欧元区复苏可逐步抵消QE退出的负面效应

欧元区终于传出了好消息：经济复苏局面正在形成！有研究机构预计，今年第三季度，欧元区GDP同比增长-0.2%，在此前两季-1%和-0.5%的基础上继续反弹；环比增长约0.4%，略超上季度的0.3%，连续两个季度正增长。按一般定义，说明欧元区正摆脱衰退，进入复苏阶段。

目前，“三驾马车”全面启动，推动欧元区经济由衰退转为复苏，谱写主权债务危机以来欧元区经济的新篇章。预计欧元区GDP第四季度同比将增0.2%，环比增长0.5%，欧元汇率基本稳定，通胀温和。

QE退出是欧元区复苏

最主要的不确定性

不过，美国量化宽松政策（QE）的退出问题是近期欧洲经济复苏过程中最主要的不确定性。按照美联储主席伯南克此前披露的QE退出路径和时间表，QE退出过程较长。这为美国当局和全球其他央行的应对提供了相对从容的空间。

同时，美国经济的复苏除了面临QE政策本身变动带来的不确定性外，还来自外部经济运行的不确定性。欧盟是美国最重要的经贸伙伴，因此欧盟经济运行格局成最主要因素。退出QE的这种“相机抉择”机制同时有利于美国和其他央行从容应对各种不确定性。

但需正视的一点是，美联储退出QE政策必然对欧洲经济运行带来负面效应。这会导致国际资本撤离欧洲，对欧洲债券市场、外汇市场和股票市场形成负面冲击，延缓甚至中断实体经济脆弱的复苏进程。在债券市场上，这必然导致部分欧洲国家尤其是主权重债国家的债券（如国债等）受到冷落，价格下跌，利率上升，政府融资和私人投资成本增加，抑制私人消费和投资需求，降低经济增长步伐。在外汇市场上，必然导致欧元升值，抑制欧元区出口需求，恶化其经常账户收支。在股票市场上，必然导致股价回落，企业融资难度上升，抑制投资需求。

不过，作为QE退出的一个必要条件——美国实体经济复苏的巩固，却也将进一步拉动欧洲的出口需求。美国经济稳健运行，无疑会提振欧洲对美出口（收入效应），相对于欧元兑美元升值而导致的对美出口下降（价格效应），二者的净效应将为正。如果加上其他地区经济受益于美国持续有力复苏后对欧洲出口的间接拉动效应，欧洲出口的总获益将会扩大。这显然有助于弥补欧洲在金融市场上受到的负面冲击。