任追究办法，无论谁涉嫌市场操纵，都要一查到底，严厉打击。

第五是要引导市场价值投资。投资者难以从上市公司获得稳定的分红收益，自然就只能在市场参与零和投机、财富再分配的游戏。为此，要改变上市公司一毛不拔现象，要坚决推行上市公司强制分红制度，这是A股市场必经的阶段。

另外，目前IPO重启、新股发行将推行市值配售，笔者建议，新股配售沪深两市市值应该通用，要打破沪深股市人为分割、深市过度投机的局面。此外，建议借鉴融资融券中的股票折算率制度，规定在计算投资者参与配售新股的市值时采用市值折算规则，由此可以控制市场过度投机的风险。

（作者为资本市场专业评论人）