2015港股：背靠A股胸怀世界 5年盘局面临方向选择

2014年下半年，A股终于走出了漫长的低迷期，而恒生指数仍处于震荡中。相比近期A股的气势如虹，恒指“跟跌不跟涨”的表现让投资者无力吐槽。为何会出现这样的情况？在盘整五年之后，港股未来的方向在哪里？究竟是什么影响着港股的走势？《每日经济新闻》归纳多家机构及名家观点，为您抽丝剥茧，解读影响港股后市的各种因素。

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行情回顾

港股五年盘整未见曙光 2014年末“跟跌不跟涨”

每经记者 贾丽娟

2014年，对于A股市场的投资者来说，是一个令人激动的年份。2014年初以来，上证指数涨幅超过40%，深证成指涨幅超过了30%。多数个股都有不错的涨幅，更不用说年尾那波金融股的暴涨。而对港股市场的投资者来说，除非你抓到了某些牛股，否则这一年恐怕谈不上什么收成。对于一个已经盘整了五年的市场，这种“跟跌不跟涨”的走势难免引人吐糟。

恒指五年仅上涨3%

2014年初以来，恒指不仅没涨，还跌了2%有余。国企指数相对不那么难看，但涨幅也只有约5%。将时间跨度拉长至5年，恒指也只上涨了3%。

在2014年7月之前，港股长期盘整不算太意外，毕竟A股同样低迷。但到了2014年7月之后，A股节节攀升，到了11月更是狂飙突进，港股市场仍然低迷就让人难以理解了。其实，这一年发生了不少重要事件，其中最重大的莫过于沪港通。从消息传出到开通，沪港通带给市场诸多躁动，也曾带来港股市场上的一波行情。不过，在沪港通开通后，市场遇冷让很多投资者措手不及。

开通首日，沪股通额度被抢光，港股通额度只使用了全日额度的16%。此后的数据则显示出两地投资者的谨慎情绪：在沪港通满月时，也就是截至12月17日收盘，沪股通当日使用6.48亿元，每日130亿元的限额还剩123.52亿元 （余额占比95%）；港股通仅使用4.30亿元，每日105亿元的额度剩余101.70亿元人民币。自11月17日沪港通开通以来，港股通总额度2500亿元中，剩余2410亿元，累计使用90亿元，沪股通3000亿元中总额度中，剩余2322亿元，累计使用678亿元。

当然，由于卖出股票会导致使用额度增加，因此额度使用并不等于成交额。港交所在12月14日表示，根据统计数字，沪港通自启动以来，首四周的总成交额均超出额度用量，其中港股通的平均日成交额为每日额度用量的约两倍。如11月24日的港股通成交额为4.99亿元人民币（6.24亿港元），为该日额度用量（1.41亿元人民币）的353.8%，原因为当天的买入成交额与卖出成交额差距甚微。

但即使以成交量计算，投资者对于港股通的兴趣也不大。港交所数据显示，沪港通推出后的首20个交易日，港股通平均每日成交额为7.57亿元人民币（9.46亿港元），平均每日额度用量为4.77亿元人民币，占每日额度4.5%。

重点股票大跌拖累股指

在恒指表现不佳的同时，港股通标的的整体表现也不算太好。除少数行业和个股外，大多数前期被看好的个股，在沪港通开通后反而归于沉寂。

比如港交所（00388，HK），这是公认最受益于沪港通的标的，自4月10日沪港通消息宣布以来，截至正式开通前一日收盘，港交所累计涨幅达40.89%。但在11月17日沪港通开通当日，港交所股价在上摸189港元后掉头向下，截至12月24日收盘，报收于171.3港元，跌幅近10%。

腾讯控股（00700，HK）这样的热门股，也在11月17日摸到阶段高位134.9港元后震荡下跌，短短一个月时间，最大跌幅达20%。

博彩股更是拖累了指数。博彩股一直是港股市场中略显 “另类”，但也是不可或缺的存在。尤其是金沙中国 （01928，HK）与银河娱乐（00027，HK），它们不仅是沪港通标的，也是恒指成分股，而这两只个股在2014年年初达到高点后一路走熊，目前股价几乎均被腰斩。

