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警惕顺周期下金融逆选择

证券时报 2015-08-13 10:43:38

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金融资产质量具备顺周期特征。受宏观经济增长放缓影响,我国银行业资产质量持续恶化。截至2015年6月末,我国银行业不良贷款余额为1.8万亿元,已连续上升14个季度,同比增长35.7%;比年初增加3222亿元,为去年全年增量的1.25倍;不良贷款率1.82%,较年初上升0.22个百分点。在金融资产质量顺周期演变过程中,需要高度警惕金融机构偏离金融服务实体经济原则的倾向,降低社会资金配置效率。

必须坚持金融服务实体经济原则

“金融服务于实体经济”,是对2008年国际金融危机成因深刻反思的结果。虽然金融发展是实体经济运转的客观需要,但金融本身可以脱离实体经济而独立运转,并逐步演变成纯粹的资金游戏。回顾全球金融发展的历史,金融危机的爆发几乎都是金融虚拟经济与实体经济过度背离的结果。金融投资投机过度导致金融资产价格泡沫失去实体经济支撑而破灭,进而引发了金融危机。无论是2008年国际金融危机,还是1997年亚洲金融危机,都源于金融虚拟经济非理性下的迅速扩张。因此,坚持金融服务实体经济,既是人类对虚拟经济和实体经济辩证关系的深刻认识与反思,也是避免下一次金融危机爆发的自觉行动。

但人们非经济理性特征决定了社会行为并非完全遵守金融服务实体经济原则。在现代信用货币社会,财富主要以货币来衡量,从事金融虚拟经济也能获得货币财富,甚至远比实体经济创业来得更为轻松、更为快捷。而金融脱离实体经济独立运转,为金融投机炒作创造了极为便利的条件。无论是套利,还是投机,现代金融工具确保投资者在方向正确时可获得远超过实体经济运营的巨额利润,因而在很大程度上降低了社会创业创新的积极性。

需要注意的是,金融脱离实体经济独立运转,几乎建立在对金融市场的预期之上。可以发现一个非常矛盾的逻辑,股市上涨因为实体经济增长强劲,也可以因为实体经济羸弱不堪。前者是因为良好的企业盈利表现支撑股价上涨,而后者是因为盈利改善前景乐观为上市公司重新估值提供强大支撑。在这里,金融机构既是类似金融工具的提供者,也是金融虚拟交易非理性扩张的助推器。应该看到,当今社会任何资产价格的非常规上涨,都是金融工具积极广泛应用的结果。

金融虚拟经济过度繁荣的另一个体现是金融机构利润增长态势远远好于实体经济。这虽然可能因为金融资产质量没有足额提取坏账准备而失真,但也侧面反映出金融虚拟经济与实体经济的某些对立,值得深刻反思。

顺周期下金融机构可能逆选择

金融资产质量的顺周期演化,深刻反映出金融风险顺周期运行演变的态势。在当前我国宏观经济增长放缓过程中,实体企业经营压力增加,潜在金融风险增大,表现为我国银行业金融资产质量连续14个季度上升。金融资产质量顺周期回落,将会引发金融机构风险偏好同步下降。过去在我国经济上升期,金融机构因为贷款额度不足而倾向于“早投放、早受益”,习惯于做大信贷与资产规模。如今在宏观经济增长放缓过程中,金融机构为寻找稳健的企业客户而犯愁,贷款规模使用不足,倾向于提高贷款门槛,也属于理性反应。但金融风险上升与流动性充裕矛盾,加上管理层对经营利润的不客观追求,有可能导致金融机构转向纯粹金融领域的投资投机,主要表现为过多利用金融杠杆参与金融市场波动炒作,过多参与和实体经济无关的融资,加剧了金融资产价格的非理性波动,影响到社会创业创新的动力与意愿。6月中旬至7月初的股市巨幅回落,很难说与金融虚拟经济非理性运行没有丝毫关系。以资产管理业务为代表广泛参与股票二级市场配资与炒作,加剧了资本市场的非理性上涨,也增加了资本市场调整巨大杀伤力的可能性。

市场稳健运行对实体经济至关重要

金融虚拟经济与实体经济的关系从来没有像今天这样密切,金融虚拟经济对实体经济的作用与反作用也从来没有像今天这样巨大。金融业,严格来说,也属于实体经济的一部分,也参与创造服务与价值。但金融业与其他实体经济部门的过度背离,不仅伤害到实体经济的健康运行,而且还降低了社会资金配置的效率,增加了金融市场运行的风险。归根结底,实体经济发展是金融虚拟经济发展的坚实基础。金融市场的稳健运行将给予实体经济正面冲击,促进实体经济资源的有效配置,更有效服务于实体经济的产出。为此,在宏观经济增长放缓和金融风险上升过程中,需要进一步坚持金融服务于实体经济原则:

一是减少金融杠杆的非理性使用。金融杠杆本身并无过错,关键是金融杠杆比率和规模要受到严格控制,防止其成为扰乱金融市场的破坏者。

二是扩大实体经济的融资支持。金融运行也需要逆周期干预,在宏观经济增长放缓期间,要适当提高不良贷款容忍度,引导金融机构加大对经济转型和创业创新的支持力度。

三是加强金融风险的监测。在潜在金融风险增大和实际金融风险暴露过程中,需要进一步加大金融风险监测与分析,采取有效监管措施消除金融风险隐患,建立金融风险预警与化解机制。

四是消除金融脱离实体经济独立运转的倾向。在宏观经济增长放缓过程中,金融机构可能存在把更多资金服务于金融市场的倾向,为机构炒作提供服务。为提高金融市场运行稳健性,需要采取有力措施消除金融机构逆向选择。

责编 步静

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