熊锦秋：警惕中证500期指对中小板股的做空威慑

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◎熊锦秋

2010年4月16日，沪深300股指期货推出；5年后的2015年4月16日，上证50和中证500股指期货品种也正式上市。引人关注的是，中证500股指期货，是否会成为中小股票的“大杀器”？

国外学者研究发现，对股市和期指市场，如果不存在市场摩擦，市场有新信息产生，两个市场价格应同时同方向变动；但现实中市场却存在市场摩擦，且由于期指市场具有交易成本低、杠杆率高等特点，期指的市场摩擦相对较小，由此期指市场的价格一般领先于现货市场，而这被认为是股指期货价格发现功能的一个重要体现。

当然，期指市场的价格发现功能并不是对现货起到决定和引导的作用。

期指市场与股票市场一样，都是对经济基本面的反映，决定市场最终走势的还是上市公司基本面，期指走势也只是一个反映信号而已。

从上述分析可知，股指期货的推出不会破坏股市的内在运行规律。2010年4月16日，沪深300股指期货推出，在随后52个交易日中，沪指下挫24%，但这与当时的市场环境密切相关，包括房地产调控政策强化以及欧债危机的影响等；现阶段股市总体牛劲十足，市场环境不同于当初，因此现在推新的股指期货品种，对标的股及市场的影响或不会简单重演当年的剧情。

不过笔者认为，中证500股指期货推出，也肯定会对一些中小标的股票产生一定影响，这种影响是基于股指期货的做空机制而产生的。

之前沪深300股指期货做空机制，其标的股主要是沪深大盘蓝筹股，其余只有43只中小板股票、10只创业板股票，涵盖的中小板、创业板股票较少，因此沪深300股指期货的做空机制对中小板、创业板的总体影响也不大。

现在推出的中证500期货指数，涵盖主板、中小板和创业板，包括沪市246只、深市主板110只、中小板133只、创业板11只，由于中小板股票比例有所提升，股指期货做空机制对中小股票的影响也有所提升。

股指期货的做空机制，使得原来单向做多的投资者阵营将出现一定分化，对期指市场空头来说，为了在股市砸出手中筹码，或许会倾向于挖掘和传播市场利空信息，这些都可能消耗标的股票的上涨动力。尤其是当前中小板、创业板中小股票炒作进入高潮，投机者爆炒题材概念，使这些中小板股票的估值水平普通较高，存在一定泡沫，此时中证500股指期货的做空机制威力，投资者不得不防。

目前虽然推出中证500指数期货，可以对部分中小股票形成做空威慑，但毕竟其涵盖的中小板和创业板股票所占比例仍然有限，因此，中证500股指期货是否能够推动中小板和创业板价值发现功能进一步健全，还需要观察。

中小板与创业板两者联动性较强，但两者与主板有时会出现跷跷板走势，中证500作为涵盖这3个板块的指数，期指投资者或许难以把握指数整体走势。笔者认为，应针对中小创股票过度投机这一市场积弊，专门开发股指期货品种，以做空机制来抑制中小板和创业板的过度投机炒作。

当然，中小创股票飙涨到高位，其中的投资者也需要这方面的风险对冲工具。建议不妨将创业板和中小板股票集中起来，剔除其中的ST类股，以其余的股票作为标的股编制“中小创”指数，再以此指数作为标的开发新的股指期货品种，由此可一举数得。