而对恒指贡献权重最大的汇丰控股（00005，HK），自沪港通开通后最大跌幅超过7%。金利丰证券分析师黄德几告诉记者，汇丰的权重占到恒生指数的13%，其股价下跌严重拖累恒指。加上其余权重股，如腾讯等均表现不佳，恒指必然难有好的表现。

也许正是因为这样，2014年末A股的那波“疯牛”行情，并没有刺激到港股市场的神经。

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未来变数

2015年港股市场变数多 四大因素需关注

每经记者 贾丽娟 袁东

2014年，港股走出了震荡走势，那么，在即将到来的2015年，港股是否仍将延续这种震荡走势？《每日经济新闻》记者梳理了多家机构的观点，试图全面剖析2015年影响香港市场的因素，为投资者提供参考。

因素一：海外影响因素错综复杂

港股市场作为全球化的市场，更易受到海外因素的影响。

“全球资金的流向对港股市场影响很大。近期资金从新兴市场流出的态势仍然在持续，压制了港股走势。而在2015年，港股市场会继续受资金流向因素影响。”第一上海首席策略师叶尚志表示。

“2015上半年，不明朗因素较多。”叶尚志表示，“一个是美国收水，还有加息的预期；另一个是内地的政策也已经出来一段时间，其实际效果如何，这都会影响市场走势。”

在其看来，除美国货币政策的不确定性外，其他主要经济体，包括欧元区和日本的实体经济也不太好，通缩及增长放缓的问题都存在，宏观面想要快速恢复，可能性不大。在全球金融海啸后，股市的涨跌就由宏观面和政策面的对决结果决定：宏观面的不乐观限制了股市的上涨空间，但同时政策的推出又给了股市上涨的支撑。2015年，宏观面的快速扭转仍然不容易，因此未来就要看市场对政策的信心能否保持，如果不能保持，震荡就难以避免。

叶尚志分析认为，汇率的变化也表现了资金的流向。新兴市场的货币贬值还在继续，除卢布贬值50%外，巴西、马来西亚、印尼的货币也都在贬值，而源头就是美国收紧流动性。“如果未来这个趋势扩散，影响就会比较大，也会影响到市场未来的信心。目前市场信心已经相对疲弱，未来，这也是全球股市的一个不稳定因素。加上油价下跌使得市场情绪更加谨慎，加速资金外流，也会对市场继续产生负面影响。”

“港股市场受新兴市场整体估值影响比较明显，在新兴市场整体不振的环境下，港股市场估值会受到一定的影响。而港股市场的波动性则主要受海外影响。”国元证券（香港）策略分析师王林峰指出。同时，王林峰还认为，由于欧盟经济不振，宽松货币政策料将保持相当长一段时间，而且有可能进行更大规模的宽松。宽松的货币政策对港股是利好，升值的美元对港股则有压力。

记者注意到，全球油价从2014年6月以来连续下跌，目前原油价格只相当于6月时的一半。王林峰指出：“油价下跌本来对经济发展有一定助力，但是近期油价的过度下行使得投资者更多地开始担心油价下跌对整体经济带来的冲击性影响，从短期避险需求增加也可以印证这一点，最近日元及美国国债等避险资产都受到追捧。”

因素二：内地经济重振 助推港股上涨

2014年，中国经济受到全球经济波动和经济活动放缓的影响，不过，中国将继续深化经济结构改革。

农银国际证券预计，中央政府在2015年将会保持稳健的货币政策，并较为主动地进行财政扩张。央行将会维持稳健的货币政策，继续通过降低利率、下调存款准备金、有针对性的贷款工具来支持经济复苏，并将通胀率保持在2.5%~3%。

农银国际证券还认为，如果2014年下半年推出的宽松货币政策和财政措施在2015年开始在实体经济上有所表现，加上2015年将推出进一步的逆周期的措施以稳定经济，那么港股市场的市盈率、市净率的波动区间将会加大。

中金公司则认为，近期政策

（如：再贷款、房地产按揭贷款标准放松、央行下调回购利率并通过SLF操作向市场注入流动性）清晰地表明央行和政府的宽松性政策立场。此外，市场利率仍有进一步下降空间，短期资金的融资成本也有望下降。展望未来，中金公司认为改革力度的不断加大将提升效率、改善经济结构和支持经济可持续增长，并认为H股市场到2015年底存在28%的上涨空间。

