方正证券并购民族证券顺利推进 强强融合券商巨舰可期

2月26日晚间，方正证券发布收购民族证券之重组报告书，宣告方正证券并购民族证券进程再度取得重要进展。据重组报告书披露，方正证券将通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权，民族证券全体股东按比例认购方正证券新增发行股份。交易完成后，民族证券成为方正证券全资子公司。该方案与2014年1月10日披露的重组预案相比无差异，进一步从民族证券的具体业务经营情况介绍、对方正证券及民族证券历史经营业绩的详细分析、重组完成后上市公司的财务状况及盈利能力的分析等多方面细化完善了本次重组方案的相关细节。

与过往的一些证券同业并购案例相比，本次方正证券与民族证券的重组具有历史意义，上市券商以发行股份方式作为支付对价收购同行业公司100%股权的交易方案在资本市场尚属首次。同时，本次重组完成后两家券商的整合效果、未来民族证券作为子公司的战略定位等问题均为市场留下了广阔的想象空间和极高的期待。

民族证券资产优质 整合效果备受期待/

此次并购民族证券是方正证券继2013年收购北京中期后，外延式扩张的又一力作，与收购北京中期不同的是，无论是从公司规模扩张还是业务深化方面，本次收购都将对公司产生更为深远的意义，将大幅提升公司的综合实力和抵御风险能力，力促方正证券内涵式增长目标。

作为国内较早从事证券业务的金融机构之一，民族证券通过长期的专业服务、及时的产品创新等优势在证券市场中树立了良好的品牌，在经纪业务方面、资产管理业务方面以及融资融券创新业务方面存在竞争优势；此外，民族证券作为老牌券商积累了大量忠实、优质的客户资源，为巩固传统业务和顺利开展创新业务奠定了基础。

东北证券唐亚韫表示：“收购整合民族证券后，新的公司在资本规模、各项业务市场占有率等方面将快速提高，而且民族证券在固定收益业务和资管业务上具有一定的优势，两者整合后民族证券所积累的品牌优势、网络渠道和优秀人才资源等无形资产将为方正证券业务发展带来强劲的活力。”

“重组完成后，方正证券主营业务也将得到进一步巩固，尤其在经纪业务方面的整合效应将最快显现出来。”业内人士评价。民族证券作为中小券商中的佼佼者，历史同期各业务指标的行业排名，均高于其资产规模指标的行业排名，显示出民族证券较强的经营能力和业务能力。民族证券具备较强的品牌优势、较广的网络渠道以及优秀的人才资源。凭借此次收购，方正证券将实力大增，并驶入发展快车道。

招商证券认为：“民族证券是业务齐备、创新能力较强的综合型中小券商，融资融券、中小企业私募债、转融通等新业务稳步开展，业务牌照齐全，经营能力稳健，2006年以来连续七年盈利，净资产收益率居行业前列。方正证券并购民族证券后，规模效应显著，将有效提升综合实力。”

方正证券资本实力大幅提升/

方正证券并购民族证券，将在一定程度上改变整个行业的格局。“凭借此次并购，方正证券资产规模将一举迈进行业前列，其各项业务也会获得较大提升。”一位券商高管表示。宏源证券研究报告指出，并购后方正证券资产规模和网点的扩张，有利经纪业务继续增长，营业部带来项目资源将惠及资本消耗型业务，从而提高营运效率。 方正证券与民族证券合并完成后，公司整体资本实力将会得到进一步提升。截至2013年8月31日，方正证券总资产为257.09亿元，净资产为142.40亿元。根据备考财务报表数据显示：合并后方正证券总资产规模将超过500亿元，净资产将达到280亿元以上，方正证券的综合实力将轻松迈入行业前列。参照中国证券业协会2012年行业排名数据，合并之后的方正证券总资产和净资产排名，将有望分别由第18位和第14位，上升至第10位和第6位，正式进入行业第一梯队。与之相对应的是，方正证券业务指标在行业内的排名也将大幅度提升，营业部数量、承销与保荐业务净收入、资产管理业务净收入、融资融券余额等都将进入行业前列。

方正证券董事长雷杰此前曾表示，公司要达到规模领先，就要进行扩张，只有这样才能在未来三到五年内，快速发展成为各项业务指标和财务指标都在业界领先的大型综合类券商。“未来三年，公司经纪、自营、投行、资管，这四项业务都要进入行业前列，而并购民族证券让这个目标变得更为接近。”

业内人士评价：“此次并购民族证券是方正证券进行外延式扩张的重要举措，可以说是公司在发展过程中的一座里程碑。”

收购估值合理 资产评估结果已获得主管部门备案/

根据重组报告书显示，本次交易中，民族证券100%股权的评估值为1320163.05万元。截至2013年8月31日，民族证券的账面净资产值为683703.31万元，评估增值率为93.09%。根据方正证券关于本次重组的首次董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价计算，方正证券因本次重组新增发行股票的价格为6.09元/股，新增发行股票数量约为216775.54万股。

