超百只分级基金来袭 基金公司担心“踩踏”难存活

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◎每经记者 李娜 发自上海

牛市的来临，让分级基金站在了风口。申万菱信旗下的申万证券分级基金规模，在不到2个月的时间里，从去年三季度末的29.86亿份飙升至去年四季度末240亿份之上。

资产规模的急速扩张，让基金公司年底规模座次发生了明显的改变，也深深地刺激着公募基金的神经，引发业内更疯狂的跟风行动：2015年在证监会排队领取“身份证”的分级基金数量已飙升至100只之上。

“分级基金同质化严重，市场空间容量有限，同一指数标的后发的分级基金要想生存下来，实属不易。”沪上一位基金公司相关人士告诉《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富huoshan5188）记者。

份额扩张利器

根据证监会最新公布的新基金审批进度表，今年以来截至目前，共有114只分级基金申报发行，已获批10只，还有104只正在等待准生证，分级基金扩容潮已是热浪滚滚。

刺激基金公司纷纷上报分级基金的是一组数据。申万菱信旗下的申万证券分级基金，在不到2个月的时间里，资产规模从去年三季度末的29.86亿份飙升至去年四季度末的240亿份之上。申万菱信在分级基金的规模也猛然扩大至390亿元。Wind统计数据显示，截至去年12月底，有27家基金公司布局了58只被动跟踪指数的分级基金。“辛辛苦苦一年，还不如别人几个月的成果。”深圳一家基金公司营销人士对此感叹。

从申报分级基金的公司来看，鹏华、银华、申万菱信、信诚、招商、富国及易方达等基金公司组成了分级扩容的大军。

鹏华基金在去年最后一天，一口气申报了7只分级基金，涉及环保、酒类、医药卫生等诸多领域。今年2月15日，又申报了5只分级基金，选取如高铁、新丝路、“一带一路”等热门主题。按照证监会现有流程，鹏华基金今年要发行的分级基金数量已达到12只。

申万菱信基金则在今年陆续申报了以医药等为主题的3只分级基金。信诚基金已申报6只产品。

进入2015年，易方达在分级基金的布局明显加快，1月4日申报了易方达标普500指数分级基金，不到半个月就申报了并购重组、国企改革等6只分级基金，3月初又申报了保险指数分级基金。“我们公司今年以前没有布局分级基金，现在想搭建平台，今年计划发行8只分级基金。”一家中型基金公司的相关人士对《每日经济新闻》记者表示。“今年公司计划发行10只分级基金，目前还在积极筹备中。我们希望构建完备的产品线，从而能在各个时期为投资者提供理想的工具化产品。”沪上相关基金人士表示。

牛市的急速扩张，成就了相应的分级基金，那么这种猛增的份额能否保持稳定呢？

沪上一位资深人士向《每日经济新闻》记者表示，目前分级基金主要是由母基金、A类份额和B类份额三种结构组成。由于A和B份额只能在场内交易，不能够赎回，所以A类和B类份额多数时候比较稳定。且从三类份额的占比来看，场外的母基金份额占比很小。唯一导致规模缩水的，就是当A、B份额整体出现折价时，套利资金会在场内购买A和B份额，转托管至场外，进而赎回母基金的操作。

规模扩张的同时，意味着基金公司管理费也是增收的。通常，股票型基金在首发期，除认购费均属于代销渠道外，基金公司还得将唯一的管理费分出一部分给代销渠道。据了解，对于股票型基金，银行在管理费上最少也要拿走三成，有的高达七成。

从现行的费率结构来看，分级基金的管理费率为1%，都属于基金公司，不用分给银行。而其他基金是要给渠道激励的。“银行不喜欢指数基金，通常当做纯指数基金来卖。不过，有银行愿意发指数分级基金，目的是为收取规模扩大后的托管费。像分级基金B端的收费，往往是券商客户较多。”前述沪上基金人士如此表示。

产品同质化严重

“分级基金是一种很不错的投资工具，但是我现在担心的是踩踏风险，就是后面的分级基金很难存活下来。”一位资深的指数基金基金经理表示。

所谓的踩踏风险，就是指多只分级基金跟踪同一标的，而这些分级基金有的只是在编制方法上稍有不同，有的甚至只是具体的结构条款有所侧重，同质化严重。先发的分级基金具有明显优势，而后发基金往往要面临流动性的不足，进而难以存活，成为日成交量只有1万~2万元的僵尸基金。

目前，基金公司对分级基金的设计思路，主要是从跟踪标的和主题两方面考虑。“我们的思路主要是两个方面，一个跟踪指数标的，市场行业指数和主题指数，像证券、银行、煤炭和有色。但是通过行业来分类，这些公司的经营业绩和股价表现，使其股价趋同，具有高度的相关性。而这类产品往往为看好行业提供工具，市场上看好证券分级基金产品就会去购买证券B。而选择主题行业分级基金，这类基金往往选择某一个主题中不同行业的股票来编制指数，作为分级基金的标的。二是产品的结构，市场上都是分成A和B，初始比例都是1:1，投资者更喜欢B类份额，A类适合保险公司，投机色彩较浓的就是私募和大户。只是在具体细节上有所差异，如A类份额约定收益方式和金额不同等。”一位大型基金公司的产品部人士分析称。

