PE/VC迎市场重构机遇 母基金渠道优势凸显

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◎每经记者 孙嘉夏

经济结构转型、“互联网+”飞速发展、二级市场异常火热、创新创业大潮涌动——在众多PE/VC行业内人士看来，如今或许正是最好的时代：众多优质企业、大量的投资机会、畅通的退出渠道，无疑将让这个行业迎来新一轮的爆发增长期。“我们建议投资人在VC和PE（风险投资及私募股权投资）里的资产配置比例在30%左右。”诺亚财富董事局主席兼CEO汪静波在6月5日由诺亚财富集团主办的领军者系列论坛之“私募股权投资高峰论坛”上说。

不过，另一方面，对于资金实力相对较小的个人投资者而言，进入顶尖PE基金的渠道并不通畅，此时，母基金的渠道优势则得以显现。

三期叠加 重构机遇

在经济结构转型周期、互联网周期和金融开放周期三期叠加的背景下，互联网、移动互联网、生物医药、医疗健康、清洁技术、先进制造、消费升级等新兴产业将在人口需求、技术升级和资本力量的推动下快速发展，催生一大批优秀的企业和巨大的投资机遇。

对于私募股权投资来说，这无疑意味着大量的投资机会。以诺亚财富旗下资产管理业务平台歌斐资产为例，截至2015年3月31日，其资产管理规模达到589亿元人民币（约94亿美元），较2014年同比增长18.5%。其中，PE类产品规模达到150亿元人民币左右（约24亿美元），占歌斐资产总资产管理规模的25.1%。

歌斐资产创始合伙人、总裁殷哲透露，目前歌斐资产看好TMT、文化产业、硬件升级三个大方向。

显然，伴随着技术的快速升级与新一代需求的不断改变，PE/VC行业聚焦的领域也正发生转变。

在源码资本管理合伙人曹毅看来，早期互联网是代表2~3亿的群体，而如今移动端已是6~7亿的群体，“可能从6、7岁的孩子到80岁的老人，都在移动互联网里”，而这也将导致消费者行为的改变，并提供了行业价值重构的机会。

“举个例子，当年我们投资家化是1500万美元，后来卖了51.8亿元人民币，这在那时是很大的机遇。当时市场经济刚开始，消费时代刚到来，供不应求的局面刚刚开始，所以我们投资了消费品公司，如东方商厦、上海家化等。”纪源资本合伙人、思格资本集团创始合伙人卓福民说，“现在的时代机遇是什么？我现在最看好就是精准行业。什么叫做精准行业？精准教育、精准医疗、精准广告等。”

看到这一系列重构机会的资本显然并不少。“从2015年开始，至今有一半的资金是投到互联网金融里面。”博裕资本创始成员、董事总经理周奇说。同样布局互联网领域的还有钟鼎创投。“我们已先后布局了三家互联网企业，未来也会在这个领域继续耕耘。”钟鼎创投总裁严力说。

达晨创投执行合伙人、总裁肖冰也透露，达晨创投目前投资的公司已接近300家，以中早期、新兴行业为主，主要包括互联网和医疗健康行业。“我看好大数据产业，我们目前已进入到大数据的时代，企业最重要的资产除了人才以外，最值钱的就是数据资产。随着移动互联网和物联网的发展，以后我们的数据量会越来越大，能做的事情也会越来越多，所以我们会沿着大数据产业来做布局。”同时，另一部分则是基于中国经济发展的特殊机遇产业，例如环保行业。

借力母基金投资顶级PE

截至2015年4月，中国PE/VC基金已超过6000只，而从过去30年股权投资发展的数据来看，股权投资领域长期遵循着20/80原则，即20%的基金赚取了整个行业超过80%的利润。一线基金募集机构化、配额制成为趋势。对于资金量小、投入持续性弱的个人投资者而言，进入顶尖基金的渠道并不通畅，并变得越来越难。

此时，母基金的渠道优势则得以凸显。目前，本土市场已逐渐形成以FOF （母基金）形式运作的三大基金阵营：政府引导基金、国有企业参与设立的市场化FOF、民营资本运作的市场化人民币FOF。

殷哲认为，母基金作为一种金融产品，可以很好地解决投资人进入优秀基金的渠道问题。长期以来，外资机构更倾向与周期更长、资金更稳定、更具专业度的机构投资者合作。国际上，母基金投资占PE募集规模更是超过30%。

