239家公司实施股权激励 近四成穿越熊市获正收益

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每经记者 李文艺

“把我们顶尖的20个人才挖走，那么我告诉你，微软会变成一家无足轻重的公司。”世界首富比尔·盖茨曾经这样说道。

优秀的管理团队往往由一家公司最顶尖的人才组成，在成本控制、市场营销、并购扩张等关键领域有着举足轻重的作用，是一家公司不断前进的核心动力；对于上市公司而言，优秀的管理团队则是业绩和股价的保障。

为了找寻A股上市公司中最顶尖的管理团队，《每日经济新闻》主办的“2012中国上市公司口碑榜”开设了“最佳管理团队”榜单，目前该榜单的候选名单已经出炉，苏宁电器、招商银行、克明面业等30家公司入选。

上证指数在2012年上半年划出一个大大的“M”后，于6月下旬跌破颈线，且随后一路下跌，并创出2100.25点的新低。眼下已持续3个多月的低迷行情，让不少投资者损失惨重。尽管股市一片哀鸿，但市场寄望甚切的“救市”行动并未出现。在中国经济底部仍未探明的情况下，市场的担忧情绪难以缓解。

不过，8月4日证监会发布的 “员工持股计划”还是从精神上刺激了股市，当周沪指上涨1.69%。但对于这项基本性制度，目前还看不出有多大的实质性利好。

尽管短期利好有限，但如果将时间拉长，员工持股对于上市公司的积极作用是显而易见的。《每日经济新闻》记者统计发现，目前已有239家上市公司实施了股权激励制度，在过去的5年里，这些戴上“金手铐”的团队不仅带领上市公司完成了预定业绩目标，85%的公司股价表现强于大盘，并有90家穿越五年熊市，股价实现正收益。在《每日经济新闻》主办的“2012中国上市公司口碑榜”评选活动中，“最佳管理团队”这一候选榜单也有许多企业实施了股权激励，其股价表现同样出彩。

不到一成A股股权激励比例待提高

证监会主席郭树清7月底调研吉林时，上市公司吉林敖东（000623，收盘价16.53元）董事长李秀林就建议：鼓励上市公司实施股权激励，形成利益共同纽带。也许是巧合，随后的8月4日，证监会就发布了《上市公司员工持股计划管理暂行办法 （征求意见稿）》（以下简称员工持股计划），对现行的股权激励制度是一大扩展。

与股权激励制度不同，员工持股计划更像是普惠式的，没有业绩门槛，资金来源于上市公司员工的薪酬，股份来源是通过二级市场购买，股份锁定期至少三年。业内一致认为，按照这个基础性的制度，员工持股计划很难在上市公司中全面推行，愿意参与的员工也不会太多。

事实上，可行性更高的股权激励目前也只有不到300家上市公司实施。iFinD数据显示，截至2012年8月初，两市2400多家上市公司中，已经实施股权激励的只有239家，占比不到一成，另外有70家公司已经发布股权激励预案，还未开始实施。

数据还显示，在已经实施股权激励的239家公司中，绝大部分采用的是期权授予，有10家公司的股份来源为股东转让，有6家公司是类似于“员工持股计划”的做法，即业绩达标后，由公司提取奖励基金，通过二级市场购买股份给激励对象。此外，还有8家公司采用的是“股票增值权”的激励方式，即按照规定时间的股价差额来进行奖励或罚款。

按照同花顺行业分类，在A股市场35个行业中，只有28个行业有公司涉及股权激励，其中餐饮、电力、金融、医疗器械等四个行业都只有1家公司实施了股权激励。实施股权激励最多的行业主要集中在信息服务、电子元器件、房地产等领域。值得关注的是，已经发布股权激励预案的70家“后备”公司，主要来自信息服务和化工行业，在各行业的对比中，化工行业的股权激励公司数量有追赶之势，且这8家发布预案的化工业公司几乎都出自中小板和创业板。

大盘下跌54%近四成“金手铐”A股实现正收益

《每日经济新闻》记者统计发现，实施了股权激励的上市公司中，有85%在过去5年中股价表现强于大盘。

2007年8月10日～2012年8月10日整整5年间里，A股市场经历了从大牛市后期到大熊市的轮回，大盘下跌幅度超过54%；而已经实施了股权激励的239家上市公司中，有90家公司的股价在过去5年是正收益，占比38%。这意味着，若有人在2007年8月大盘即将攀上5000点高峰时买入这90家公司的股票，即便大盘期间跌去54%，投资者依然可以获利。这90家公司中，有3家公司的收益率在400%以上，有12家公司超过200%，28家公司在过去5年股价涨了1倍以上。

