大输液行业现整合机遇 上市公司恢复增长可期

每经编辑 每经记者 牟璇    

每经记者 牟璇

受国家政策调控影响，大输液行业去年整体利润出现大幅下滑，许多公司销售的价格已逼近成本线，这给

科伦药业（002422，收盘价49.90元）、华润双鹤（600062，收盘价22.83元）等上市公司带来一定负面影响。但今年以来，随着行业整合的加速，政策面的因素将带来供给缺口，落后产能的退出以及新版GMP的停产认证将为优势企业腾出市场空间。底部回升的行业在证券市场也是值得投资者关注的，大输液行业整体复苏所带来的投资机遇会在哪里？

新版GMP认证带来机遇

去年以来，大输液产品一度沦落到“卖得比矿泉水还便宜”的尴尬境地，其原因也是多方面的。一方面，由于这几年国内大输液投资过热，2011年我国大输液企业高达300多家，产能严重过剩。同时2011年以来全国绝大部分省份进行了以“双信封”模式为特征的基本药物招标，在输液行业厂家众多的背景下，价格竞争惨烈，250ml玻瓶输液在吉林招出了0.84元/瓶的低价。大输液产品中标价下行导致行业内过度竞争，相互杀价，导致部分企业甚至是成本价高于中标价，大输液生产行业因此陷入微利甚至亏损的状态。

另一方面，输液行业集中度偏低，根据东方证券研报显示，在美国，百特垄断了全美80%的输液市场，贝朗和雅培占20%市场份额；在欧洲，大输液市场基本被费森尤斯卡比、贝朗、百特和法玛西亚等大公司所占领；在日本，大冢公司占50%的市场份额。在国内，2006年输液行业前十强企业生产集中度约为23.37%，2008年为48.4%，2010年超过50%。与海外成熟市场相比较，我国大输液行业的市场集中度仍然较低。

此外，根据新版GMP要求，大输液企业必须在3年之内进行改造。由于新政策是从2011年3月开始执行的，2013年将是大限之期。而新版GMP认证成本高昂，小厂家没有认证动力。大厂家如科伦药业等就因为多条生产线进行新版GMP改造而停产，对业绩造成负面影响。因此，受到行业整体影响，曾经的牛股科伦药业、华润双鹤去年都面临着较大压力，股价也从高处一泻而下。

不过，正如一句老话所说，守得住黑暗才看得见光明。正是因为经历过镇痛的洗礼，优质企业方能在行业洗牌中脱颖而出。

在98版的GMP实施后，全国5000余家药品生产企业中，最后只有不到4000家通过认证，近三分之一的企业退出市场。而标准更为严格的新版GMP必将给制药企业的经营环境带来更大考验，小企业尤为严重。有市场人士预计，新版GMP政策将促使一批盈利能力低下的企业退出市场，而上市公司则有望凭借现有的产能、规模优势填补市场供给缺口。

上市公司触底恢复

科伦药业、华润双鹤等大输液龙头企业业绩已逐渐触底回升。根据东方证券研究，科伦药业旗下的湖南科伦、辽宁民康、河南科伦、昆明南疆、浙江国境药业等6家企业的全部或部分车间共有8条大容量注射液生产线、1条塑料安瓿生产线、2条玻璃安瓿生产线完成了新版GMP改造，并通过了新版GMP认证的现场检查一环。公司受产能限制，软塑包装输液产品出现严重供不应求。目前，公司正在加快河南科伦、贵州科伦、山东科伦、黑龙江科伦等企业新生产线的建设和GMP认证准备工作，力争产品早日上市，缓解供应紧张的局面。

科伦药业董秘熊鹰在与 《每日经济新闻》记者交流时表示，公司层面目前仍是处于平稳的阶段，今年政策上对“唯低价论”的纠偏或许能够使产品价格压力有一定程度的缓和，但由于此前的招标价格较低，因此短期要有较明显价格提升不太现实。公司会积极做好新版GMP的改造工作，在明年年底的最终节点之前顺利完成。

根据科伦药业半年报，公司上半年实现营业收入27.76亿元，同比增长20.08%；归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，同比增长12.55%。值得注意的是，公司的非大输液业务上半年实现收入3.52亿元，同比大幅增长55.93%，显示出强劲的增长势头。熊鹰也表示，公司希望大输液和非大输液行业同步发展，开拓腹部透析领域，这也是输液行业的延伸。

此外，除了大输液龙头科伦药业，华润双鹤在二级市场的走势则稍逊于科伦药业，今年以来华润双鹤稳步上扬，股价较年初约11元/股的低点已经实现翻倍。华润双鹤的出色表现可以说全靠创新。相比于科伦药业，817软袋、三合一等新产品的上市将带给华润双鹤未来几年新的增长空间，带来更高的业绩弹性。

据国泰君安分析师李秋实介绍，华润双鹤今年上市的新包材产品817软袋，是科伦药业直立式软袋的竞争性品种，毛利率高于塑瓶、软袋。由于该品种使用方便、符合医护习惯，且有着更高的毛利空间，相比塑瓶和软袋，将更受经销商、医院的欢迎，容易在短期内上量，改善公司输液板块的盈利能力。公司上半年817产品月销量在600万瓶~700万瓶，预计全年产品销量有望在7000万瓶~8000万瓶之前，2013年销量有望过亿。同时，“吹灌封”三合一技术使得产品的无菌保障程度最高，完全符合国家新版GMP的认证要求，有望在政策倾斜中拥有特殊定价权。回顾科伦药业的自主创新产品直立式软袋上市后的表现，2007年上市后至2011年，直立式软袋销售额、销量的复合增速都在60%以上。预计华润双鹤817产品的毛利率同样能达到60%以上，有望复制直立式软袋的成长路径。

此外，由于大输液市场在政策因素下出现供不应求局面，上半年双鹤塑瓶出厂价相应上调0.1元，虽与去年同期相比仍下滑不少，但却是大输液行业触底的重要信号。因此，预计未来几年公司产品价格将进入平稳窗口期，遭遇瀑布式降价的可能性不大。