因素三：深港通推出时间并不确定

虽然沪港通开通后并没有投资者之前预期的那样火爆，但是高盛却专门发布研究报告认为，沪港通开通意义重大，其本质上产生了以市值计算的全球第二大股市，仅次于纽交所。

叶尚志认为，未来如果A股能够进入MSCI全球指数，那么沪港通带来的机会将会大很多，“海外资金也会跟踪这一指数来做资产配置，这就会增加沪港通的资金流。”

王林峰向《每日经济新闻》记者表示：“沪港通是人民币国际化的出口之一，其影响力目前看来还远没有体现出来。”

沪港通开通意义重大，深港通的开通时间也牵动着投资者的心。香港财经事务及库务局局长陈家强表示，深港通会是“下一步”。不过，在目前沪港通交易不及之前预期火爆的背景下，港交所总裁李小加就是否设立新的“互联互通”机制时表示：“我没有完全的把握，有可能大家会先停一停、看一看。”

叶尚志认为，未来深港通开通应该是确定的，不确定的只是推出时间。在他看来，沪港通应该至少需要3~6个月的观察期，如果没问题，深港通也就比较容易推出了。“最快在2015年年中，深港通应该有望推出。”不过他也表示，要说深港通对港股市场有很大影响，也不一定，只是增加了一个通道，更重要的还是经济基本面的表现。如果经济好转，那么这个通道应该会得到比较充分的利用。

而王林峰认为：“深港通目前条件尚不成熟，深圳创业板和香港创业板估值相差数倍，开通有可能造成资金的单向流动，这比沪港两地市场估值差异要大得多，仅仅有利于一方的市场，很难想象双方都有动力去推动促成。”

因素四：香港经济将温和增长

“股市是经济的晴雨表。”相信不少投资者都听过这句语。市场人士指出，在港股市场更是如此。

王林峰指出，“港股市场还是重视业绩胜于预期，没有业绩支撑的预期很难被追捧。”基本面在香港市场更加被看重，而香港的整体经济运行情况对港股上市公司的基本面至关重要。

2014年三季度，香港经济重拾部分动力，服务出口及本地消费均有一定改善。

不过农银国际证券认为，因为美国退出量化宽松政策有可能会影响全球贸易，对外贸易将使中国香港整体经济增长受压。同时，旅游消费和来自内地的公司业务将继续为香港经济提供支持。香港本地固定资产投资，特别是基建投资，会因高基数而导致负增长。影响香港本地经济的负面因素包括零售销售疲软、楼市下滑等。

农银国际证券指出，香港地区经济将会温和增长，预测2014年、2015年的GDP同比增速分别为2.2%和2.4%。

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机构预测

机构态度相对乐观 个股走势可能分化

每经记者 贾丽娟 袁东

不难看出，港股市场是一个颇为特殊的市场，其既受内地经济的影响，也受外围市场的掣肘。在种种复杂的因素交错之下，港股市场的走势并不容易看懂。《每日经济新闻》记者梳理了多家机构的观点，并采访了多位港股名家，从他们的观点中，投资者可以做出自己的判断。

五大机构看市：恒指上望27000点

对于2015年的港股市场，各大机构还是保持了相对乐观的态度。记者梳理了在市场研究中比较活跃的几家机构的观点，多数认为恒指在2015年会上扬，同时，国企指数得到了更多的重视。

如农银国际预计，恒指和国企指数将在2015年年终时达到26568点和13152点。理由是：内地已经进入利率下降周期，系统性风险将缓解，市场风险溢价的下降将提振整体市场的平均估值。

中投证券（香港）则认为，2015年的港股走势仍主要受内地经济的影响，市场资金仍充裕，有助推动港股市场股指上调，并预计2015年恒指的目标是27000点，国企指数目标是13500点。此外，中投证券（香港）还特别指出，“港股估值目前处在十分便宜的水平，我们建议投资者2015年可多配港股资产，以享资产升值潜力。”

