网游生命周期短：套现成开发商唯一目标

证券时报记者 余胜良

在资本并购中，没有哪个行业能像网游这样频频给出高利润承诺，背后原因众多，最核心的应该是一款网络游戏的生命周期没多长时间。

中青宝12日再启并购之路，以17亿元收购的3家网游公司未来3年承诺净利润高达7.89亿元。以北京中科奥科技有限公司为例，截至2013年12月31日，中科奥总资产为6830.76万元，净资产为4329.41万元，2013年度营业收入为1.09亿元，净利润为4059.42万元，收购预估值为7.47亿元。中科奥股东承诺2014年~2016年的扣非净利润分别分别不低于7000万元、9100万元、1.1亿元。

高利润承诺在网游行业屡见不鲜，最近两年世纪华通、梅花伞、爱使股份等收购网游公司时，被收购对象都给了高额利润承诺。以梅花伞收购上海游族信息技术有限公司为例，游族信息2011年、2012年净利润分别为1266万元、3747万元，预测2013年～2016年净利润分别不低于2.85亿元、3.87亿元、4.51亿元、5.22亿元。

如此高的利润增长承诺，引得投资者竞相追捧相关上市公司，毕竟这样高增长的企业还是少数，利润承诺体现了相关方面对行业的看法和信心。

中青宝当然愿意收购，2013年只有5000多万元净利润，目前市值达80多亿元，如果收购对象完成利润承诺，不仅可以实现规模快速增长，还可以降低PE，增厚业绩。

那么，那些股东为什么不选择将公司IPO，或者安享投资收益，而愿意将公司出售呢？

有观点认为，网游股东们之所以愿意出售，是因为上市公司在收购网游公司后股价会大幅上涨，可以提前埋伏获利。而上市公司要求收购对象给出高利润承诺，是为了股价上涨后套现，或者用于担保、抵押。

其实，网游公司业务存在极大不确定性，才是出现这种奇怪现象的主因。红极一时的《愤怒的小鸟》热度已大减，开发团队关注度也已不高，而地位看似不可撼动的《魔兽》，虽然还是龙头老大，地位也已不比当年。

很多网游公司会同时开发多款产品，开发团队在产品推出市场之前也不知道哪款产品会受到追捧，即使拥有一款热门产品，但是几年甚至几个月后该款产品度过生命周期，该团队能否推出一款新热门产品也是问号。和PC机时代数家公司争奇斗艳不同，手游时代游戏更换速度更加频繁，业务不确定性也更大。

以不确定的未来，博取确定性的现在——所以，趁着游戏表现强劲，将其套现才是上策。收购网游公司方式一般是增发加现金，网游公司股东既拿了钱，又持有了上市公司股票，虽然股票价格会有波动，但是将自己的命运和众多股东绑在一起更加安全。另外，上市公司股票流动性也很好，套现走人更容易。如果是借壳上市，那么即使将来业务不行，上市公司这个壳的价值还在。

此外，出售价格和利润承诺相比是有点低，但是如果和收购期净利润相比，PE基本上都10倍以上——似乎也并不便宜。