热钱通道揭秘：子母公司贸易“左手倒右手”？

每经记者张威胡群梅俊彦邓莉苹发自北京 编者按 今年以来，随着美、日等国推进量化宽松政策，加上全球主要经济体先后宣布降息，国际热钱也在加速流入中国，人民币升值压力骤增。今年4月，人民币对美元汇率9次刷新历史高点。“五一”之后，人民币升值势头依然未减。 那么，热钱是通过哪些渠道进入中国、人民币升值对外贸企业带来哪些影响、人民币目前的升值势头会否持续等一系列问题值得探究，为此，《每日经济新闻》多路记者进行了详细调查了解。 每经记者张威发自北京 随着一季度我国外汇占款创出历史新高，人们对热钱大量流入重新产生担忧。与此同时，为收缩市场资金流动性，央行重启了关闭17个月的央票发行。因为热钱在外汇占款中存在一定的比例，所以当外汇占款出现新高时，热钱便成为市场热议的话题。 广东省社会科学综合研究开发中心主任黎友焕向《每日经济新闻》记者表示，汇差和利差已经形成了热钱流进的现实条件，境外不少地区实施零利率或低利率，导致境外资金跨境流动寻找套利机会。 国际金融问题专家赵庆明表示，热钱流入主要是中国有套利空间，而中国的管理制度决定了热钱流入的渠道。 “业务一般都是关联企业之间进行，或者子母公司，不会流入别的公司，这种业务主要在保税区，这样能降低成本。”一位银行外汇交易员告诉记者。 一季度流入7480亿？/ 目前，普遍使用“残差法”来计算热钱，即热钱=国家（或地区）的外汇储备增加量-外商直接投资金额-贸易顺差金额。 商务部最新公布的数据显示，一季度全国实际使用外资金额299.05亿美元，同比增长1.44%。海关总署发布的数据显示，一季度我国出口5088.7亿美元，增长18.4%；贸易顺差430.7亿美元，贸易顺差为去年同期顺差（2.1亿美元）的205.1倍。 如果按照上述“残差法”计算，一季度我国热钱流入的数额高达7480亿元。 兴业银行资深贵金属分析师蒋舒向《每日经济新闻》记者表示，随着外汇资本项目管制的进一步放开，不能排除有一部分外汇占款是国内企业、居民外汇持有意愿的体现，因为过去资本项目完全管制时，考虑到外汇长时间资本结售汇，个人和企业基本上没有外汇存款，贸易顺差和FDI的和基本等于外汇占款，现在资本项目管制存在，但会慢慢放松。 蒋舒表示，7480亿应该有居民和企业在国内存储的外汇，现在企业、居民的持汇有所放宽，在资本项目有所放开的情况下，7480亿都认为是热钱有所脱离现实了，但是7480亿具体是什么，只有在相关部门公布后才知道。 赵庆明也不赞成“残差法”，他向《每日经济新闻》记者表示，“如果外汇占款增加扣除FDI和贸易顺差金额等于负数，但是那个月正好我们有相应的ODI（对外直接投资），能说明是热钱流出吗？实际上这个项目是不全的，国际收支平衡表里的项目非常多，用这种简单的方式计算不对也不客观”。 赵庆明表示，国际上一些国家的资本项目是高度开放的，可以通过资本项目进出大体测算热钱，但热钱的测算是很难的，有的在国际收支平衡表里的存款或者贷款是正常的，不是以投机获利为目的，但有的就是目的不纯，希望获取非正常的收益。 “对于热钱，叫异常资金或者套利资金更准确一些，目前我国不是资本项目高度可兑换的国家，尤其是官方文件基本没有提过热钱。”赵庆明说。 流入渠道不少/ 热钱流入中国的渠道很多，大体上可分为：虚假贸易、增资扩股、货币流转与转换、地下钱庄、货柜车夹带现金等。 一位银行分析师告诉《每日经济新闻》记者，过去说得较多的是虚假贸易途径实现套汇套利，人民币汇率高于国际市场，另一方面人民币相对来讲还在升值，同样的人民币可以换到更多的美元，欧元，利率、汇率都能实现套利套汇，但目前也只是说法。像广东外贸的“兜圈业务”都属于热钱流入。 赵庆明表示，热钱流进、流入中国最主要的是生产性、贸易型的跨国公司，一些跨国公司还是我们国家的，有很多进进出出的国际贸易。这些公司在资金全球融资，资产配置全球化，哪里融资便宜便去哪里，资产配置哪里高就在哪里。 赵庆明说，对这些跨国公司来说，都是银行、金融机构竞相追随的对象，融资很容易。