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桂浩明:新三板投资门槛不宜太高

每日经济新闻 2014-08-29 00:35:00

新三板的做市商制度已经正式实施,首批43家新三板挂牌公司实行了做市转让,由相关券商提供双向报价,这样交易也就有所活跃。

每经编辑 桂浩明    

◎桂浩明

新三板的做市商制度已经正式实施,首批43家新三板挂牌公司实行了做市转让,由相关券商提供双向报价,这样交易也就有所活跃,这是一个很好的现象。

不过,即便如此,新三板的交易水平还是相对偏低。尽管在理论上新三板并不以组织交易为主要目标,但如果缺乏最起码的基础交易量,其他诸如价值发现功能就难以真正形成。新三板中有一家证券公司挂牌,其股本规模是比较大的,但大半年来没有一笔成交。最近有上市公司准备收购该公司,此时新三板就完全不能给上市公司提供一个定价参考,而且无论是作为新三板的投资者,还是该证券公司的股东,都没有能够通过新三板来实现股份的买卖,这也不能不说是一件令人遗憾的事情。显然,怎样充分发挥新三板的功能与作用,是摆在众人面前一个很现实的问题。即便有了做市商制度,也不足以完全解决其流动性不足的问题。

原因很简单,实行做市商制度以后,在新三板挂牌公司的股份,就有做市商通过双向报价的方式来维护其流动性,但做市商不可能取代普通投资者,也没有能力满足一旦巨额买卖出现而形成的交易需求,在充分考虑库存风险以及投资风险的背景下,做市商的操作空间有限,尤其在面对大量对手盘的时候,其有效性也会有一定问题。要使得新三板具有基础流动性,就必须形成相应的投资队伍,让市场上的一批有条件的投资者加入到新三板交易的行列中来。

现在证券市场上的投资者,对于新三板普遍感兴趣,作为一种创业投资的主要途径,新三板有其不同于主板市场的吸引力。但是,客观上现在真正介入新三板的投资者还很少,这主要是受制于制度。现行政策规定,新三板实行投资者适当性管理,参与的投资者必须有一定的证券投资经验,同时还要有500万元以上的金融资产。作为一个风险相对较高的市场,对于入市的投资者进行教育,并且设置一定的进入门槛,这是应该的。但这个门槛不能太高,以至于把绝大多数投资者都挡在了门外。指数期货的投资风险应该比较大,现在的门槛是参与者必须持有50万元的金融资产。过去对融资融券的参与者也有类似的要求,但现在随着这个交易的成熟与普及,很多券商已经开始降低门槛。相比之下,现在新三板的入市门槛的确显得非常高,根据有关统计,目前平均每个证券账户所持有的金融资产不到5万,单个账户持有百万元以上资产的不到总数的0.3%,持有500万元及以上资产的自然更少。在这种情况下,以500万元作为入市的起点,新三板自然难以获得足够的客户参与,投资者数量不足,不可能不影响到其流动性。一个简单的事实是,现在新三板每月大概会有100家公司挂牌,这是一个很快的速度,但相应的投资者数量增加就要缓慢多了,绝大多数公司挂牌后几乎没有交易,这种情况不能说正常。新三板价格波动没有涨跌停板,上下震荡可能会很激烈,普通投资者如果缺乏风险意识容易招致损失,但现在有了做市商制度,至少对这方面的风险有了一定的防范能力。由此,的确是该考虑适当降低新三板入市门槛的问题了。如果它对投资者的要求与股指期货一样,那么既可以基本满足风险控制的要求,同时也能适应相当一部分投资者对投资新三板的要求,应该说是可行的。

对证券市场来说,流动性是最关键的,让新三板具有与其功能目标相适应的流动性,是发展新三板市场的前提条件之一。在做市商制度已经开始实施以后,相应降低新三板的投资门槛,让它具备基本的流动性就成为某种必要,值得市场各界予以重视。

(作者为申万证券研究所市场总监)

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