桂浩明：股市风格切换须具备三个条件

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◎桂浩明

自7月份以来，A股市场出现了一个很大变化，就是伴随着成交量的回升，指数也一改前期持续小区间整理的格局，开始发力上行，2100点关口曾经对行情构成长期抑制，但这次被一举突破。更为引人注意的是，此间市场风格也发生了明显的改变，已经沉寂良久的煤炭、有色金属以及电力、金融等板块，都不同程度出现飙升行情。相比之下，中小板、创业板中一些前期走势强劲的个股，则显现出某种疲态，特别是创业板，甚至一度还逆势下跌。盘面也显示，资金正大量从中小板、创业板流出并进入主板。这其中最直观的表现就是从上周末起，沪市的成交量重新超过了深市。

市场风格从追捧中小市值题材型品种转到热衷于介入大盘蓝筹股，并且因此而形成量能放大，主板走强的局面，这种情景在历史上并不少见，它通常标志着一波大级别上涨行情的出现，只是自2009年8月以来，人们就没有再看到过。那么，这次是否能够形成一种逆转，实现市场风格的根本性切换，并且以此为契机，引领一波比较像样的上涨行情呢？这个问题，对于投资者来说十分关键，有必要好好搞清楚。

市场瞬息万变，出现各种各样的走势都很自然，即便是在趋势已经形成的背景下，行情发生逆袭也很经常。但问题是，一种已经延续了5年多的市场风格，如果要发生根本性改变，并不那么容易，而是需要多方面的条件配合。

在笔者看来，首先是实体经济要好，市场要让那些周期性行业的大盘股涨起来，最大的前提就是它们的经营状况要有明显好转，也就是有强劲的业绩支撑。2007年，之所以这类股票表现异常突出，关键一点就是因为实体经济快速提升，相关行业的公司业绩大幅增长，以致尽管一些公司的股价已经不低，但市盈率还是不高。其次是市场的流动性十分充分，有大量的场外资金争先恐后入市，增量资金的不断介入，为股市的大涨提供了坚实的基础，在这过程中市值相对比较大的蓝筹股当然是最受益的。以往，每次A股市场上有“煤飞色舞”出现，无不与流动性宽松直接相关。最后是投资者对于后市有稳定的预期，都认为大盘能够上一个台阶，有中长期投资的意愿，这样持有权重股也就比较放心。有了这几方面条件，市场风格自然比较能够倾向于周期性的蓝筹股。而一旦这种风格形成，大盘要想不涨都难。

那么，现在的市场具备这几方面的条件吗？客观而言情况比之前要好些，但总体来说可能不是特别具备。毕竟，我们的实体经济还不能说已经完全复苏，而且今后增长速度的放缓也将是一种“新常态”。这就意味着以经济高速增长为基础的周期性蓝筹股的大行情，现在还缺乏基础，而从资金供应的角度来说，尽管今年以来流动性状况有所好转，但距离宽松还很遥远。现在也没有证据表明有外围增量资金在大量入市。在新股发行轮空的情况下，市场出现一两次放量是可以的，但问题在于这样的状况能否延续下去。

在某种意义上，存量资金可以带来结构性行情，只有增量资金才能造就蓝筹股行情。那么，现在的增量资金有多少呢？问题还在于，现在看来，投资者对于后市的乐观预期其实还比较有限，一般也就认为股指能够上涨10%~20%，而且已经有舆论把这样的行情形容为“波澜壮阔”了。但是，相对于操作者来说，这样的涨幅很难理解为大牛市级别的行情。既然市场预期总体还是比较谨慎的，那么就不太可能出现真正意义上的风格切换。

应该说，当下市场风格的确与前一阶段有所不同，也可以说出现了风格转换的某些信号。但是，这更容易，也更应该被解释为是相关股票在超跌后所出现的反弹，这里自然也包含市场热点的某些调整，但是否能够解释为风格转换，至少还需要观察。此时，不考虑现实条件，匆匆忙忙地下结论，轻易地改变投资思路，以追涨杀跌的心态去调整股票仓位，未必是最稳妥的操作行为。

（作者为申银万国证券研究所市场研究总监）