叶檀：联储加息搞垮新兴经济体不符合美国利益

每经编辑 叶檀    

美联储主席耶伦上周三表示，由于美国经济表现良好，联储可能在今年12月的货币政策例会上启动加息，但尚未作出正式决定。

阴谋论者很担心美联储加息，认为这可能会搞垮新兴市场，让中国经济崩溃。但只要美联储没有发疯，就会认识到搞垮中国经济对谁也没有好处。

悲观派的噩梦是这样的：美联储暗示加息，新兴市场资金流出，全球新兴市场货币汇率下行，股市下降，金价下跌，10月以前市场的惨剧将再次重演。

此前新兴市场的确有些像惊弓之鸟。数据显示，在截至今年7月底的过去13个月里，19个最大的新兴巿场经济体资本流出总量达9402亿美元。

这个数据看上去是很吓人。如果全球几十万亿美元的套利资金跟随而动，就会形成洪水猛兽。这些资金流出一个个市场，就像多米诺骨牌一样让新兴市场的货币、大宗商品一块块倒下，而后将美元指数推高到极致，进而推高美国国债收益率。美国政府与企业的低息狂欢结束，垃圾债崩溃，债券市场下行，一直到无法支撑。

但上述现象真的会发生吗？理性博弈的结果是双赢，或者起码让自己一方的收益最大化。如果全球经济低迷、新兴市场完蛋，美国并没有从中捞到好处，这不符合理性博弈的原则。

美国未来确实有加息的可能性，但即使加息，预计也会把国债收益率维持在较低位，以保证市场不掀起足以发生沉船惨案的巨浪。

让竞争国经济疲软，这点美国似乎可以做到。《经济学人》11月3日发布《我们是否正面临全球“量化紧缩”？》的文章，指出过去15年来以中国和石油生产国为首的各国央行积累的外汇储备，现在正在消耗。全球外汇储备从2000年的1.8万亿美元膨胀到2014年中的12万亿美元，之后下降了至少5000亿美元。

事实正是如此，虽然短期变化剧烈，但市场仍然在区间之内运行。今年1月2日，美国两年期国债收益率为0.66%，10年期国债收益率为2.41%，30年国债收益率为3.69%；到11月2日，收益率分别为0.77%、2.2%、2.95%。融资成本进一步下降，银行通过向企业与个人贷款可以获利，这对于债务缠身的国家是极大利好，美国不可能放弃这样的红利。

加息会让美元指数大幅上涨？这一想法有些天真。从欧元、美元走势来看，欧元从去年5月高位一路下跌，到今年3月开始进入震荡区间。美元相对瑞郎也过于强势，这已经让美国跨国企业付出了2500亿美元左右的亏损代价，达到过去15年中最高水平。

对美国来说，最好的办法是继续让全球市场恐慌，同时保持震荡，让黄金这类大宗商品被弃若敝屣，让市场继续拥抱美元债券，同时用利差诱惑商业银行向企业与个人贷款。此时，中国只要盯着美元与美债就不会犯大错。

对于中国经济来说，真正需要关注的风险来自内部。中国正在进行的经济结构转型，并对旧有经济秩序的整肃，由此造成的双重风险可能会促使一部分高收入人群把大量财富加快转移出国，希望永久地保有自己的财富；另一方面，经济下行期中等收入人群也可能考虑全球资产配置，这也会导致部分资金被转移到境外。

最大的风险显然来自前者，这些高能量资金数量较大，对市场的心理暗示作用也比较明显，并且有充足的渠道可以四处转移。对于中国经济来说，财富转移的风险显然大于美联储加息的风险。