新华社两天连发四文评股市：搞活股市对转型至关重要

9月1日：搞活股市对推进转型升级至关重要

股市存“五大争议”难题亟待破解

8月31日：牛熊争辩下的中国股市

中国需要“有质量的牛市”

搞活股市对推进转型升级至关重要

新华网北京9月1日电（记者赵晓辉、潘清）近来沪深股市股指持续上涨，市场情绪上扬。未来股市是“牛”是“熊”，其意义不止于市场的兴衰沉浮本身，更关系到能否按十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的要求，让市场真正发挥出配置资源的决定性作用。

在现代经济体系中，资本市场特别是股市无疑处于核心地位，处于资源配置的前沿。一个被“边缘化”、缺少活力的股市，根本不可能发挥出有效和高效配置资源的作用，只有打造出公平公正公开、信号反应准确灵敏、人气旺盛信心充盈的股市，才能使其在资源配置的舞台上担当起主角。

搞活股市是振兴实体经济的需要。长期以来，企业融资倚重银行贷款，股权融资等直接融资比重一直偏低。搞活股市，发展多层次股权市场，把社会资本吸引到股市中来，一方面可以提高直接融资比重，另一方面可以降低融资成本，从而真正形成一个有助于实体经济发展的资本市场。尤其对于中小企业，搞活股市可起到缓解其融资难的效果，进而促进资源合理配置。

搞活股市是深化改革的需要。当前，改革已进入深水区，一些重点领域和关键环节的改革正在突破，许多改革难题需要创新市场手段来加以破解，这当中股市的作用不可或缺。如正在推进的国资国企改革、军工企业改革等，股票市场均大有可为。由于定价相对透明公开，股票市场可在国有企业混合所有制改革中发挥重要作用，从而降低国有资产流失的可能性；在即将进行的央企薪酬制度改革中，股票市场可以提供股权激励工具，让企业负责人利益与股东利益更加一致，增添国企活力。

搞活股市是结构调整的需要。一个好的资本市场应该是一个灵敏高效的市场，对过剩饱和产业的抛弃、对紧缺和有前景产业的追逐，会通过资本的集散和股价涨跌及时作出反应，而不是一种投机和市场游戏。同时，股市的并购重组在未来推动产业转型升级方面的作用还要进一步凸显，以此推进产业结构、企业结构和产品结构科学深度调整。

搞活股市是推进创新型经济发展的需要。代表经济发展方向的新兴产业不确定性大、风险高，需要发挥市场分散决策、不断试错的优势，而股票市场正是市场化配置资源的最佳场所，它将引导各方根据市场需求和经济规律，推动资源更多流向创新型经济。事实上，中小企业板、创业板以及“新三板”已经刺激了一大批中小企业、创新型企业的高速发展。

在我国经济新征程中，资本市场需要扮演更加重要的角色。然而，价格机制失灵、投融资不平衡、长期资金入市难、投资回报率低……这些短板无不制约着股市功能的正常发挥。当前，股市需要进一步锐意改革、强身健体，使自身充满活力，真正成为经济迈向新阶段的强大助推器。

股市存“五大争议”难题亟待破解

新华网北京9月1日电股市存“五大争议”难题亟待破解

编者按：继昨天播发“特别关注·聚焦股市”《牛熊争辩下的中国股市》等文章后，我社今明两天继续推出“聚焦股市”栏目，今天计划播发《股市存“五大争议”难题亟待破解》等文章。

在人们对牛市的憧憬中，一个令人担忧的问题是：假如牛市真的到来，现在的股市能够承载吗？一个有质量牛市的形成，不仅需要经济基本面的支撑，更需要市场自身的健康。

新华社记者在调研中感到，作为直接融资的重要渠道，我国股市亟待加快发展步伐，为经济发展提供强劲动力。但透过重重迷雾，人们不难发现，当前股市存在“五大争议”，实质上也是五大影响股市健康运行和发展的难题，需要认真及时加以破解。

