新股发行制度改革应警惕面子工程

每经编辑 尹中立    

◎尹中立

现实中的面子工程比比皆是，各地豪华气派的政府办公大楼和机场通往市区的景观大道都堪称面子工程的典范。之所以在办公大楼和机场通往市区的景观大道上煞费苦心，最重要的原因在于这些都是上级政府官员最容易看到的地方，做足面子工程其实是为了政绩。

将面子工程与A股市场的新股发行制度改革联系起来似乎有些牵强，但此次新股发行改革应警惕这种现象的发生。

我国新股发行制度最明显的缺陷是所谓的“三高现象”，即新股上市高发行价、高市盈率、高超募资金，客观地说，这不是什么新问题，是历史发展下形成的。新股定价的不合理主要缘于二级市场价格的扭曲，在这种扭曲得到纠正之前，新股发行定价的“三高现象”很难避免。

不过，最近的新股发行定价及上市首日的表现似乎很是乐观。新股定价都在20倍市盈率，几乎没有超募资金，上市首日涨幅平均都是44%，堪称完美。

但值得警惕的是，看似合理的新股定价不是由市场决定的，而是行政力量控制的结果。新股上市首日涨幅不超过50%同样不是市场的正常表现，是新股上市首日不合理的交易制度导致的。两个交易所的新股上市规则都规定：集合竞价阶段，有效申报价格不得高于发行价格的120%，且不得低于发行价格的80%；连续竞价阶段，有效申报价格不得高于发行价格的144%，且不得低于发行价格的64%。这样新股上市的最大涨幅就是44%。可见，新股上市首日的表现不是市场的真实表现。

面子工程是有危害的。建设豪华办公大楼的面子工程浪费了政府的财政，刻意修饰新股发行定价及上市首日的表现则干扰了市场运行机制，助长了市场 “炒新”风潮。以本次新股上市第一只股票龙大肉食（002726，SZ）为例，该股发行价格为9.79元，6月26日上市首日收于14.11元，涨44%，随后连续涨停板，至7月3日已经连续5个涨停板，价格为每股22.72元，比发行价格高了一倍多。更重要的是，上市6个交易日的累计换手率还不到20%。从市场投机的角度看，利用新股上市的交易规则，可以用很少的资金就可以把股票炒高。这样的规则使市场投机加重，最终把广大的普通小散户套在其中。

正确的做法是回到十八届三中全会的精神上来，应该让市场在资源的配置上起决定性作用。新股定价的难题在于二级市场的价格扭曲，应该想发办法纠正股票二级市场的价格扭曲问题，舍此别无他途。

（作者为中国社会科学院金融所研究员）