当前全球都在搞零利率，量化宽松，一些跨国公司在国际上的融资在2.0%左右，中国现在的利率比较高，所以它们都不在中国融资，而有余钱后就会在中国存款或者委托证券公司买一些理财产品等，收益率比较高。热钱主要进入银行存款或者债券市场了，但很难搞清楚哪一笔钱是热钱。 “这种一般都是关联企业，或者子母公司，不会流入别的公司，这种业务主要在保税区，这样能降低成本。”一位银行外汇交易员告诉《每日经济新闻》记者，资本流入必须在资本项目下报关走流程，钱进入银行业也很难取出去，一些外贸公司通过保税区进口黄金首饰，然后竞价回流，黄金、白银金属进口非常容易，以低价格进口，然后以高价格卖出，就可以逃避中国的监管，也就导致了一部分热钱流入。 热钱亦有益处？/ 热钱的主要意图是投机套利，那么对中国是否真一点益处都没有吗？ 赵庆明表示，少量的热钱还是有好处的。比如股市、或者某个市场需要少部分资金，而热钱恰巧进来就构成了投资，但现在房地产已经很热了，如果热钱进入房地产就是火上浇油，调控就很难，因为看不到，摸不着，热钱很难被引导。 黎友焕向《每日经济新闻》记者表示，近期相关部门确实出台了不少措施，但其并不认为、也从来不认为是针对热钱，甚至一些政策的出台目标也不一定是收紧流动性。 “热钱问题影响是多方面的，应该说从2007年以后，热钱对我国经济社会的影响已经越来越大，甚至很大程度上弱化了我国的相关金融政策，因此应该得到相应的重视。热钱的本性就是投机，还真没有不是投机的热钱，但投机是否对经济社会就一点好处都没有呢，我也不完全认同，2007年以前，热钱对我国经济社会的发展就起到了弥补资金不足的作用”。 应对策略 人民币升值压缩利润部分企业已暂停出口业务 每经记者胡群发自北京 人民币升值正在压缩出口型企业的利润，即便大如华为、中兴，依然视汇率风险如“猛虎”。汇率在一定程度会增加出口成本，甚至有些企业已被迫暂停出口业务。 “由于人民币持续升值，对销售收入产生负面影响，同时考虑到国内通胀导致劳动力成本不断上升，对成本费用的负面影响，预计今年上半年业绩将较去年同期有所下降。”巨星科技（002444，SZ）证券部人士向《每日经济新闻》记者称。 已有公司暂停出口业务 “中兴作为大型出口企业之一，美元是我们公司最大的风险敞口，故人民币对美元的升值势必会对我司产生汇损影响，在应对策略上，我们主要采取财务法对冲、金融工具法对冲和业务法对冲。”中兴通讯（000063，SZ）品牌部相关人士对《每日经济新闻》记者表示，“具体操作是通过构建美元负债来对冲美元资产，缩小风险敞口；通过远期外汇合约，锁定汇率，从而减少汇率变动带来的影响；以及通过调整前端商务签约模式进行控制，减少美元敞口。” 中兴通讯2012年的国际市场营业收入占整体收入的53%，虽然中兴已对人民币升值做了充分准备，但汇率仍对其业绩产生了较大影响。该公司今年一季报显示，财务费用比上年同期增长481.89%，汇率变动对现金的影响额由上年同期的1148.5万元升到1.64亿元，同比变化1527.57%，中兴解释称，“主要因本期汇率波动产生汇兑损失而去年同期汇率波动产生汇兑收益所致”。 华为品牌部相关负责人对记者表示，华为受人民币影响不大。但华为2012年年报显示，净利润为153.8亿元人民币，在其他条件不变的情况下，若美元汇率波动5%，对华为2012年净利润的影响为人民币10.09亿元。 “2012年最后一个交易日的开盘中间价为6.2855元/美元，全年升值幅度为0.25%。如果考虑到盘中交易价，最低为6.34，最高6.2280，年度升值幅度为1.15%。去年之所以能维持相对狭小的波动，国内外条件相对较好，预计今年人民币升值区间将为3%~5%。”国际金融问题专家赵庆明称。 一位天津的钢铁企业高管对《每日经济新闻》记者表示，“出口业务越来越难做，其中一个原因是价格成本上涨太快，可是人民币却在不断地升值，到底还要升值多久呢？因人民币升值等诸多因素，钢铁进出口业务的利润越来越少，我们已暂停出口业务。” 