难题之一：举步维艰的新股发行

在证券市场的制度体系建设中，新股发行制度一直是管理层着墨最多、各方争议也最多的环节。

去年年末展开的新一轮股票发行体制改革，旨在建立市场化的发行体制和市场化的新股定价机制。从市场约束强化大股东的诚信义务，到改革配售方式降低新股扩容对二级市场的压力，从发审会前抽查中介、发行监管与稽查执法联动，到“史上最严限炒令”遏制疯狂炒新……一系列配套措施，意在为改革“保驾”。

然而，IPO重启后的种种怪相，显示管理层的改革初衷与实际效果有所背离。特别是引发轩然大波的“奥赛康叫停事件”，将“高市盈率、高价、高套现”的IPO“新三高”暴露在公众面前。

此后，管理层开始以“打补丁”的方式对新股发行制度进行纠偏。设置行业二级市场平均市盈率的“高压线”，对老股转让数量进行限制，建立常态化的抽查机制，调整新股上市首日交易机制……面对此起彼伏的质疑声，管理层甚至破天荒地明确表示“年内发行100家”，以安抚对于扩容怀有恐惧的投资者。

“补丁落补丁”式的制度修正，不仅没能缓解市场的忧虑，事实上反而对“炒新”形成了助推。IPO二次重启以来上市的20多只新股，无一例外地遭遇首日“秒停”，且绝大多数都以次新股身份连续无量涨停。

有业内人士感叹，过去上市公司高价发行，超募资金至少流向了实体经济。现在，低市盈率发行后股价疯狂飙升，“养肥”的是打新者和炒新者。也有业内专家担忧，“新股不败”神话若继续，未来或进一步加剧IPO中的“赌徒心态”。

经过几轮改革之后，新股发行仍然问题不断，改革举步维艰。

难题之二：进退两难的注册制

与新股发行密切相关的注册制改革，正成为摆在监管层面前的又一大难题。

近年来，市场一直呼吁，通过注册制改变新股发行审批制，“把权利还给市场”。党的十八届三中全会明确提出，推进股票发行注册制改革。今年年初，证监会将注册制改革作为重点突破方向，正式列入2014年工作重点。

然而，记者了解到，目前各方对注册制应该是什么样、注册制实行是否成熟等等，依然存在较大争议。

“注册制要求减少行政审批，不管节奏和价格，而当前的新股发行现状与此相悖，无法实现向注册制的过渡。”经济学家华生说。

针对什么是注册制，有人认为，注册制就等同于工商企业注册登记制度，一旦到监管部门注册就可以发行股票。

也有观点认为，我国有新股发行需求的企业数量巨大，涉及巨额融资量，如果仅是注册登记就发行，容易引发市场波动。在美国等发达国家的成熟市场，企业上市注册需要经历多项财务指标审核，并非注册即发行。

“注册制真正的含义是把原来的行政审批制度改革成以信息披露为主的、通过市场力量发挥作用的机制。”上海证券交易所理事长桂敏杰说。

在转变政府职能、简政放权的大趋势下，新股发行注册制改革乃大势所趋。不过，适合我国资本市场的注册制究竟是怎样的？注册制改革又该如何推进？这些问题仍然缺少明确答案，需要在实践中探索。

难点之三：“欲说还羞”的强制分红

尽管分红比例低、投资者回报率低，一直是A股备受诟病的顽疾，但对于是否强制分红，市场一直存在较大争议。

一方认为，中国“半强制性分红”政策效果不明显，在上市公司分红不自觉、股东结构不完善、中小投资者不能得到较好保护的情况下，建立强制分红制度既是对上市公司行为的规范，也是对长期投资理念的培育。

另一方则认为，不同的企业处于不同的发展阶段，盈利能力和投资机会有差异，导致造成分红的机会成本不尽相同，是否分红应由公司自主决定，分红宜鼓励不宜强制。

据统计，2001至2011年，我国上市公司现金分红占净利润的比例为25．3％，而境外成熟市场通常在40％左右。2006年以来，上市公司平均年化股息率只有1％左右。由于缺乏长期稳定回报，投资者往往选择投机来博得收益。

