盘点2012券商集合理财：规模跃进难掩成绩惨淡 量化投资成亮点

每经编辑｜每经记者 王砚丹    

每经记者 王砚丹

2012年已经接近尾声，无论是机构还是普通投资者，今年的成绩基本尘埃落定。

遗憾的是，尽管今年“金改”春风吹拂大地，但在A股市场跌跌不休的背景下，最受益于“金改”的券商集合理财业务却是“脸上和风拂过、内心寒流阵阵”——根据同花顺iFinD数据统计，虽然券商资管行业规模即将突破万亿，但急剧膨胀的规模和业绩表现并不成正比。在2012年以前成立的257款老产品中，仅有116只产品取得正收益，占比45.14%；2012年以后成立的138款新产品由于大部分成立时间较短无法对其业绩作出评价，但一些上半年成立的产品净值已经出现大幅下跌，为投资者带来账面亏损。

不过，尽管业绩不尽如人意，2012年对于券商资管来说仍然是划时代的一年。特别是量化投资产品的推出，为中国对冲基金未来兴起向前迈出了最重要的一步。

最近两年70只产品亏损超20%

从统计数据来看，2012年凡是将重仓压在A股市场上的产品多数表现不佳。这些产品不但包括普通股票型、偏股型产品；也包括一些对市场判断失误的股债平衡型甚至偏债型产品。

截至12月20日，在2012年之前成立的257款老产品中，有37款亏损超过10%。东海证券旗下东海精选2号、东莞证券旗下东莞旗峰2号、广发证券旗下广发理财5号三只产品排名垫底且亏损均超过20%，今年以来收益率分别为-26.38%、-21.78%和-20.88%。

这三只产品无一例外输在股票操作不当上面。如东海精选2号在年初的股票配置占净值比为56.22%，到一季度末上升至63.65%，中期时上升至69.68%，三季度已经高达83.58%。并且每个季度，东海精选2号均一边加仓一边进行调仓换股，反而对其净值形成了拖累。

东莞旗峰2号是一款股债平衡型产品，但从2010年8月成立以来却从来没持有过债券。今年一季度旗峰2号将股票持仓从49.40%降至19.20%，其净值下跌了10.38%。当时的投资主办在一季报中坦诚，这是因为 “对市场反弹力度和市场风格转换的节奏出现了偏误”所致。二季度A股先扬后抑，6月底在资金面骤然紧张的情况下甚至跌破2200点，但是旗峰2号却逆势加仓至64.37%。三季度末虽然将仓位降低至36.66%，但在市场一路下跌的背景下却无力回天。

而今年以来成立的新产品中，亦有多只产品表现欠佳。如方正证券旗下方正金泉友灵活配置成立于2月10日，10个月时间净值下跌18.80%；华融证券旗下的FOF产品华融稳健成长2号7月30日才成立，亏损已经达到17.10%。

值得一提的是，这已经是第二年券商集合理财的苦逼日子——统计数据显示，最近两年以来，共有70只产品净值下跌超过20%，其中亏损超过30%的高达34只。可以说，2011年至今对于券商集合理财业务来说，是两年梦魇般的日子。

兴业资管或为今年最大赢家

但2012年另一个突出的特点是，A股市场虽整体向下，却不乏结构性机会：券商集合理财产品中，亏得最多的是股票型或偏股类产品，赚得最多的又是这一类产品。

兴业证券或许是今年券商资管最大赢家。截至12月20日，在今年业绩排名前15位的产品中，兴业证券独占6席。其中兴业玉麒麟2号、金麒麟5号以21.51%和15.09%的收益率排名第一位和第三位，它们分别属于普通股票型和股债平衡型产品。金麒麟2号、玉麒麟1号金麒麟消费升级和金麒麟1号收益率也都超过10%。

从资产配置来看，玉麒麟和金麒麟系列产品股票持仓大部分不低，并且呈现出明显“抱团取暖”的情形——不同的产品投资同样的股票，并特别青睐大消费类个股。

以玉麒麟2号为例，今年年初，玉麒麟2号股票仓位高达91.33%，到一季度末略微下降至78.81%，二季度上升至84.69%。而三季度末已经高达92.04%。

由于成立时，玉麒麟2号定出的投资目标就是 “把握经济结构转型中消费升级带来的相关行业和公司的高速成长”，因此其股票配置也基本属于大消费概念，而且习惯于长期持股。如其从2011年成立以来就一直持有的贵州茅台（600519，收盘价216.60元），尽管前期跟随白酒股出现调整，但今年以来涨幅仍然达到12.05%；另一只长期持有的格力电器（000651，收盘价25.60元）今年以来涨幅更是高达48%。截至9月底，玉麒麟2号持有119.40万股格力电器、10.12万股贵州茅台。

