叶檀：救助A股不是在市场化上走回头路

◎每经评论员 叶檀

一些海外机构曾对中国监管层稳定资本市场的行为提出质疑，但这种质疑明显没有道理。

近日，英国《经济学人》杂志把中国稳定市场的行为形容为“断断续续”，而该杂志在7月份的文章中还表示“尽管A股近期大幅震荡，但主要金融机构，特别是银行仍安然无虞，监管机构再次屈服于压力，并采取了不适当的救市措施”。

部分海外学者也提出质疑。比如瑞银新兴市场首席投资官马里斯卡尔8月28日表示，中国监管机构很可能没有必要采取太强烈的手段来支撑股市和刺激经济，因为两者情况其实并不是特别差。

但实际情况是，中国有必要在市场极端恐惧时，让市场恢复正常。

持中国没必要出手观点的人，认为股市下跌对于中国经济与全球经济没太大影响。他们以成熟市场的心态面对中国市场，不是对于中国实际情况一知半解，就是隔岸观火。

乐观者认为，他们担心过头了，远比股市重要的楼市，而在过去几个月里，房价和交易量都很健康。如果最坏的情况发生了，央行也有足够的政策宽松空间。

并且，A股并未危及中国的金融稳定，尚未给主要金融机构带来大麻烦。券商仍然安然无虞，尽管他们通过融资交易和卖空机制向投资者释放了2万亿元资金。

还有人担心，监管层出手会影响市场的自由度。这样的担心并非毫无根据，但对中国经济与房地产的乐观，以及对中国金融体系的乐观，恐怕是不太了解中国国情所致。

6月19日，笔者到电视台做节目，外面一个券商朋友在开电话会议，在电话里声嘶力竭、紧张万分地喊道：对，必须要出手稳定市场，已经影响到融资保证金了，接下去就是银行，非常时刻，必须出手……

这是当时的真实情况，股票市场下挫影响配资融资盘平仓，风险传导到券商、基金以及银行，大家有可能一起溺亡。

数据统计，6月15日至7月6日，沪深两市共有878只股票跌幅超过50%，其中52只股票跌幅超过60%，融资盘面临非常大的平仓压力，一旦大面积平仓将形成负面反馈效应。

A股市场有比较极端的一面，内部传导极为迅速，虽然管制严厉，但管制效率并不太高。事实上，他们更害怕诸如美国这样的监管，平时靠个人信用，一旦违规绝不轻饶。

局部市场出现风险，有可能迅速传遍金融全身。股市上升时，不仅基金、券商、银行想方设法增加股市的资产配比，民间资金也疯狂入市，造成整体杠杆高企，且很大一部分在监管之外。一旦市场下跌，会迅速出现多米诺骨牌效应。

表面上看来，中国金融业一切很好。2015年度央行金融稳定压力测试显示，银行体系对信用风险的抗冲击能力较强。流动性风险压力测试结果表明，在压力冲击下各商业银行的流动性比例出现不同程度的下降，在轻度、中度和重度冲击下，分别有1家、2家和4家银行的流动性比例不满足监管要求。

不过，2013年6月20日，银行间隔夜拆借利率一度摸高到14%，缺少资金的银行疯狂地抛券换钱。银行尚且如此，缺少监管的金融机构之疯狂可以想象。

中国市场的流动性有其特色，这一特色与投资者的不成熟、与内幕交易相结合。中国监管层稳定市场不会影响市场发挥作用，更不是走回头路，只不过是把市场原本就被扭曲的一面暴露出来。曝光是最好的杀菌剂，稳定市场是必然选择。