针对分红问题，证监会在2012年前后曾以“窗口指导”的形式推行强制分红。不过，此举很快在市场上引发质疑。之后，监管层绝少再提。

“解决上市公司分红问题是个复杂的系统工程，从国外经验看，税收、竞争以及经济环境都起到了重要作用。”上海证券交易所资本市场研究所所长助理曾刚说。

他建议，证券监管部门应通过规范资本市场税收、培育价值投资理念等基础制度入手，减少对股利政策的直接干预，切实提升投资者的回报水平，让股民分享到更多经济增长和改革成果。

难题之四：迟迟不来的“养老金入市”

一边是巨额养老金、公积金亟须保值增值，一边是股市呼唤长期资金以改善投资者结构，可这样“各取所需”“两情相悦”的事情迟迟未能实现。

人力资源和社会保障部的统计显示，截至2013年末，我国基本养老保险基金累计结存3．1万亿元，企业年金累计结存6035亿元。这些资金主要以银行存款为主，缺少投资渠道。

私募基金重阳投资总裁王庆说，在成熟资本市场，养老金等长期资金入市是市场的常态，也是市场资金重要的“源泉”。然而，为何养老金等长期资金在我国不能大举入市呢？

“资金是逐利的。没有效益，它肯定不进来。比如保险资金，现在政策允许它按一定比例进股市，它们为什么不积极？”王庆认为，中国股市缺乏持续的回报，这是长期资金不敢入市的主要原因。

当前，投资中国股市的回报方式，主要仍是二级市场股价上涨带来的价差。然而，仅仅靠价差博得收益对这些长期资金而言，与普通散户并无二致，像养老金这样肩负着重要社会保障责任的资金池，难言对股市的兴趣。

“没有持续的回报机制，就没有价值投资的理念。加上各种考核压力，在中国股市中，机构都成了大散户。”公募基金汇添富基金研究总监、基金经理韩贤旺说。

难题之五：难以把握的投资者保护之度

“入市有风险，投资需谨慎”，这是每个股民耳熟能详的“警句”。而中国股市最大的“市情”是：在市场投资者结构中，80％以上都是个体散户。

“保护中小投资者就是保护中国资本市场。”这是现任证监会主席肖钢在履职伊始就提出的观点。保护中小投资者，上升到了前所未有的高度。

然而，保护中小投资者并非易事。作为央企退市第一单，长油股票的退市之旅一直伴随着投资者保护的难题。一边是严格按市场规定而作出的退市决定，一边是数十万投资者的抗议和损失。这样的问题在A股市场并不少见。

“对中小投资者的保护要充分区分市场功能和政府职能的界限，市场自身就有风险，不能以为入市就能赚钱，对赔钱的风险，投资者自己要心里有数。”韩贤旺说。

他认为，政府要履行好市场监管职责，维护市场正常秩序、严格监管上市公司和机构的市场行为、督促市场各方规范公开透明规范运行，这就是对中小投资者的最大保护。

但有业内专家指出，对于中小投资者的保护是全方位的工作，当前在事后监督、投资者纠纷等方面还有很多机制性、法规性的空白，包括相关监管机构在功能、职责等方面都没有到位，这使得投资者合理诉求无法得到及时处理，“导致市场怨气很大”。（记者赵晓辉、刘诗平、陶俊洁、刘开雄、潘清、张元智）

牛熊争辩下的中国股市

新华网北京8月31日电在连续上涨并创下沪指2248．94点的年内新高之后，中国股市走到了一个重要关口：是继续上行演绎为牛市，还是股指回落延续之前的“熊”态，成为近期市场关注的焦点。

而更加让人感兴趣的是，在经济迈向新常态的过程中，中国股市究竟发生着怎样的变化？能否随着经济质量的提升而迈上新台阶？透过股市这个窗口，又如何窥得中国经济和改革的前景？

