李奇霖：股市走稳要靠经济增长创造好的人民币资产

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◎李奇霖

上半年，我国经济GDP增速为7%，实现了预期目标，但这主要得益于股市上涨所带来的金融业增加值。下半年股市大幅震荡、IPO暂缓，市场交易量持续萎缩，加之股市的赚钱效应对居民消费行为产生影响，经济将面临严峻挑战。

目前，从实体层面看，人民币资产对境内外资本的吸引力是不够的。2008年全球金融危机爆发后，美国QE不断。当时中国的赚钱机会遍地，致使大量的资本流入国内。之后实体经济的疲软又让资产流入股市，牛市催生了人民币资产的赚钱效应。

但随着股市大幅震荡，资本外流压力逐渐凸显。外汇储备投资收益远不及当年流入资本在国内的投资收益，从而有可能出现外汇储备紧张局面。

一方面，资本外流压力本身会导致股市下跌。另一方面，存款的抛售使得外汇占款流出，导致银行间资金面偏紧，进而影响到银行信用的投放。大量需要借新还旧的经济本来已经很脆弱，实体信用出现收缩，信用链条也许会出现崩溃。

央行25日还针对小微企业和三农定向降准，使得相对薄弱的企业部门获得更多流动性支持，应对国内增长疲软的经济、资本外流。出于金融风险防范的考虑，中央将会增强对基建的支持力度，预计货币宽松后经济稳增长措施会出台。

实体经济的增长才是人民币资产赚钱效应的基础，也只有这样才会有更多的资本愿意分享收益。最终采取的操作还应是基建投资，通过基建投资创造高收益的PPP、城镇化基金、理财债务等债券类产品。通过提升借贷需求，创造新的高收益人民币资产，来减少资本外流，挽救流动性对市场的冲击。

长期来看，好的经济基本面也会吸引投资者入场，并且激励更多的新兴创新型企业进入。因此，经济的稳定增长进而创造出好的人民币资产才是拯救股市的关键。

从经济基本面看来，7月份的数据并不理想，实体经济企稳改善的动力不足，因此宽松的货币政策对于实体经济的发展十分必要。

首先，要发挥政策性银行作用，主要是国开行和农发行的专项金融债。推出基础设施投资配套融资以及促进PSL抵押物扩容，以支持地方政府置换债和“一带一路”的建设。

其次，要加快推行PPP模式，吸引各种来源的社会资本投资于基础设施等公共产品建设，这既能发挥市场配置资源的基础作用，又能避免政府单独供给的低效和基础设施建设的无限扩张。同时还可以减轻政府财政压力，提高公共支出效率，形成以政府、市场（企业）和第三部门协调配套的经济社会运行机制。

再次，要加快推行示范性重点基建项目，创造出新的高收益人民币资产。

最后，要积极促进注册制改革，保证新鲜血液供给，使优质企业更易在资本市场变现。注册制将构建稳定而又富有活力的多层次资本市场，促进经济繁荣，推动二级市场持续走牛。此外，注册制能给投资者带来更多的优质企业，纠正扭曲的价格，促使垃圾企业面临退市压力，推动二级市场持续走牛。

另外，融资结构逐渐优化、金融结构和经济结构的平衡在不断完善资本市场的同时，也将促进实体经济的发展，为股市长期繁荣奠定基础。

（作者为民生证券首席债券分析师）