创业板猛牛狂奔背后的经济逻辑

基于创造了有利于经济平稳有效率发展的新经济业态，营造了金融和货币政策变化的全新环境，反映了社会资金平均使用成本的利率水平，推动了借贷利率弹性更符合利率市场化的趋势，市场给予创业板100倍的市盈率是有其合理性的。

□温建宁

新年以来，沪深股市强劲上涨，财富效应迅速扩散。特别是创业板牛气冲天，上周五上冲到了2232点，从最低1429点算起，开年以来涨幅高达56.19%，给投资人留下了深刻印象。那么，创业板行情狂奔背后的经济逻辑是什么呢？

中国经济进入了新常态。这既意味着经济的自我革命，也意味着经济的自我更新。在这个过程中，经济不仅要克服内外纷扰，也要跨越复杂态势。这不仅取决于提振出口、化解过剩产能的“一带一路”顺利推进的过程，也取决国内房地产市场泡沫消化、去库存积压的调整周期，更取决于产业转型、企业盈利能力快速提升的时机，还取决于国家创新能力塑造完成、万众创新成为社会氛围的程度，所有这些要素和标志都很具体，都牵涉到经济中最深层次的内生动力。

所谓经济中的内生动力，主要指内在的、本质的、必然的经济驱动力，是推动经济效率提升的必然力量，更多是面向未来、结合了科技元素的创新型产业形态。这既包括了国家顶层设计的战略型新兴产业，也包括了具有强大生命力的社会创业型企业；既包含了国有经济成分为主体的央企，也包含了混合所有制形式下的非公经济属性企业。特别是民间资本投资的企业，他们以纯粹市场化的组织方式，在资源配置方面具有先天的市场优势，不仅创造了更高的经济效率，而且吸纳了巨大的就业人口。他们大多数为中小企业和创业型企业，凭借着创业的激情和创新的梦想，他们在经济转型中发挥着突出的作用，不仅带动了整个社会大众创业、万众创新的热潮，而且树立了靠勤劳致富、靠智慧创富的氛围，在推动社会科技水平全面进步上，在提升国家创新能力和实力上，既为经济开拓了巨大的增长空间，也为国家高科技时代增厚了坚实的腾飞基础。

经济新常态促进了经济加速转型。混合所有制条件下，转型期的经济背景，市场化的资源配置，都给民间资本提供了舞台秀的机会。当前，经济增速下滑，伴随通胀水平下降，两者均处于低位，都说明经济下行压力巨大。脱离过去高增长轨道的经济，转变方式进入全新轨道，既需要长时间的经济磨合，也需要反复探索经济新业态，这都要遭遇较大的多重考验。

一方面，中国经济处于中速增长期，面临多重经济风险的考验。最大的考验是传统经济动力不足，新经济形态正在萌芽，规模还偏小，再建经济的动态平衡难度大，不排除惯性下滑导致失速。这些都将对宏观经济构成不可测的各种风险。

传统经济虽然贡献巨大，但增长动力不足的矛盾日益显性化，经济过度依赖出口，生产过度依赖资源消耗，成本过度依赖人口红利，致使经济产出中科技含量偏低，低端制造业迈向智造步履维艰。宏观经济增长率逐级下滑态势未能扭转，今年1、2月用电量、铁路货运量和银行贷款额等宏观经济指标不理想，经济硬着陆的冲击风险不能排除。

退一步来讲，就算经济下行逆转，转入上行也需要全新动力。如果经济进入中低速增长周期，甚至持续较长的“混改”时期，单纯依靠国资、尤其是央企应对经济挑战，显然力道是远远不够的。固然国企、国资具有明显优势，但大多数处于传统经济领域，受到经济下滑的冲击相对较大，其盈利数据下降之快，远超宏观经济数据平均水平，单靠国资势必难以对抗经济危机；设法阻止经济失速下滑，不能简单把希望寄托在国字头“子弟”身上，寻求推动经济增长的“第二极”也同样重要。

另一方面，假使货币金融政策发挥效用，释放出“工具箱”中的“秘密武器”，经济在强刺激措施下触及底部，从见底到复苏也需要时间，而且难免反反复复的磨合过程，通常复苏的脚步是蹒跚而又迟缓的，复苏的道路也是艰难而又曲折的，我们希望经济能在今年第二季度触及底部，那么抓住有利时机调动一切积极因素，包括信赖和发挥民资活力，就是促成经济稳增长的现实选择。

无疑，将中国经济稳定在中速增长的轨道上，设法避免短暂时期经济失速，防止出现超预期的低速增长，需要调动一切积极因素，创造舞台激发民间资本的活力，将是政策追求的新思维之一。如果中国经济下行速度趋快，经济政策加大干预和调节，避免更大幅度的经济放缓，保持城镇就业水平稳定，给民间投资果断开辟出路，也就是给中国经济增添活力，更是给稳增长确立政策底线。

由此可见，民资对进入新常态的中国经济的作用多么巨大，尤其在科技创新的新领域。

其一，民资在稳定经济增长过程中需要发挥应有作用。民资是从市场中打拼出来的，具有坚韧的市场品质和有效的市场生存之道，是稳定经济增长的有力武器。

其二，民资需要参与实体经济建设发挥更大效用。国企混合所有制改革的推进，给了希望参与实体经济环节的民资出路，民资参与优质投资项目扩大了机遇。

其三，民资发展到一定阶段，小打小闹已不能满足其需要，追求大手笔投资乃顺理成章之事，只要打开垄断性领域人为设置的准入“藩篱”，民资进入盈利较强的垄断领域参与竞争，放开手脚参与建设的力度和深度有了保障。

其四，在我国经济转型升级的关头，发挥民资克难攻坚的优势能力，赋予民资更多的财政税收等“国民待遇”，对内开放尤其对民资全方位开放的时机已趋于成熟。

创业板包括了大量民营经济成分，代表了稳定经济增长的品质和质量，创造有利于经济平稳有效率发展的新经济业态，折射了金融和货币政策变化的全新环境，反映了社会资金平均使用成本的利率水平，推动了借贷利率弹性更符合利率市场化的趋势。所以，从这个角度来看，市场给予100倍的市盈率是有其合理性的。

（作者系上海金融学院统计系副教授）