同时，根据重组报告书披露，本次民族证券的资产评估结果已于2014年1月27日完成教育部评估备案工作，重组工作取得阶段性进展。本次重组后续还需获得方正证券股东大会审议通过，以及国资主管部门和证监会对本方案的批准或核准。

申万研究报告显示：“从同类上市券商对价来讲，中小型券商估值相对较高，与之可比的东北、山西、东吴和西部，平均PB为2.57倍，民族证券价格相对便宜；按照方正证券2013年三季报数据的净资产，以及此次发行价计算，方正证券的PB估值为2.44倍，也高于民族证券。因此综合来看，收购价格相对公允。”

中信建投研报显示：“本次交易评估增值率为93.09%，即收购价格为1.93倍静态PB。从目前上市中小券商的PB估值水平看，本次交易价格明显低于市场平均水平。”

方正证券整体实力进入行业前列/

虽然双方同属证券行业，但显而易见，方正证券和民族证券具有良好的互补性。重组完成后，双方在业务、资源、渠道以及人才的整合方面都备受市场期待。

合并后，营业部分布优化以及精细化管理的实施有利于增加客户黏性。截至目前，方正证券在全国设有证券营业部149家，主要集中于湖南、浙江地区，另外还有24家期货营业部。而民族证券目前则拥有营业部51家，主要集中在东北及华北地区。通过本次交易，方正证券的整体业务规模进一步扩大，营业部总数量将超过200家。同时，还将实现公司在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、四川等空白区域的布点，有助于资源整合、营业区域优势互补以及客户资源的极大丰富，市场份额也将进一步扩大，真正实现营业部的全国范围布局。

宏源证券认为，从中长期来看，未来券商营业网点将成为券商所有业务整合后，对客户提供金融服务的统一平台和唯一窗口。庞大的营业网点布局和品牌影响力将为资产管理业务及其金融产品和其他综合金融服务提供强大的销售渠道，从而对各业务条线形成良好的支撑作用。

“方正证券的业务聚集于湖南和浙江地区，民族证券业务分布于东北、华北和西南地区，具有很强区域互补性，收购后可实现业务向全国市场渗透，提高整体市场份额。”一位券商高管表示，“民族证券具有完整的证券业务板块和突出的创新能力，资管业务和固定收益业务有较强业务实力，可实现业务强强联合和补充。”可以预见，收购后资产规模和资本金的迅速扩大将有效提升规模，增强综合实力。民族证券自身较强的品牌优势、广泛的网络渠道和优秀的人才资源，将为方正证券的发展带来强劲活力。

经纪业务是方正证券的传统优势业务，根据公司2013年三季报，前三季度公司经纪业务收入10.9亿元，同比增长56%；而民族证券也有很强的经纪业务实力，两者合并有望进一步提升公司在经纪业务方面的竞争力，为未来公司经纪业务向财富管理和机构化、高端化转型奠定坚实基础。此外，民族证券在债券投资领域方面的丰富经验将弥补方正证券在自营业务方面的相对弱势，充分发挥双方不同的产品运作优势，实现公司更为丰富、全面的自营投资布局，并且能够进一步通过资产分散配置，降低非系统性风险，为公司获取更高的收益风险比；同时在信用业务方面，方正证券与民族证券能够在融资融券业务中实现自有资金、运营经验和人才储备等多方面的合并整合，如此，业务规模和品牌效应能够促进公司更快地占领两融市场份额，确立更为巩固的领先地位。

中信建投研报显示，一年多前，方正证券效仿国内外先进投行，实行了执委会制度，考核与市场接轨，这让公司交出了“2013年业绩预增80%~120%”的成绩单。方正证券采取的市场化机制已经对整合产生积极意义，因此中信建投对方正证券与民族证券整合持乐观态度。

在方正证券紧锣密鼓并购民族证券的过程中，方正证券管理层业已提出了新的战略目标，力争三年内成为行业领先的大型综合类证券公司。在雷杰看来，这个目标近在咫尺。“方正证券有信心完成三年规划和目标。一来，公司的股东背景是非常深厚的，资源丰富，多金融牌照带来协同效益，能够给予公司有力支持。其次，公司通过与行业反复交流对比，战略目标非常清晰，收购民族证券之后，业务基础进一步夯实，公司整体实力可以进入行业前十。此外，公司较强的品牌优势、便捷的资本补充渠道以及年轻、有活力、有魄力的人才团队，都是助力公司实现目标的坚实基础。”

2014年，中国经济将进入结构调整阶段，随着监管层监管思路的转变，证券行业间的并购重组将不可避免。有业内人士如此评价：“这将是一个开始，一个信号，方正证券并购民族证券的顺利进行将成为证券业并购大戏的先声，为接下来的行业重组行为提供参考。未来，券商行业必然往多元化方向发展，而方正证券已经抢占了先机。” （文/江周）