汇率波动影响公司利润 虽然中国与日本等签署了直接货币兑换协议，但进出口贸易仍主要以美元为报价和结算货币，汇率的波动也会影响公司产品的国际市场竞争力和经营业绩。同时，人民币汇率的变动也直接影响到公司外币资产及负债的价值，因汇率变动产生的汇兑损益将直接影响公司的利润水平。 对于人民币升值预期，很多企业已有相应预案，如瑞贝卡（600439，SH）在海外设立公司，在2012年末的项目金额是按1美元兑6.2元人民币汇率折算。大型进出口企业尚可利用金融产品进行保值衍生品投资，以增强公司财务稳定性，但小公司则不得不转型或减少出口贸易。 赵庆明向《每日经济新闻》记者表示，“人民币升值对于出口量很大、海外市场份额高的企业的营收和成本影响很大，但对利润影响最大的不是汇率因素，不能将利润下降归结为人民币升值。” 瑞银证券中国区特约首席经济学家汪涛称，“由于外管局已发布措施控制掩藏在货物贸易下的投机性外汇流入，企业的套利行为可能会得到抑制，预计出口增速将在未来几个月逐步回归到真实的基本面，今年中国出口实现10%左右的稳定增长。 企业影响 外贸企业恐惧症：担心热钱推高成本 每经记者梅俊彦发自深圳 今年4月期间，人民币对美元汇率9次刷新历史高点。“五一”之后，人民币继续升值。 深圳市一达通企业服务有限公司（以下简称一达通）副总经理肖锋在给记者的文章中表示，外贸中小企业缺少抵抗汇率风险的能力，人民币这波快速升值始料未及，对外贸行业的负面影响很大。 深圳一位外贸企业的老板昨日（5月14日）对《每日经济新闻》记者表示，很多同行都在抱怨人民币升值让自己的企业无法生存，但“实际上目前情况没那么严重，只是赚得比以前少”。 多位外贸企业老板均表示，目前，最担心的是海外资本流入中国推升物价，导致成本快速上升，给资金链带来压力。 “要生存就得涨价”/ 据国家统计局统计，目前我国中小企业的数量超过4000万户，中小外贸企业数量将近500万户。中小外贸企业量虽小，但我国对外贸易总额的60％由他们创造。 从一达通监测的统计数据来看，上个月珠三角中小企外贸总额同比有较快的增幅，总体形势好于上年，环比显示各个指标微幅增长，4月趋稳趋势明显。 数据显示，4月份，珠三角中小企监测样本企业出口贸易总额同比增长47.3%，增幅较高，环比则呈现8.5%的小幅增长。单一企业平均出口额同比增长增幅为36.0%，增幅较高，环比呈现微微上扬，变化较小。 不过，4月份“人民币汇率波动”对一达通平台500家固定的企业样本的影响环比增长了5.22%，显示出人民币持续升值对中小企外贸的影响在加大。 “为了要生存我们肯定得提价，但未必每个外国客户都能接受。”江门地区一家外贸企业负责人对记者表示。 华南地区一家摩托车企业相关人士对《每日经济新闻》记者表示，人民币如果长期持续升值，对销量会有影响，但是目前仍然在可承受的范围之内。 “我们利润率有10%以上，因此完全有能力应对升值带来的损耗。而且我们在制定报价时会把对汇率的预期算进去。打个比方，我现在的报价是按照6.1的汇率报的，未来哪怕变成了6.05，其实也没什么影响。”上述人士对记者表示。 对于上述摩托车企业人士的观点，也有不同意见。“最近，我身边很多做出口的朋友都抱怨人民币升值影响他们生存，但据我了解，他们只是没有以前赚得多，还不至于要倒闭。”广州一位贸易企业人士对《每日经济新闻》记者表示。该人士指出，他的公司不做产品制造，因此汇率波动的影响会更小。他希望以后商品能够以人民币计价，这样就不用担心汇率风险了。 “做服装出口的撑不住了”/ 虽然一些企业觉得目前的人民币升值情况对贸易量的影响仍在可承受范围之内，但同时也担忧热钱流入中国导致的物价上涨。 “现在工人工资动辄三四千元，社保、公积金还要单位给，还要包吃包住，这两年经济又不景气，赚的钱都被劳动力成本吃光了。”华南地区一家船厂老板对《每日经济新闻》记者表示。 目前，全球各大经济体纷纷调低利率，中国利率在世界范围内“鹤立鸡群”，使得大量海外资本“虎视眈眈”。 上述船厂老板表示，他比较担心热钱流入会重新让通胀抬头，这会使得劳动力成本进一步提升。 “因为物价上涨，这几年我们每年都加薪。