A股人气重新积聚

29日15时，伴随着8月最后一个交易日上证综指和深证成指[-0.01%]分别收报2217．20点和7841．70点，2014年A股市场完成了三分之二时段的交易。

过去8个月中，A股走势可谓“峰回路转”。上半年，沪深股指低位震荡双双告负。向来被视为“经济晴雨表”的股市大幅落后于GDP增速。

不过，这一切在下半年伊始骤然改变。得益于多重利好因素的拉动，沪深股指在7月下旬分别走出罕见“八连阳”，上证综指于8月20日盘中攀上2248．94点的年内高点。

按照收盘点位计算，今年前8个月沪深股指累计涨幅分别为4．78％和3．45％。其中，七、八月沪深两市的涨幅分别达到8．24％和6．79％。

不期而至的反弹，令不少人萌发“牛市来了”的憧憬。

密切跟踪股市动向的人们不会忘记，一年前的几乎同一时间，一波“销户潮”让人感叹市场人气降至“冰点”。这一状况在进入2014年以后逐步获得改观。

在IPO重启、扩容压力增大的背景下，今年以来股票市场累计开户数保持稳步增长态势。截至8月末市场各类账户累计超过2．26亿户，较上年底增长逾3％。

在本土投资者投资意愿回升的同时，越来越多的海外资本开始瞩目A股。过去几个月中，QFII和RQFII纷纷增仓蓝筹股，海外资金持续流入香港市场，积极备战开闸在即的“沪港通”。

瑞银证券中国研究副主管陈李表示，预计明年年底境外投资者持股市值可达8500亿元至9000亿元水平，占A股全部自由流通市值的比例接近10％。

结构性变化催生“赚钱效应”

如果放眼全球股市，可以发现，A股市场与同期其他市场的表现相比，其实并不算“抢眼”。

从全球市场观察，今年以来经济复苏推动资本市场普遍上扬。作为成熟市场的代表性指数，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数等美股三大指数8月27日携手创出历史新高。新兴市场表现更加抢眼，截至8月28日收盘，印度孟买SENSEX指数年内累计上涨近26％；阿根廷MERV指数同期涨幅更高达八成以上。

上述数据意味着即使经历强劲反弹，A股的整体表现仍然不敌一些新兴市场，相对于欧美等成熟市场的估值优势也在逐步丧失。

但另一方面，与总体表现相比，A股市场悄然出现的结构性变化似乎也引起了人们的关注。

来自上海证券交易所资本市场研究所的统计显示，按照申万一级行业划分，今年以来综合类、休闲服务、汽车、计算机、电子、有色金属、通信、电气设备、轻工制造、国防军工分列行业涨幅榜前十位。

进入2014年以来，大数据、文化传媒、互联网金融、移动支付、新能源、高铁建设、3D打印、上海自贸区、国企改革、“沪港通”等概念股相继成为市场热点。

华鑫证券投资总监仇彦英分析认为，上述热点行业和概念，或涉及国家重点扶持的战略新兴产业，或与重大改革举措同步。从这个角度来说，以优化资源配置为主要功能的股市，不仅反映着中国产业升级和经济转型的进程，更对其产生显著的“助推”作用。

中小板、创业板的强势上涨，也佐证了这一判断。“中小板和创业板的走势，要好于上证指数[0.16%]。这是因为他们代表的是新兴的经济体，说明我们经济转型的努力正在见效。”重阳投资管理有限公司总裁王庆说。

尽管这其中有中国股民喜爱“炒小”的投机因素，但是背后的基本面支撑更为重要。“股市‘晴雨表’反映的不是经济总量，而是中国经济的变化与质量。”海通证券[-0.10%资金研报]副总裁、首席经济学家李迅雷说。

统计显示，截至8月28日，A股市场年内累计排名前十位的个股中，9只涨幅超过200％。今年以来股价“翻番”的个股也不在少数。

这意味着尽管A股还未显现出明显的“赚钱效应”，但若能精准把握优质投资标的、踏准市场节奏，精明的投资者依然能跑赢指数，获取不菲的收益。

改革正能量撑起股市“上行线”

