央行再降正回购利率 分析称货币宽松可期

每经记者 张喜威 发自北京

最新的公开市场业务交易公告显示，央行与本周二（10月14日）以利率招标的方式开展了200亿元的14天期正回购操作，中标利率为3.40%，而上次的正回购操作利率为3.50%。值得注意而是，这是自7月14日和9月18日以来，年内第三次下调正回购利率。

《每日经济新闻》记者注意到，银行间市场14天期质押式回购利率本周二（10月14日）上午小幅下跌，截至发稿时报3.26%。

对此，民生证券宏观研究团队认为，实体经济低迷，非标萎缩，银行风险偏好回落，银行间流动性持续宽松，市场的14天回购利率已位于3.4%之下。央行顺势下调正回购利率，旨在弱化银行将流动性头寸上缴至央行的动机，激励银行将更多的流动性配置于信贷类资产，配合定向稳增长。但若经济和房地产下行趋势持续，14天正回购利率还有下调空间；正回购利率顺势下调还有助于打开长端利率的下行空间，进而在经济低迷时实体降低融资成本。

此外，海通证券亦表示，随着利率市场化的推进，回购利率正在成为中国央行新的基准利率，其传递的降低利率信号印证降息周期将继续展开；在这一背景下通胀水平或持续低位，为降息周期延续提供空间，货币宽松仍可期待。

四季度流动性相对乐观

据《每日经济新闻》记者统计，本周公开市场工有400亿元资金到期，其中本周二（10月14日）到期正回购资金200亿元，到期央票资金200亿元，无逆回购到期。与此同时，本周三（10月15日），市场将面临存款准备补缴的时间窗口。由于本周二（10月14日）央行开展了200亿元的14天期正回购操作，公开市场当日实现200亿元的资金净投放。

“虽然在公开市场上净投放，但央行延续了正回购操作则表明了流动性宽松的现实和央行维持货币政策一贯连续的思维。”东莞银行金融市场部分析师陈龙表示。

上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，本周二（10月14日）隔夜、7天和14天期资金利率微幅上涨，其中14天Shibor上涨0.70个基点，报3.2860%；1个月、3个月，以及1年期Shibor微幅下跌；6个月、9个月期Shibor维持不变。与此同时，银行间市场质押式回购利率亦保持稳定，截止发稿时，7天期质押式回购加权平均利率报2.9952%，14天期质押式回购利率小幅下跌，报3.26%；其他各期限资金利率各有涨跌。

“除了短期的资金扰动因素之外，财政上缴国库的影响不足以颠覆当前总量宽松的状态，宏观基本面和稳定金融市场的意图又不足以出台大幅度收紧的动作，市场资金价格继续维持低位的格局是基本确定的。”陈龙还表示，但过于宽松的资金价格可能会助长金融市场的虚假繁荣，不利于管理层所追求的风险缓释的目标；我们认为，通过央行的公开市场操作管理，使资金价格回归中枢水平（7 天期资金利率在3.3%一线）符合改革等各方利益的最大化。预计，本周来的7天期资金利率将在3.0%~3.2%水平，而整个第四季度货币总量宽松的局面也将会持续，整体流动性相对乐观。

在陈龙看来，虽然年内公开市场上到期资金有限并逐渐枯竭，但宽松预期仍将主导着市场情绪；而央行的货币政策和公开非公开市场操作也将确保市场流动性稳定偏松的形势。

央行旨在降低融资成本

此外，值得注意的是，央行此次下调正回购中标利率，不仅是今年以来的第三次，更是将该利率拉低至三年半以来的最低水平。对此，业内人士普遍认为是央行有意引导银行将更多的流动性配置于信贷类资产，以达到降低社会融资成本的目的。

“实体经济低迷，非标萎缩，银行风险偏好回落，银行间流动性持续宽松，市场的14天回购利率已位于3.4%之下。央行顺势下调正回购利率，旨在弱化银行将流动性头寸上缴至央行的动机，激励银行将更多的流动性配置于信贷类资产，配合定向稳增长。”民生证券宏观研究认为，若经济和房地产下行趋势持续，14天正回购利率还有下调空间，2008年上半年高通胀时期的14天正回购利率是3.1%；当前收益率曲线过于平坦化，若短端利率降不下去，长端利率降不下去，正回购利率顺势下调有助于打开长端利率的下行空间，进而在经济低迷时实体降低融资成本。

此外，申银万国也在研报中指出，当前的经济仍然陷入在“类流动性陷阱”中，资金价格对资金需求的制约较为明显，在企业资金成本下行缓慢的情况下，降息仍是较好的政策选择。

而海通证券亦表示，央行本次降低正回购中标利率完全预期。“随着利率市场化的逐步推进，回购利率正在成为央行新的基准利率，其传递的降低利率的信号印证了降息周期将继续展开。尽管经济短期有所改善，但过去半年地产销量持续负增长拖累工业经济，加之工业品价格重新下跌增加去库存压力，经济下行风险尚未消除。”海通证券认为，这一背景下通胀水平或持续位于低位，为降息周期的延续提供了空间，货币宽松可期。

陈龙也认为，展望第四季度，到期的正回购资金逐渐枯竭，而宏观基本面弱势和风险缓释、金融改革、降低融资成本等需要稳定的货币市场及期预期；预计央行在公开市场增加投放的同时，也会加大非公开市场定向投放和降息的力度。