融通基金产品开发部总监罗瑾也认为，开发分级基金时一般会考虑的重要因素是，“第一，标的指数的预期收益率要好，母基金及B类份额长期能有良好的业绩表现；第二，由于B类份额有期权的性质，而波动率是期权定价的核心要素，因此波动率也是分级产品设计考虑的重点；第三，分级基金能在某一段时间持续出现正向溢价；第四，分级基金在二级市场上的成交量要活跃；第五，标的指数的逻辑清晰易懂，标的指数的容量和流动性较好；第六，公司要有好的营销策划、市场推广与投资者教育支持；第七，标的指数的稀缺性与先发优势；第八，从产品核心要素细节方面考虑交易所的选择，从场外母基金销售角度考虑托管行的选择等。”

从证监会发布的相关信息来看，目前最为热闹的行业分级基金当属银行指数分级基金：未来将有11只银行分级基金陆续亮相。目前鹏华银行分级基金已发完，富国基金正在发售。“众所周知，银行指数跟踪的标的样本容量足够大，可以多养活几只分级基金，但问题是11只银行分级基金产品也确实有些多了。相对而言，目前在证券分级基金方面有3只分级基金产品，市场流动性还是能够满足要求。”前述基金公司产品部人士表示。

此外，先发优势和市场推广，对基金公司同样重要。先发优势使得基金公司在产品名称上占据优势。“目前市场认识到杠杆基金的价值，证券分级基金他们首先会想到证券B，这样的先发优势格外重要。”前述产品部人士表示。

据了解，目前业内的通行做法是，分级基金产品拿到证监会的批文后，会立刻到上市交易所去申报发行。目前是批量审批，一般就谁先报，谁先获批。

然而，并不是所有分级基金一经推出就能获得成功，后期培养也很重要。典型案例之一，国联安基金于2010年推出国联安双喜分级基金，最高时期规模曾达到100亿元，现在只剩10多亿元。最大的问题是公司没有对分级基金给予适当地维护。“那些公司做的分级也就是今年才有些感觉，市场推广特别是对客户的教育非常重要。”一位基金公司相关人士坦言。

不过，也有公募基金人士认为，分级基金的确是投资指数标的的最佳工具，但这无法体现公募基金主动配置资产的能力，从长远看并不利于公募基金核心竞争力的培养。

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踩踏风险

就是指多只分级基金跟踪同一标的，而这些分级基金有的只是在编制方法上稍有不同，有的甚至只是具体的结构条款有所侧重，同质化严重。先发的分级基金具有明显优势，而后发基金往往要面临流动性的不足，进而难以存活，成为日成交量只有1万~2万元的僵尸基金。

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延伸阅读

分级基金如何选

◎每经记者 李娜

分级基金热浪来袭，当面对跟踪同一指数的多只分级基金时，投资者该怎么挑选？为此，《每日经济新闻》记者特地咨询了业内资深的指数基金人士，梳理出以下四大挑选标准。

参数一：跟踪标的

目前公募基金推出了众多分级基金，投资者最关注的还是被动跟踪指数的分级基金，其也是目前分级基金的主流。就具体跟踪指数而言，有的跟踪银行、券商等行业指数，也有跟踪热门话题推出的主题基金，如“一带一路”等。投资者应首选跟踪指数的分级基金。

参数二：产品流动性

对跟踪同一标的甚至是类似的指数型分级基金，投资者应首先关注该产品的流动性。所谓流动性，即投资者要仔细对比该分级基金与同类产品的日成交量。通常情况下，一只分级基金的规模越大，流动性也就越好。投资者在买卖产品时，其资金冲击成本就会小得多，即比较容易进入和撤退。

参数三：杠杆比例

分级基金是否具有高杠杆，也是十分重要的选择因素。跟踪指数标的向上时，其杠杆也越大越好。目前分级基金有三种杠杆，一种是初始杠杆，目前分级基金的初始杠杆通常都为2倍，即A和B份额以1∶1的比例进行募集，但在实际运行中，该杠杆会发生变化。第二种是净值杠杆，但不具有参考价值，因为买B份额的投资者通常难以净值估价的方式退出，除非是分级基金发生上折时。第三种是价格杠杆，也是投资者选择杠杆基金的关键。其计算公式为，价格杠杆=母基金净值/二级市场的交易价格×初始杠杆。

参数四：整体折溢价率

通常，一只分级基金，如果整体溢价率很高，那么就有大量的资金套利进入。套利模式为，资金先在二级市场外申购母基金份额，然后在二级市场上拆分成A和B份额卖掉，这样分级B就会有很大的抛盘压力，其二级市场成交价格就会下跌。“过去就有分级基金的整体溢价高达20%到30%，其本身规模只有2亿元，结果有10亿资金进入，直接抛盘连续跌停，溢价逐渐消失。微幅折价时，分级B被低估，那么你就可以提前潜伏，前提是看好这个分级基金跟踪的指数，预计指数未来会有不错的表现。”该基金资深人士向《每日经济新闻》记者表示。