多位受访人士认为，近期股市上涨是人们对十八大以来我国全面深化改革信心的反映，特别是中央关于经济领域一系列举措和深入反腐的决心，传递出巨大的正能量。

“各项改革不断向纵深推进，特别是强调发挥市场在资源配置中的决定性作用，加上持续的高压反腐态势，增强了人们对于中国未来发展的信心。”李迅雷说。

取消下放行政审批事项、制定财税体制改革总体方案、放宽金融市场准入、民营银行开闸、央企改革试点启动、公车改革……这些改革举措让人们看到一个更有活力、奋发向上的中国。

“新国九条”、沪港通、新三板扩容加速、私募基金规范管理、大力打击欺诈上市和“老鼠仓”……这些利好政策让人们敢于期待一个更加规范透明、公平公正的资本市场。

“这些改革政策，效应叠加，带动股市发展。”李迅雷说。

宏观经济稳中向好是A股走势上涨的基本支撑。今年上半年，我国GDP同比增长7．4％，其中二季度增长7．5％；PMI连续5个月回升，并创下18个月新高；CPI保持稳定，PPI增速连续4个月回升，创下27个月新高；进出口数据连续4个月回升；消费和固定资产保持稳定；工业增加值和工业企业利润继续稳步增长……

上海证券交易所资本市场研究所所长助理曾刚认为，系列数据表明经济出现平稳增长的良好势头，奠定了股市上涨的基础。

市场较为充裕的流动性，为A股上涨提供了动力。“在定向降准、保险业新‘国十条’等相关举措带动下，今年以来市场面资金总体宽松。”曾刚说。

随着余额宝等理财产品收益率走低，各类无风险利率下降，进一步为资本市场提供了流动性。统计数据显示，今年7月末，交易保证金余额达8168亿元，创2012年4月以来最高水平。

“近期股指持续上涨的一个重要原因，就是银行体系的信贷供给在上升。”安信证券首席经济学家高善文说。

他甚至认为，信贷供给将有助于股票和房地产等资产市场的恢复，经过一段时间发酵，也会反哺实体经济。

境外机构“空”转“多”折射乐观预期

境外资金正在用流入港股和A股的方式表达对中国经济的信心。中金公司的研究报告显示，伴随市场对政策进一步放松和改革不断深化的预期，截至8月20日的一周中，约22亿美元资金流入香港／内地股市，为连续第十一周资金流入，创2008年以来单周资金流入新高。

这其中，固然有沪港通带动的因素，但更多反映了境外资金对中国整体发展的看好。

半年以前，国际投行集体唱空中国经济，包括高盛、瑞银、美银美林在内的多个国际投行纷纷下调对2014年的中国经济增速预期。

现在，从全球来看，与上月相比，全球资金进一步增加了对亚洲市场的配置比重，同时降低了对发达欧洲市场的配置比重。

摩根士丹利8月12日至18日对中国股市投资者（其中大部分是投资组合经理）进行了调查。结果显示，投资者对中国股市的乐观情绪继续升温。

高盛在8月25日发表的报告中指出，投资者乐观情绪、流动性环境维持宽松、外部资金流入，以及沪港通和国企改革等政策利好，依然支持中国股市上涨，中国经济增长将会在三季度环比改善。

海外投行观点的转变和真金白银的市场操作，折射出全球投资者对中国经济向好的乐观预期。

牛市是否已经到来？

面对近期股指的持续上扬，投资者最关心的是未来股市的方向。尽管关于牛市的讨论不绝尘嚣，但更多市场人士认为判定A股“牛市已经到来”为时尚早。他们在对A股近期走势保持乐观的同时，认为从中长期来看，股市真正进入牛市还需要做大量的系统性工作。

