谈股论基：警惕小股票

2015年以来，去年四季度气势如虹的大盘蓝筹行情似乎在逐渐熄火，中小板、创业板股票又开始勇创新高。 在大家熟悉的“熊市又来了”的欢庆声中，我决心泼一些冷水。我认为，目前将是小股票（小市值个股）整体风光的顶点，未来相当长一段时间，很多小股票的估值将很难再见到目前的水平，小股票的整体估值将从当前50倍以上的市盈率，下降一半或更多。基于这个判断，远离小股票将成为未来A股市场最重要的趋势之一，值得引起普通投资者的重视。 促使我做出这个判断的一个重要原因是近期上证所公告于2月9日正式推出股票期权，首个试点品种是上证50ETF期权。这是自2010年股指期货推出以来，A股市场又一个里程碑式的事件。媒体已给予了充分的重视，有关报道铺天盖地，但A股市场并没有对这一历史性事件有充分反映。 期权是在未来某一时间能以约定的价格买卖标的证券的权利，其本质上是对未来一段时间标的证券涨跌看法的“对赌”合约。期权的单位价格很低、杠杆比例极高，一张平价期权的理论价格仅几分钱，杠杆比例可达几十倍或上百倍。六倍杠杆的股指期货日均成交金额已上万亿元，不足两倍杠杆的分级基金去年也开始繁荣，可见在A股市场“杠杆”是非常稀缺的，几十倍杠杆的期权获得投资者的青睐、成为市场交易的主力品种是可以预期的。 A股的小股票一直以来都享受着对大盘蓝筹的很高估值溢价，除了少数股票确实具备成长性好的“投资属性”外，盘子小、易操纵的“交易属性”则是整体估值溢价的最重要原因。 相对大盘蓝筹来说，小股票流通市值非常小，只需少量资金就可以撬动很大的涨幅。交易属性是所有金融产品的主要特征，小股票长期以来享受着交易属性的溢价。然而，随着期权的推出，小股票的交易属性将逐渐被替代，这方面的估值溢价也终将被消除。 相对于小股票，期权具有“高杠杆”、“T+0”等绝对优势，我们有理由相信，期权将成为A股市场最重要的交易品类。而期权标的证券一般都是抗操纵性强的大盘蓝筹指数或股票。首批挂牌的期权合约达40只，未来还会进一步推出更多期权品种，期权品种并不稀缺。由于期权对投资者的大量分流，可以预见小股票的整体高估值将逐步降低。 促使小股票整体估值逐步下降的另一个重要原因是“注册制”时代的来临。我国新股发行长期以来实行“审批制”，新股上市的等待周期很长，大量有融资需求的中小企业由于时间原因被迫在海外上市，或者选择被A股市场已上市公司重组，形成了A股特有的“借壳、重组”等现象。 很多质地一般的小股票，由于市值小，容易成为借壳对象。过去两年，游戏、互联网、传媒、影视等热门行业内的企业借壳小股票上市的现象比比皆是。因而，小股票除了投资属性外，又享受着可能被并购重组的“壳”溢价。 各类市值管理机构，纷纷寻找未上市的优质资源，注入小股票中去，从而带来整体小股票的估值溢价。随着高层对证券发行体制的推进，2015年“注册制”时代有望正式来临，优质上市公司IPO将变得非常方便，小股票的供给也将大幅增加。 可以预见，随着借壳、重组事件的大量减少、越来越多小股票上市，整体上小股票的稀缺性将消失，其享受的“壳”溢价也将逐渐消失。 远离小股票将成为A股市场未来相当长一段时间的重要趋势，大盘蓝筹的估值回归也值得期待。当然，我们并不是要排斥所有的小股票，而是应该从投资的原始属性去认真筛选小股票，去伪存真、区别对待，真正具备核心竞争力和良好成长性的中小企业永远都是市场的稀缺品种，而只有题材的小股票终将被市场淘汰。（张胜记）