新兴市场引爆金融危机？大摩：远没有那么坏

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◎每经记者 孙宇婷

经历两日的短暂喘息后，本周一，新兴市场主要股指自由落体般的下坠再度将投资者拉回了黑洞。货币摇摇欲坠，大宗商品沉沦，熊市咆哮而来，这似曾相识的一幕唤起了不少投资者对于1997年~1998年间亚洲金融危机的记忆。

1973年原油危机，1980年美国衰退，1987年股市崩盘……2008年次债危机，如果将上述时间点串起来，会意外地发现，全球金融危机似乎在上演着“七年之痒”。那么，次债危机七年后的2015年是否会延续这样的“七年之痒”？这里，不妨来听听国际投行如何看待当下的市场境况。

大摩发8理由驳“危机论”

《每日经济新闻》记者了解到，针对近来新兴市场的表现，国际投行摩根士丹利（以下简称大摩）认为，这次发生在新兴市场的情况远不及上世纪90年代末那场危机严重，并列出了8大理由支撑其观点。

首先，从债务形态看，在目前经济周期下，新兴市场大量累积债务存在于国内市场而非海外。此外，有限的外部负债以本币计价，并由公共部门负责。与此形成对比的是，20世纪90年代的外部负债大部分由美元计价，债务由企业部门承担。

其次，通货膨胀情况。当前，新兴市场很多地区正在经历低通胀期，PPI也持续收紧，在此大环境下，通胀压力将制约各国央行的反应，但是这一次，这种约束基本不存在。

再次，经常账户状态。事实上，多数新兴经济体的经常账户现处于盈余状态，只有印度和印尼存在小规模赤字，且赤字不超过其国家GDP的2.5%。

第四，外汇储备。大摩指出，新兴市场国家当下外汇储备规模普遍比短期负债规模高出三到五倍，大约相当于15个月的进口额。

第五，灵活汇率。据大摩持续跟踪，新兴市场货币过去两年就一直处于调整状态，这确保了这次调整的节奏会更加稳健。尽管该地区实际有效汇率一直在升值，但大摩认为，对于大多数国家而言，实际有效汇率已经发生转变，反映在经常账户余额中，货币从被低估回归至估值合理。

第六，外部刺激。考虑到美国目前增长率低于上个世纪90年代末金融危机时期水平，美国利率上升的节奏和幅度可能变得更慢和更小。

第七，欧洲货币政策。1996~1997年，欧洲一直在收紧货币政策，但是这一次，欧洲却在寻求量化宽松，保持其实际利率为负。

第八，亚洲（除日本外）对发达市场重要性。1996年，就在股市大震荡前一年，亚洲（除日本外）名义GDP以美元计占全球的9.8%，而目前占21.8%。2014年，亚洲（除日本外）的名义GDP比欧元区更高，但仍然比不过美国。在此背景下，亚洲经济放缓也将影响成熟市场，并对美国收紧货币构成挑战。

抛售严重致市场超卖？

对最近一段时间以来全球市场的持续抛售，德意志银行资产和财富管理部门的股票全球主管HenningGebhardt表示，德意志银行“非常严肃地”看待市场重挫，因该行预期全球经济增长将走弱。

本周一，Gebhardt向彭博表示，“德意志银行预期，全球经济展望有部分调整，尤其是新兴市场走弱引发的调整。”Gebhardt认为，因估值下降，新兴市场股票仍有吸引力。

Gebhardt表示，“目前40美元/桶的原油价格对部分新兴经济体有负面影响。低原油价格和变化的经济前景将带来另一轮全球收益下调。不能排除抛售压力将持续一段时间，但会增加仓位，尤其是股票。”

摩根大通则在其全球股票研究策略报告中表示，市场对于增长的恐慌正在全面爆发之中，悲观情绪貌似难以抗拒，不过市场逐渐变成超卖状态，许多基本面因素仍然偏多。“比如欧元区PMI保持稳定，只有其显著下降才符合周期性板块当前的估值水平；全球每股盈利预测的调整，在过去3~4周里实际上都在上调。”