今年就一口气加了600元到800元，因为不加工资工人就会走，现在招工都很难，特别是好的技工，我们一点办法都没有。300万银行贷款审批下来时，可能发现要做的事情需要400万了，这时候资金链的压力会特别大。”上述老板表示。 “去年我有很多做服装出口的朋友都撑不住了，不做了，说还不如留着钱去投资房地产。”上述老板告诉记者。 一位海外资金中介对记者透露，海外资本现在重点关注国内二三线城市的房地产市场。“因为这些城市是价值洼地，海外资金会瞄准一些面积不大的地或者房子，因为升值空间大、脱手快、风险小。” 汇率走势 资金流入施压分析称目前人民币升速不合理 每经记者邓莉苹发自深圳 “去香港打酱油更便宜了”，近期，这样的说法不断的被传播。 4月份以来，人民币汇率接连走高，对美元汇率中间价屡屡创出2005年汇改以来新高，而人民币对港元的汇率也创下了新高。 5月14日，根据外汇交易中心的数据，美元对人民币中间价报6.2035元,港元对人民币0.79930元。 对于人民币的不断升值，有分析人士对《每日经济新闻》记者表示，“目前的经济增长并不支持人民币这样的升值速度，但由于外国资金不断流入等因素，推动着人民币的不断走高。” 资金流入压力大增/ 今年以来，在人民币中间价对美元中间价不断上调的带动下，人民币对美元在市场上也不断上升。数据显示，人民币对美元汇率中间价今年以来已经升值近900个基点，并且多次创下汇改以来新高。 对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰对《每日经济新闻》记者表示，汇率中间价在去年一段时间保持了稳定，近期应该是过去一段时间升值压力的释放；而国际上来看，美国在第三轮量化宽松之后，其它国家都在宽松，国际资本流入中国的压力加大；而中国虽然经济增速有所放缓，但目前看问题并没有那么大。 近段时间以来，继欧洲央行降息后，印度、澳大利亚及韩国央行也先后宣布降息，加上美日持续加码的量化宽松政策，全球流动性宽松势头愈演愈烈。 中金公司在最新发布的《利差推升人民币》研报中表示，“宽松的货币环境促使美日的银行信贷条件近期有所放松，而套利带来资金流入中国和人民币升值压力。” 据央行此前公布的数据，从去年12年月以来的过去几个月，外汇占款余额一直持续上升，去年12月到今年3月，外汇占款分别新增1346亿元、6836亿元、2954亿元和2363亿元。而在外贸数据并不算好的情况下，分析师普遍认为主要是外国资金的流入所致。 澳新银行高级经济师杨宇霆也认为，过去一段时间，资金流入的压力非常大，是推高人民币的重要因素。同时，为了防止热钱进入经济系统，央行将中间价不断提高。 专家：升值速度不合理/ 杨宇霆认为，过去1～2个月人民币的升值速度是很不合理的，毕竟各方面经济数据都比较疲弱，虽然外贸数据都有增长，但现在大家普遍认为这种增长并不纯粹。此前，中国外汇投资研究院院长谭雅玲等多位专家也表示，近期人民币的升值速度“不合理”。 近期，关于外贸“一日游”不断被提及，而国家外汇管理局也在近日发文严打虚假贸易。 根据统计局此前公布的数据，4月份我国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.6%，跌幅超出市场预期，该数据也创下去年11月以来新低。PPI的超跌则预示经济动能不足。 招商银行高级经济师刘东亮对《每日经济新闻》记者表示，近期各方面并不是很景气，但是4月份人民币还在加速升值，这很难从市场层面解释得通。目前从国际上来看，美元升值，其他主要非美货币都在贬值，而人民币还保持这样的升值速度，对我国出口的压力非常大。短期看，人民币还会升值，但是要看什么时候升值告一段路，因为经济情况并不能支持这样的升值。 丁志杰则认为，目前人民币升值并不是一个趋势性走势，随着外国经济情况的变化，人民币或许会出现阶段性贬值或者走弱。 杨宇霆也认为，人民币汇率在今年年中时会有一个明显的调整。他认为，当国家外汇管理局收紧外汇管理的方式之后，资金流入压力应该会减弱，6月份可能会开始出现调整。