不过，兴业证券麒麟系列的成功仍然属于传统投资的胜利。2012年真正值得关注的另外两点，一是券商资管创新型产品的推出，二是QDII的胜利。

亮点盘点

亮点之一：创新产品推出

管理层提出的“金改”将券商创新作为重点之一，而行业本身也对此正在做出积极努力。券商资管成为创新的桥头堡之一，尽管目前市场上的券商集合理财产品投资标的仍然单一，多数产品是与指数挂钩的权益类或半权益类产品，受市场波动影响很大；但是包括量化套利、现金保证金类等创新产品也已经如火如荼发展起来，并开始逐渐为投资者所接受。

这其中最有代表意义的或许是国泰君安推出的君享融通一号。这款产品11月22日推广，11月29日成立，存续期为一年。

国泰君安在其官网上表示，君享融通一号投资目标是“通过构建由权益类及固定收益类证券组成的现货投资组合，同时运用股指期货等对冲工具管理系统性风险，以获取中长期稳定的阿尔法收益。”更具体一点说，是“对能够持续产生超额收益的投资思想进行数量化表述，运用计算机程序在全市场寻找符合此表述的投资机会，并进行风险、收益的优化，以此获取与市场涨跌相关性较低的绝对收益，实现资产净值的高成长。”

对于普通投资者来说，这种表述或许相当难懂。国泰君安官网也显示，参与其中的投资者并不多。其参与优先级的客户一共有69户，募集资金净额9039万元；参与次级的客户仅为1户，但是募集资金高达6000万元。

从成立后不到一个月的业绩表现来看，这款产品的优先级和次级形成了明显差异。截至12月14日，次级产品的净值已经增长了14.7%，在2012年以后成立的产品中排名第一。而优先级仅增长了0.30%。

某券商资管人士对 《每日经济新闻》记者表示，尽管尚无从得知君享融通一号的操作，但是从海外市场对冲基金经验来看，在双向交易日渐完善后，运用数学来分析，摒除人心波动干扰来赚钱将成为今后机构投资者的发展方向。“正如数学教授出身的詹姆斯·西蒙斯管理的文艺复兴公司大奖章基金，采用高频统计套利策略，1989～2006年的平均年收益率达38.5%。但是这对于普通投资者来说，肯定是难以操作甚至难以理解的。”

华泰证券资产管理业务相关负责人也对记者明确表示，2013年将加大对数量化投资类资管业务发展的投入，因为这是大势所趋。“我们计划2013年逐步建立一整套量化投研平台，开发各种量化对冲产品；对于传统产品也计划利用数量化投资手段，开展市值管理业务。”

亮点之二：QDII一枝独秀

此外，随着中国经济和全球经济的互动性加强，以及管理层越来越致力于推动人民币国际化进程，券商资管对于QDII未来发展壮大也充满希望。

目前在券商资管产品中，QDII仅有四只，分别是华泰证券旗下的华泰紫金龙、光大证券旗下光大全球灵活配置、中金公司旗下中金中华和国泰君安旗下君富香江。2012年除了君富香江出现亏损外，其余上三只全部实现正收益，其中华泰紫金龙以17.84%的回报率在整个券商资管业绩榜上名列第二，仅次于兴业玉麒麟2号。

QDII表现整体好于其它券商资管产品与海外股市表现优异有密切关系。如今年以来恒生指数上涨22.09%，而沪指却下跌2.10%。

以华泰紫金龙大中华为例。今年以来的季报显示，华泰紫金龙大中华在股票上的仓位一直不是太重。虽然其产品计划书中表示，投资范围可包括H股，台北股市，以及新加坡、美国、英国等其他海外市场的“大中华”概念股，但是其一贯最关注的仍然是H股市场。如其一季度重点投资“2011年年报业绩同比增长30%以上，市盈率在10倍以下的内地在H股上市企业。”

而H股市场经过了前期大幅上涨后，华泰紫金龙大中华投资主办唐志在接受《每日经济新闻》记者采访时仍然对H股未来一段时间的前景充满乐观：“H股市场目前的估值水平已经在很大程度上得以恢复到基本正常的水平。短期而言，我们将重点放在年报业绩可能较好增长的低估值个股和行业上。长期来看，消费和新兴产业仍将是投资大方向。”

此外唐志还对记者指出，现在券商资管市场仅有4只QDII产品，并不能满足投资者需要。但是另一方面，对于投资经理来说，管理QDII远比管理单纯投资A股的产品更为艰难，因为海外市场经过多年发展，其结构和各种衍生工具远比A股市场和内地债券市场复杂得多。管理QDII不但要选择公司或者债券，还要考虑到汇率等种种风险。“但是随着未来人民币国际化进程的加快，以及中国经济与全球经济联系日益密切，内地投资者放眼海外将是大势所趋。这对券商资管的投资素质将是极大挑战。”

“订悦2013”—— 《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html