多玩赴美上市 VIE结构引发部分机构担忧

每经编辑｜每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧    

每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧

时隔7个月，中国概念股再次以IPO形式登陆美国，但这并没能令投资者笑逐颜开。因面临较高的估值以及VIE结构，多玩的上市之旅恐怕不会太过于轻松。本周，甚至有机构建议投资者勿参与其IPO交易。

年度第二家赴美IPO

北京时间11月21日晚，欢聚时代（原多玩）将正式登陆美国纳斯达克挂牌交易，代码为“YY”，是今年继唯品会之后第二家赴美IPO的中国内地公司。根据相关人士透露，欢聚时代IPO发行价为10.5美元，是此前发行价区间（10.5美元到12.5美元）的最下限，计划发行780万股，融资额约为8190万美元。此外，承销商还有117万股的超额认购。

本次IPO的股票结构为VIE结构，即A类普通股的持有者拥有每股一票的投票权，B类普通股的持有者拥有每股十票的投票权，也就是说，IPO完成以后，公司内部仍然拥有98.3%的投票控制权。

而据多玩预计，来自于IPO交易的7900万美元净收入，将有1500万美元投资于语音和视频技术及基础设施，包括购买服务器和租用更多带宽，为扩展中的用户基础提供支持，进一步增强用户体验；1500万美元用于拓展产品开发和服务，包括聘用更多的研发人员和未来开发移动电视等；1500万美元用于拓展产品开发和服务，包括聘用更多的研发人员和未来开发移动电视等；1500万美元用于扩大销售和营销活动，包括聘用更多的销售和营销员工等；剩余的资金将用于其他公司一般用途，包括流动资本需求、可能发起的并购交易、合作、结盟和授权机会等。

VIE结构之忧

多玩游戏网创立于2005年，是一家游戏资讯专业门户网站，旗下包括在线富集通讯软件YY、YY.com、多玩游戏网、在线游戏等业务。招股书援引的艾瑞数据称，2011年YY占据国内在线语音群聊市场84.2%的份额，而多玩游戏网目前也是国内访问量排名第二的游戏网站。

据招股书介绍，截至2012年6月30日止的最近三个季度，YY都实现盈利，从2009年到2011年之间的营收复合年增长率为212.6%。

资料显示，2011年第四季，这家公司净收入1.12亿元人民币，净利润402.5万元；2012年第一季度净收入1.36亿元，净利润352万元；2012年第二季净收入1.88亿元，净利润1729.5万元。在2012年上半年，欢聚时代各业务增长情况分别为：游戏营收同比增109%至1.5亿元，YY音乐营收增861%至9272万元，其他增值服务营收同比增长1472%至3096万元，广告营收增42%至5037万元。此外，截至今年9月30日，YY注册用户达到4亿，8月份最高同时在线用户超过1000万，月活跃用户为7050万。

但是对于多玩此次IPO，负责跟踪新股的美国研究机构IPOdesktop.com却没给出什么好意见。

IPOdesktop.com认为，在当前这种经济气候下，51倍的市盈率对一家今年才实现盈利的中国社交游戏公司来说看起来过高，而且多玩重度依赖于游戏代币的销售收入，此外，股票结构还是VIE结构，因此建议投资者建议不要参与多玩的IPO交易。

对此，i美股TMT行业分析师Ricky表示，“用nongaap（不计股权摊销）算，市盈率应该只有20多倍，但YY这个价位不是太贵，而IPOdesktop.com建议不要参与YYIPO交易的主要担忧是VIE结构，说明国外投资者仍对VIE结构有些担忧。”

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