高估值走下神坛 仍架不住减持潮

来源：证券时报  作者：杜志鑫

目前创业板估值已经回归到30倍左右，但随着创业板大股东解禁期来临，很多股票仍然可能架不住减持潮。

越来越多的机构投资者认为，创业板的估值回归过程并未结束，未来A股市场创业板将向纳斯达克、香港等成熟市场靠拢。

证券时报记者 杜志鑫

相比2010年，目前创业板估值已经从50、60倍回归到30倍左右，但随着创业板大股东解禁期来临，很多股票仍然可能架不住减持潮，目前的减持压力除了来自私募股权投资（PE）和高管，还要面对大股东的大额减持。

从PE减持来看，由于PE的锁定期仅有一年，PE减持威力早已显现出来。以第一批上市的28家公司为例，乐普医疗(300003)、莱美药业(300006)、吉峰农机(300022)、机器人(300024)等20家公司遭遇了PE减持。

以乐普医疗为例，从2011年3月至2012年9月，美国知名私募美国华平集团9号基金100%持有的BROOK INVESTMENT LTD，持续抛售乐普医疗，总计抛售了6560万股，其持股比例从发行上市初期的20%下降至目前的9.9%。从2010年10月8日至2012年11月19日，莱美药业也遭到重庆科技风险投资有限公司的大幅减持，重庆科技风险投资有限公司共计减持莱美药业1050.65万股。此外，上海佳豪(300008)、新宁物流(300013)、网宿科技(300017)、中元华电(300018)等公司均遭遇了中国-比利时直接股权投资基金、深圳市达晨财信创业投资管理有限公司、深圳市创新资本投资有限公司等知名PE的减持。

据了解，PE减持的主要原因在于两个方面：一方面，PE入股成本很低，在高市盈率发行的背景下，PE账面盈利可能会超过十几倍，巨额浮盈再加上未来公司成长不如预期，PE的减持就会加速；另一方面，与上市公司高管不同，PE管理的资金很多是客户投资的资金，PE追求资金周转，投了项目需要撤出然后投下一个项目。

高管辞职套现也是一块巨石，在新规则的要求下，在职高管套现不如辞职方便、迅速，由此催生了高管的辞职潮。统计数据显示，2012年上半年，300余家创业板公司中，有99家公司发布了117条管理层辞职公告，辞职人员达126位，其中117位是公司高管。

就个案而言，2010年4月22日，广陆数测(002175)创始人、副董事长兼总经理黄迪辞职，他在离任近8个月后，于2010年12月2日至8日期间，抛售广陆数测392.5万股，占公司总股本的4.6%，套现5808万元。2010年4月7日，赛为智能(300044)上市仅3个月，发起人股东之一、身兼董事、副总经理和董秘周嵘辞职，离职9个月后，周嵘开始抛售所持股份，2011年1月28日和2月15日，周嵘通过大宗交易共减持200万股，累计套现4420万元。

除了减持压力，在经历了过去3年创业板公司挤泡沫的痛苦过程后，越来越多的机构投资者认为，创业板的估值回归过程并未结束，未来A股市场创业板将向纳斯达克、香港等成熟市场靠拢。

以纳斯达克为例，虽然纳斯达克成就了微软、苹果等巨无霸企业，但背后更多的是很多公司成为流星，转瞬即逝。纳斯达克上市公司在两年内跌破发行价近70%，第三年破产清盘或退市的公司逾55%。

统计数据显示，在1996年至1999年期间，5000余家纳斯达克上市公司中有1179家退市，平均每年退市393家；上市公司总数减少了727家，新上市公司数只占同期退市公司数的38.34%。2000年一季度，纳斯达克退市公司数达到173家，只比新上市公司少3家。在1971年首批登陆纳斯达克市场的公司中，现在只剩下英特尔还是颇具影响力的公司，市值长期保持在1000多亿美元。当年和英特尔同期上市的公司几乎都退市了。

从成交量上来说，现在香港市场有很多仙股，有时其成交量更是为零。一些具有国际投资经历的基金经理认为，A股也将有这一天。