风起后才想赌猪，不如风起前播下种子

安信基金研究部总经理、投资部总经理姜诚

近期，一股强势上涨东风迅速席卷A股市场，从小鸡 （小盘成长股），到肥猪（中盘蓝筹股），再到大象（大盘蓝筹股），最终到恐龙（中石油、国有大行），无不借势而动，市场成交连创新高。市场惊呼“风来了”，各方资金夺路入市，2014年被贴上牛市标签似乎已经尘埃落定。此时此刻，我们需要整理思绪，梳理前期的上涨逻辑，谋划未来的投资策略。

从传统估值模型角度来看，一方面上市公司利润的负面预期 （尤其是周期蓝筹股）已经充分体现在市场估值中，另一方面无风险利率水平持续下降。分子无减项，分母做加项，市场上涨顺理成章，尤其这种具有估值修复特征的行情，上涨过程往往是剧烈而急促的。

展望未来，市场走势预测的难点永远是要同时解答时间和空间的问题，猜中结局也猜对过程是十分困难的。当前时点，我们面临两个选择——要做预测风向和风速的占卜师，还是做埋头钻研的农夫？

具有准确预测能力的占卜师毫无疑问是最高效的价值创造者，但历史表明这样的占卜师是难得一遇的千古奇才，多数人的顺势而为最终沦为追涨杀跌，毕竟擅长解读历史不代表可以准确预知未来。

正所谓，立根原在破岩中，任尔东南西北风。无论风向如何，价格低估的好股票犹如播撒在土地中的优良种子，永远是股市价值创造的根本源泉。因此，我们可以选择守拙，做埋头苦干的农夫。

守拙的农夫打法在未来有望为持有人创造可观的长期回报，理由如下：首先，虽然经历了一轮明显上涨，当前市场仍然存在大量价格相对于价值明显低估的优质股票。一些长期ROE在15%以上水平的优质公司目前正在以1倍左右的PB进行交易，这意味着长期持有这类股票将获得15%以上的长期复合回报率。这是从价值的角度看。

其次，在经济结构转型背景下，众多行业具有巨大的长期成长空间，如大众消费、医疗服务、高端制造。其背后的核心逻辑是，一个快速成长的经济体中的广大居民势必追求更高的生活品质（消费医药），同时又需努力工作建立国家竞争优势 （高端制造）以保障维持高品质生活的能力。这些领域中的股票前期涨幅不高，且当前估值合理。如巴菲特所言，以合理的价格买入优秀的企业是最上等的投资。这是从成长的角度看。

最后，我们对自己深度挖掘优质企业的能力充满信心。我们淡化自上而下的仓位控制，注重自下而上的个股选择，有多少好股票就有多少仓位。我们的理想是满仓持股而不论市场的一时涨跌。2014年以来，我们在没有参与任何短期热点炒作的情况下，取得了相对靠前的收益率。

简言之，风是市场给的，可遇不可求。播撒的种子是自己选的，对于它你更有把握。虽然说风起之后猪也能飞上天，但可以成长得更高更稳的一定是优秀的种子。选好种子，看着它生根发芽，看着它乘风而起，比等风起来才想起来赌猪更靠谱。