叶檀：稳定股市 既要手中有粮又要心中不慌

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◎每经评论员 叶檀

稳定金融市场的本质就是一句话——拯救流动性，拯救因挤兑出现的信心危机。

根据风险传染烈度的不同，稳定市场的招术也不一样。如果准备金充分，后援团足够，哪怕只是虚晃一枪亮亮钱包，市场都有可能自然平复。

1916年5月，当时的中国银行抗拒北洋政府的停兑令，也曾经度过了金融危机。其时袁世凯称帝失败，北洋政府财政油尽灯枯，南方各省纷纷独立。当年5月11日起，北洋政府下令中国、交通两行总行发行的纸币停止兑现，存款止付，现金准备封存。

中国银行上海分行拒绝执行北洋政府命令，正常兑现。一是因为他们看准了大方向，在政治上拒绝北洋政府；二是获得了江浙财阀与国外银团的支持，汇丰、麦加利等银行同意以上海分行的部分固定资产作抵押借款来维持兑现；三是中国银行成立之初分区发行、兑现以及准备金分区存放等的制度，使北洋政府鞭长莫及。

5月12日，银行开门照常收兑，第二天周六还延长了营业时间，周日破例营业半天，市场恢复平静。此时中国银行已兑出150万元。这一案例表明，给市场足够的信心和足够多的资金支持至关重要。稳定市场切忌三心二意，救一步退一步，否则将火烧连营不可收拾。

时间下拉到2008年，美国陷入金融危机，一开始情况似乎并不严重，只是银行利润下降，次贷机构出事，或某些对冲基金出了些问题。但危机很快蔓延开来，如同烈性传染病，必须集全社会之力以恢复信心。

危机发生时，美国时任财长保尔森主导推出7000亿美元救市计划，帮助金融机构剥离地产和商业等不良资产，为华尔街“止血”。不管当时有多少人抨击，此举是必须的。当时的美联储主席伯南克共同作战，表示如果7000亿美元计划不能获得通过，美国经济将陷入衰退。

救市成功，首先得有“接盘侠”。当人们相信资产有毒时，无论是有毒、无毒的资产都无人购买，为此美国政府与美联储大量购买有毒资产——2008年3月，美联储为贝尔斯登提供紧急资金、联邦政府接管“两房”、援助AIG等；当年10月3日，国会通过救助计划，财政部和美联储根据这一法案相继救助花旗、通用和克莱斯莱等巨头——这也意味着，无论多少资产，都有最终的购买者，这就从根本上斩断了流动性危机的蔓延链条，因为人们相信，有最终的兑现者和“接盘侠”，挤兑抛售就失去了意义。

其次有源源不断的量化宽松政策。美联储推出四轮量化宽松货币政策，向市场暗示可以无限制发放货币。每轮QE的目的不同，通过QE1创造了1.75万亿美元的货币供应，把华尔街金融公司从破产边缘拯救了出来。

2010年11月12日启动QE2，购入总计为1050亿美元的金融资产，其中750亿美元用于购入存续期为7年期的国债，300亿美元用于购买金融机构债和机构债券和机构按揭抵押债券，释放货币，购入资产，让资金可以推高资本与货币市场价格。

QE3扭曲操作，长债取代短债，让美联储资产负债表规模扩大了1.66万亿美元，经历11个月的逐步缩减后结束。QE4则让美联储每月资产采购额达到850亿美元。

流动性的最后释放者，与“接盘侠”联手托起了市场。当2014年11月QE4结束时，美国股市进入牛市，受投资者青睐的企业现金充足，创新动力恢复。最困难的就业也有所好转。

目前要稳定A股市场有两个办法：或者暂停股市期货与现货市场，关联账户冻结，等待市场平复；或者组成超级机构，在指定的点位誓当“接盘侠”停止平仓荒，并且由央行出台配套政策提供流动性。