近期股市的上涨，得益于信心的提振和流动性改善。但从中长期看，股市真正进入牛市，还有赖于实体经济的显著改善和十八届三中全会各项改革政策的具体落实。

“现代火箭发射人造卫星基本上是三级推进，一级一级形成接力。过去几年，中国经济存在的很多问题，就像强大的地心引力，禁锢了A股的上涨，指数要摆脱束缚，从现在的位置向上爬升，出现像样的牛市，也需要来一次‘三级推进’。”高善文说。

他认为，目前也许已经处于第一级火箭助推的过程中。它的主要表现是银行主动信贷创造带来的信贷市场放量和利率下降。但单独依靠第一级火箭，是不太可能将股市推入牛市轨道的。可能用不了太长的时间，第一级火箭的燃料就会耗竭。第二级火箭成功点火的标志，是经济或经济预期的明显改善。

“第二级火箭应该还没有点燃，成功点燃的可能性偏大一些，但这还需要等待数据的验证。”

“第二级火箭的推动力仍然是有限的，市场出现一定量级的牛市，还需要第三级火箭的推动。第三级火箭成功点火的标志，是私人部门投资的恢复，和十八届三中全会承诺的重点领域改革落到实处。”高善文说。

在各种乐观预期和牛市期待中，也存在着悲观声音。尤其是最近，在股指持续上行一段时间之后，一些机构的判断开始变得谨慎。中信证券[-0.46%资金研报]甚至发布报告称：经济复苏趋弱，市场反弹结束。看空的一个重要依据是：8月21日，汇丰公布中国8月制造业PMI初值50．3，创近三个月最低，这也是该指数结束了4个月来的反弹出现拐点向下。中信证券由此认为：“市场预期的方向已发生改变。”

股市走势仍存变数。改革措施能否落实到位、房地产市场能否企稳、经济能否顺利转型升级、美联储货币政策动向．．．．．．这些因素都让股市的未来充满不确定性。

不过，受访人士的一个共识是：中国经济社会发展将步入新阶段的预期，势必给股市带来极为珍贵的信心和有力的支撑。

人们真切地感受到，在中共中央总书记习近平的带领下，负载着宏大蓝图的改革车轮正坚定前行，改革的范围和深度将是空前的，这些都将在股市中有所表现。

“新常态”下股市将怎样？

对于经济的发展，一种“新常态”的提法最近开始出现。实际上，与牛市判断相比，人们更应关心的是：经济新常态下股市将呈现怎样的新常态？

随着我国宏观经济步入更加注重发展质量的“新常态”，未来我国股市运行具备了逐渐步入“新常态”的客观条件。

－－改革将继续成为股市运行的主动力。

由改革带来的结构性行情特征将较为显著。国企改革将激活国资蓝筹股，创新驱动战略将使创业板保持较快增长；但对一些过剩行业的调整，如钢铁、有色、煤炭等，也可能会拖累市场走势。业内预计，结构性行情可能会是股市“新常态”的特征之一。

－－简政放权将带来上市公司盈利能力的提升。

近年来，上市公司盈利能力低、业绩增长大多靠规模扩张的问题，一向为人们所诟病。在经济转型和发展提质增效的大背景下，提升以上市公司为代表的企业盈利能力，是中国资本市场的希望所在。美国自2008年金融危机以来，经济增速徘徊在2％左右，但道琼斯指数却连创新高，这与美国上市公司盈利能力强有着密切关系。

“转变发展方式，释放改革红利，最直观的体现就是在上市公司的盈利能力上。全面深化改革，减少政府对经济的直接干预，创造公平市场环境，从而提升上市公司整体盈利能力，是检验我国改革实际成效的‘试金石’，也是可以拭目以待的。”深圳证券交易所总经理宋丽萍说。

－－股市暴涨暴跌的几率将逐渐降低。

中国金融期货交易所的一组数据表明，与股指期货上市前相比，沪深300指数近四年波动率下降了40％，涨跌超过2％的天数分别下降了59％和60％，股市波动极值范围大幅缩小，系统风险明显下降，单边市特征显著改善。中金所董事长张慎峰说，未来，随着金融期货产品的不断完善，A股市场暴涨暴跌的概率将会进一步降低。