中金公司对2015年的港股市场，同样保持乐观。其预计，在盈利上调和估值扩张的双重推动下，国企指数到2015年底有望上涨至13000点。

交银国际同样认为，国企指数的目标约为13000点。值得注意的是，两家机构均只对国企指数做出了预判，但未提及恒指。

东方证券未给出明确点位，但也对2015年的港股市场保持乐观态度。东方证券认为，全球各大央行都会维持宽松的货币政策来推动经济上行，市场不会面临大的流动性压力。沪港通对于两地市场的短期影响有限，其长期影响将主要体现为两地的低估值股票将会得到更多被检视的机会，2015年一些高成长、低估值的小市值行业将存在机会。

名家激辩后市：不同地域板块走势将分化

多家机构开始重视国企指数，这与港股在2014年末的分化走势不无关系。传统意义上的本土大蓝筹在2014年末跌跌不休，而中资H股的走势却逆势而上，与A股走势契合。

汇业证券策略师岑智勇表示，A股对H股的影响，尤其是中资股，的确是越来越强，而且也令港股出现了两极分化走势。在他看来，2015年估值较低的H股值得一搏。另外，若沪港通能发挥效用，也可带动H股上扬。

而第一上海首席策略师叶尚志认为，未来内地经济政策是否能够真正提振经济，向市场期待的方向发展，以及发展质量是否有提升，是投资者需要关注的重点。“目前内地明显已经走到了放松阶段，这对于H股和A股都是有利的影响。”但他同样认为，不是所有的港股都会受惠，整体需要观察，目前恒指已经明显跑输沪指，但中资股的表现还不错。

“未来港股会分化。之前恒指一直是代表港股市场表现的。但是现在国企指数更加与内地市场契合，因此更加受到重视。”叶尚志表示。“香港传统蓝筹股会受到资金外流影响，而中资股，特别是金融股，跟随A股的步伐跟得还是比较好。中资股受益于内地A股的带动，也会走得比较强。”

金利丰证券分析师黄德几表示，对恒指后市较为悲观，因不看好其权重股，如汇丰控股、腾讯等的后市表现，但其同时对H股较为看好，原因为A股走势较好，个别A股较H股折价的情况已经不存在，很多权重H股有所折让，对于H股来说有支撑作用。而A股2015年预测市盈率8倍左右，而H股只有7.5倍，估值低也是吸引力比较高的一个原因。

重点板块盘点：金融股仍受青睐

那么，哪些板块会走得更强呢？各机构也给出了自己的观点。

农银国际认为，高杠杆行业

（如房地产、公用事业和基础设施）

投资板块盈利增长将从下行的利率周期趋势中获益；国有企业的改革预计将有助于减少改制企业的非系统性风险；利率市场化为商业银行带来了业务挑战，也为资本市场服务商提供了增长空间；信息技术、电信和休闲娱乐行业的盈利将保持相对强势增长；中国的化石能源资源和传统消费品行业的盈利将保持疲软，但清洁能源电力和污染治理仍然具有良好的投资机会。此外，农银国际对手机游戏、互联网金融、TMT、铁路、中国地产业、中国保险业、清洁能源电力行业、中国证券业、中国银行业等板块均给予了“正面”评价。

交银国际看好的是汽车、券商、中国房地产、医药、保险、互联网、新能源、航空及物流行业。而东方证券建议关注港股中的具有估值优势同时能够参与内地经济转型的这一类标的，如国企改革、金融改革、出口和贸易升级、产业结构调整和消费升级等板块。

中金公司特别指出，香港中资股的估值水平与全球主要市场相比，依然是具有明显吸引力的“估值洼地”，未来仍有较大的重估空间。建议超配房地产、银行、保险、券商、互联网和医疗保健等板块。

中投证券（香港）建议投资者除关注国企改革概念外，还可关注具研发优势的新科技企业及受惠内需消费力度提升的消费品公司。

叶尚志也提醒投资者继续关注金融板块。“中资股里面的保险、银行、券商，都值得跟踪。此外由于‘一带一路’题材，加上内地稳增长的任务，铁路板块可能会获得更多的资源投放，值得关注。”

国元证券分析师王林峰表示，看好银行、券商、消费及制造，以及地产行业，建议规避受固定资产投资增速下降影响的行业，如有色金属、钢铁煤炭、化工和建筑业。