科华生物（002022）：成长模式转变为“内生+外延”

方源资本将通过与公司原股东协议转让和非公开增发A股股票的方式合计持有公司1亿股本,约占增发后股本的19.44%,成为公司第一大股东。

提升管理效率,内生业务有望重回增长轨道。

公司是国内体外诊断试剂行业的龙头公司,然而公司整体增长却差强人意。

我们认为公司旧有的股权结构导致了公司运营效率较低,而引入战略投资者将成为公司提升管理效率的契机。公司有良好的研发基础和成熟的销售渠道,此次变革有望释放公司的成长活力,我们预计内生业务拐点将至。

投行专家掌舵资本并购,预计外延业务将有进展。

在产业发展历程中,并购重组一直是贯穿IVD行业的主旋律之一,排名靠前的国际龙头均是通过一系列的并购成就如今的业界垄断地位。方源资本具有丰富的投行经验,我们认为未来公司并购业务可望有实质突破,一改科华生物此前单纯依赖内生业务的状况。

估值:目标价上调整至32元,给予“买入”评级。

我们预计方源资本对公司经营的改善将于15年初见成效,我们提高了15年的预测EPS至1.10元(原0.98元),此外,由于公司经营改善及未来并购的执行有望使公司在未来保持较高增速,由此我们上调了10年期收入增速至22%(原10%),根据瑞银VCAM估值工具,得到新目标价32元,对应14年PE40倍。目前可比公司平均估值42倍,我们认为我们对公司估值合理,维持买入评级。瑞银证券