中国M2：一个提前进入百万亿俱乐部经济体的故事

文：杨晓峰

根据中国人民银行最新统计数据显示，截至5月末，我国广义货币供应量M2达104.21万亿元，已稳居百万亿元级别上。

近年来，我国M2存量呈现拾级而上的态势。2000年时，M2约为13万亿元，至2008年还未达到50万亿元，但近五年来我国M2的增长出现“狂飙突进”的一幕：自2009年起，每年跨越一个十万亿级台阶，2012年已达97.42万亿元。目前我国M2与GDP之比接近190%。

随着M2的高歌猛进，我们的日常生活已发生了翻天覆地的变化，“钱不值钱”几乎已在街头巷尾取代“今天吃什么”的日常话题。

两因素主导M2增长

我国M2在2000年末余额为13.25万亿元，到2012年末达到97.42万亿元，增加了84.17万亿元，相当于2000年末的7倍多。相应的，我国央行资产负债总额2012年末达到29.45万亿元，相当于2000年末3.94万亿元的近7.5倍。

可以说，进入2000年后(特别是2009年以来)，我国货币总量迅猛增长，其增长规模和速度在世界主要国家中首屈一指。影响货币总量扩大的主要因素包括：

第一是人民币贷款。贷款作为银行主要业务，尽管需要存款支持，但发放贷款时，由于急于规模扩张等需要，实际上在贷款收回之前，就增加了货币投放。2000年末人民币贷款余额为9.94万亿元，2012年末达到62.81万亿元，增加了52.87万亿元，相当于2000年末的6倍。

其次是金融机构外币占款(最主要的是央行外币占款，对应的是国家外汇储备)。2000年末金融机构外币占款余额为1.43万亿元，到2012年末即达25.85万亿元，增加了24.42万亿元，相当于2000年末的18倍多。

第三是其他间接融资因素，如商业银行购买企业或政府债券、信托贷款等。此外，央行以人民币购买黄金(黄金占款)也会增加人民币投放。当然如果以外汇储备购买黄金，变成黄金储备，则不会增加人民币投放。因此，这部分增加人民币投放的规模并不是很大。

可见，前两项因素合计影响M2增加77.29万亿元，与M2增加额相差仅6.88万亿元，M2增加基本可以归结到这两因素的影响。

货币供应量猛增

2008年金融危机后，各种政策不断推出，国内经济开始反弹，投资、消费需求增加，贸易持续保持“双顺差”。然而，在经济持续向好情况下，货币供应量却出现超额增加，并伴随着通货膨胀，如此M2增长，自然成了社会关注的焦点。

就我国而言，M2增长如此之快的原因是多方面的。首先，国际收支“双顺差”形成了巨额外汇占款。2003年，我国加入世贸组织后，国际收支多年“双顺差”，导致我国外汇占款大幅增加。2003年，我国外汇占款仅为3.48万亿元，而2012年末，我国外汇占款额达到了23.67万亿元，占M2近25%。为维持币值稳定，央行只好购买外汇，造成大量基础货币的投放，使国内货币供应量大幅增加。

第二，信贷高速增长。在我国以间接融资为主导的金融结构中，银行信贷成为广义货币M2的主要来源，信贷投放的增加引起货币供应量的大幅增加。统计显示，2009年我国新增贷款额9.59万亿元，2010年、2011年新增贷款分别为7.9万亿元和7.47万亿元，2012年新增贷款额也超过8万亿元。

第三，经济货币化程度的提高增加了货币需求。随着经济体制改革的深入，很多之前不参与市场交易的商品逐渐进入了交易环节，增加了对货币的需求，如土地、矿产资源等。此外，包括债券市场、期货市场等多层次资本市场的建立，吸收了大量货币，间接推动了货币供应量的增加。

第四，货币流通速度同样影响一个经济体的货币供应量。相比发达国家而言，我国企业生产能力依然落后，资金周转率仍然处于较低水平，政府投资效率低、占用货币量大，因此对货币资金需求较高。

第五，“全球性”量化宽松政策影响。受金融危机、欧债危机影响，主要国家如美国、日本等开始实施量化宽松货币政策，刺激经济增长。美元的增加导致全球流动性增强。为缓解人民币升值压力，只有通过投放本币来实现汇率稳定，某种程度上增加了国内流动性。

M2是通胀的晴雨表吗？

2007年我国物价水平开始出现上涨，CPI指数曾一度达到5%以上。由于物价上涨与M2快速上升同时存在，许多人将通胀归因于M2的高企，并因此得出结论：货币超发必将引起通货膨胀。

因此，有人将M2/GDP用于衡量一个经济体货币是否超发，并将其当作预测通胀的工具。

从国内外实际经济运行情况来看，货币量的超发与通货膨胀间并不存在一一对应关系，M2/GDP也不能作为预测通胀的有效指标。

金融危机后，美国为刺激经济增长，不断推出量化宽松货币政策，货币投放量大大增加，但美国物价却未现上涨反而下跌；日本的M2一直远远高于GDP，2011年M2/GDP更是达到241%，但迄今仍在努力走出通货紧缩；俄罗斯的物价涨幅已超过10%，但M2/GDP仅为43.9%。由此可以说明，M2高企与物价上涨或通货膨胀间并不存在确定关系。

从我国实际经济情况来看，M2的高速增长对物价的上涨确实存在一定影响。通过分析以往M2和CPI数据可以证明，二者间存在线性相关关系，这种现象越早期越明显。

不过，随着经济、金融全球化发展，影响通胀的因素变得繁多复杂，一国物价水平不但受国内因素影响，国外的经济变动，同样会对本国物价水平产生影响，如原油、铁矿等国际价格上升，国内这些行业的价格便会受到影响，继而将这种价格上涨趋势传播到其他行业；同样，大量国际热钱流向本国楼市、股市，流动性的过剩也会导致通胀压力加大，带来输入型通货膨胀。

因此，对通货膨胀的预期，不能单独透过M2值或M2/GDP作出判断，应充分考虑多方面因素。

作者为金融事业部副主任