作为业内领先的私募股权母基金投资机构，成立于2010年的歌斐资产推出的第一个业务板块即是私募股权母基金业务。目前母基金业务已涵盖PE、RE（房地产投资基金）、二级市场等多个领域。

其中，私募股权母基金占比从2014年底的21%上升到25%。在诺亚的高净值客户财富配置中，客户平均对私募股权母基金的配置比例达到资产总额的20%~30%左右。经过5年的市场布局，截至目前，歌斐资产母基金共投资60多位GP，80多个子基金，共涉及700多个被投企业。

殷哲介绍，在把握宏观趋势的前提下，歌斐资产的策略是全面覆盖，在广度上，坚持聚焦布局上升周期行业中的优秀GP上。“我们是坚定的组合投资信徒，母基金是一个组合非常明显的产品品类。组合的优势非常明显，可以规避风险，可以通过每次投资、调仓的过程实现我们的投资策略，还可以风格互补。长期组合的结果必然会形成产品本身的巨大优势。”殷哲说。与此同时，在考察PE基金之外，歌斐资产还主动深度考察基金被投企业。“母基金不是简单组合在一起就可以了，我们希望为客户创造价值。PE基金的特点是流动性很低、风险高、收益高，但有数据显示通过母基金的方式投PE出现亏损的概率大约是零，因为母基金的特点是充分分散风险、跨周期配置。投VC/PE我感觉就像一个J型曲线，前三年基本是投钱进去，一开始有些客户很着急，大概第五年的时候是临界点，那个时候只有一两家上市，其他的还看不到希望，今年是诺亚财富首批客户参与PE投资的第七年，进入了集中收获期，投资人获得了非常好的投资收益。”诺亚财富董事局主席兼CEO汪静波说。

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歌斐资产私募股权合伙人洪伟力：PE母基金三大优势

歌斐资产做PE母基金是有逻辑出发点的。我们的出发点是：中国市场上母基金非常少。为什么？因为融资难。个人投资者会觉得母基金的投资期限长，一开始看不到回报；而机构投资者还没有真正进入这个市场。

因为融资难，导致母基金在市场上很稀缺，我们在市场上就是买方，这对母基金来说是一个非常有利的发展机会，这让我们可以去覆盖市场上众多优秀的PE/VC。歌斐资产依托母基金，在市场上形成了三大优势：资金优势、品牌优势、上游优势。

市场上一些很牛的基金，可能个人很难投进去，但对母基金还是很欢迎的，因为母基金具有长期的资金优势。对于优秀的基金来说，资本市场变化莫测，有时候母基金对于他们是锦上添花，但也许两年后就是雪中送炭了，因为母基金可以长期、持续地支持到基金。这是母基金的资金优势，能够做到长期、持续地资金支持。

第二是品牌优势。前段时间歌斐投了一家专业的医疗基金，过了三个月某海外主权基金找到这家医疗基金，也想投他们，但是在国内没有机构，就无法做尽调。这家医疗基金掌门人就说，歌斐资产是他们的投资人，他们有详细的尽调报告，可以拿他们的尽调报告给你们看。这家医疗基金经过我们的同意把歌斐的报告给到主权基金，最终我们的报告对他们的决策起到了作用。这样的例子很多，说明歌斐的品牌效应。

第三是上游优势。因为我们在产业链是最上游的。母基金的一个特点就是站在巨人的肩膀上。站得更高才能看得更广、更远。深度上，我们和细分领域的VC/PE相比可能没有他们深，但我们有一个优势是他们都没有的，就是广度优势。因此我们能够最先感知市场上的变化。

基于这一点我们可以做很多事情。比如我们可以做有效的跟投；我们可以拿到更好的条件，尤其是优先跟投权，这是非常宝贵的。歌斐今年已经直投出去好几单，未来会进一步扩张，这个策略执行下去会有很大的潜力。

这方面我们做过研究，有些海外PE母基金IRR回报可以高达20%，这是很惊人的。照道理，母基金是低风险投资品类，在低风险的同时可以做到高收益的原因是因为做了大量跟投。实际情况是谁都想做跟投，但跟投机会是很难抢到的。一级市场和二级市场不一样。一级市场是有门槛的，是一个冰山埋在水面下的那个部分。市场上好的跟投机会是很稀缺的，而母基金基于我上文讲的优势，可以获得这些稀缺的机会。