－－开放将为股市打开更大的机遇之门。

从早期的QFII试点，到后来的RQFII试点，再到即将开启的沪港通，A股市场对外开放的步伐正在不断加大。

“开放的意义不仅仅在于引进资金，更多是促使A股市场在全球资本市场的风浪中走向成熟，在制度上、在市场机制上、在投资理念上，都有望在未来逐步得到呈现。”上交所总经理黄红元说。（记者刘诗平、赵晓辉、陶俊洁、潘清、张元智、刘开雄）

中国需要“有质量的牛市”

新华网北京8月31日电（记者赵晓辉、刘开雄）过去的8个月里，中国股市迎来一轮上涨态势。在经历长达7年的漫长熊市之后，投资者对股市的热情正在缓慢复苏，人们希望这是一个牛市的开始。

尽管对于牛市是否即将开启仍存争议，但一个不争的事实是：市场的信心正在积聚，持续上涨的行情让各方对于牛市的企盼趋于强烈。

在中国改革纵深推进、中国经济平稳增长之际，人们有理由期待股市转牛。但无论是中国股市的投资者，还是转型升级中的中国经济，相较于指数持续上涨的大牛市而言，更需要的是具有坚实基础的“有质量的牛市”。

股市是一国经济的晴雨表，从某种程度上说甚至是一个国家前景的先行指数。这轮股市的上涨，折射出了人们对当前深化经济体制改革的信心和预期，一些改革初见成效，也在客观上助推了人们的热情。

梢韵爰，如果有牛市的出现，那么对市场、经济和社会发展都会起到一定的积极作用。但和中国经济需要“有质量的增长”一样，处于经济转型升级中的中国更需要股市有质量的上涨。这既是推动经济转型发展的客观需要，也将是当下中国经济发展的客观呈现。

什么是“有质量的牛市”，不外乎有三点：其一，市场上涨有坚实的经济基础；其二，股市的上涨具备较长时间的可持续性；第三，股市的投资氛围活跃，但不狂热。

回顾上一轮牛市，2005年股权分置改革之后，中国股市迎来了难得的牛市行情。然而，从2006年下半年开始，一种狂热的情绪在股民间蔓延，直到2007年11月，一场跳水式的“崩盘”再所难免地发生了。这一切说明：如果没有坚实的制度基础和基本面支撑，仅靠投资者狂热吹出的泡泡终归要破灭。

时至今日，如果预期中的牛市仍然仅呈现资金推动型的特征，仅靠题材炒作、击鼓传花、透支未来支撑，那么，这样的牛市是缺乏质量的。这样的牛市虽然能够给企业带来更多融资便利，能够给部分投资者带来投资收益，但是最终对实体经济的长远发展、对投资者整体以及对整个市场的健康发展是无益的。

从当前形势看，随着宏观经济求实际、求质量的“新常态”逐步成型，随着改革红利实实在在的释放，给“有质量的牛市”的出现提供了保障。可喜的是，今年以来的股市行情已经显示出一定的“质量”特征，与产业结构调整带来的变化更加匹配，与改革政策的助推关系更加密切。

拨开当前牛熊之辩的云雾，需要清醒的是，尽管我们有了比较好的现实基础，但要实现“有质量的牛市”，还需要一系列的配套措施和举动。

如果上市公司能够持续稳定回报投资者，如果养老金、保险资金、公积金等长期资金能持续稳定有节奏地入市，如果大股东、经营者和投资者有更加一致的利益基础，如果市场功能能进一步完善、市场工具更加丰富、市场活力进一步焕发，如果投资者保护工作进一步落实到位……

在这些“如果”中，可以看到，股票市场自身离“有质量的牛市”尚有差距。必须通过不懈努力，把这些“如果”变为现实，让股市的运行步伐更为坚实，让股市成为中国经济乃至整个改革的真实呈现和强大助力。