此外，算上正收益的90家，共有203家戴上“金手铐”的上市公司股价表现强于大盘，跌幅在54%以内，占到所有实施股权激励公司数量的85%。股价表现最好的前五家公司分别为

大华股份（002236，收盘价38.00元）、金螳螂（002081，收盘价40.83元）、联化科技（002250，收盘价19.15元）、东方园林（002310，收盘价63.80元）、益佰制药（600594，收盘价22.10元），近五年股价涨幅都在250%以上。除金螳螂外，其余四家都是最近三年才开始执行股权激励的上市公司，益佰制药最晚，于今年1月份才实施。

值得一提的是，A股上市公司大面积实施股权激励是在2007年之后。2005年，金发科技（600143，收盘价5.40元）股权分置改革时，公司第二大非流通股东承诺，将所持的1000多万股非流通股份作为激励股权，转让给公司管理层。随后，农产品（000061，收盘价5.62元）于2006年实施股权激励计划，公司采用的是股东转让股票和提取奖励基金从二级市场买入两个股份来源。紧随其后的是万科A（000002，收盘价8.58元），当初创新性地采用激励基金提取的办法，买入流通股作为激励股份。

不过遗憾的是，或许是激励手段不成熟，这三家最先实施股权激励的上市公司，在最近5年的股价跌幅都超过20%。

“激励”加速管理层持股占比上升

对被激励人员而言，必须在上市公司的业绩达到预定目标后才能行权，或者得到激励收益。有了股权激励，上述大部分上市公司最近几年的业绩都保持了不小的增长。

从2005年金发科技实施股权激励至今，A股上市公司的股权激励历史只有7年。但令人欣喜的是，这一制度在这7年的发展呈加速趋势。2005年只有1家公司实施股权激励计划，2006～2009年4年间合计有47家上市公司实施，2010年36家上市公司实施激励计划，2011年这一数据翻倍至86家。而在今年不到8个月时间，已经有70家上市公司实施股权激励，另外有39家上市公司在今年发布了股权激励预案，尚未实施。

“这种加速也表明了一种趋势，在全流通时代，上市公司如何绑定管理团队，最大程度上刺激职业经理人的积极性，从成熟市场的经验看，股权激励是目前为止最有效的办法。”华安证券分析师张兆伟说，不过在激励方案的设计上，每家公司各有特点，能否起到最大的激励作用，股份来源是关键。在熊市中，由于二级市场股价低于行权价，导致部分上市公司股权激励流产，无人行权，可想而知，这样的结果对管理层的激励也是有限的。

《每日经济新闻》记者发现，在股权激励不断加速的发展过程中，A股市场管理层持股的比重也在上升。iFinD数据显示，截至2011年底，两市共有216家公司的管理层持有公司股份，合计持有141.64亿股，在两市总股数的占比为0.45%。如果按照股权激励制度，激励股份总额不得超过上市公司总股本的10%，那么这0.45%的管理层持股，还是太微不足道了。

需要注意的是，在管理层持有的这141.64亿股中，有74.93亿股被董事长持有，其余高管只持有其中的一半。事实上，不少中小板公司的董事长即公司创始人，他们所持股份基本都是原始股，而非股权激励所得。

·候选公司展示台

深谋远虑：苏宁电器 洽洽食品

说到入围企业中“深谋远虑”的代表，不得不提苏宁电器。

多年前与国美电器（00493，HK）进行对战时，张近东带领的管理团队将重点放在了物流上，这一战略帮助苏宁赶超对手，并在网络时代得以快速切入电子商务，目前公司对“苏宁易购”的大举投入是公司管理层的又一重大战略。

2012年一季度，苏宁电器首次出现单季业绩下滑，上半年业绩快报显示，公司二季度业绩仍在下滑。业内将此看成是苏宁电器转型电子商务必经的阵痛，认为电商自主采购B2C平台至少达到千亿规模才具有优势，而苏宁易购还需发展三、五年才能够达到，在此之前，净利润下滑是必须经历的。

可见，尽管业绩下滑，苏宁电器转型电商的战略是被市场认同的，只不过任务异常艰巨，是对公司管理团队一次史无前例的大考验。公司董事长张近东对外宣称，未来十年，苏宁电器要重点发展科技苏宁的能力，沿着智慧苏宁的道路，向世界级企业的目标迈进。

今年7月，苏宁电器以高于二级市场的价格成功进行了非公开发行。张近东控股子公司斥35亿元巨资认购，提振了投资者信心，也体现了管理者对苏宁电器未来的信心。

洽洽食品 （002557，收盘价18.91元）的管理团队同样是深谋远虑的代表。公司管理团队拥有积极的开拓精神，思维活跃，具备在全国布局的战略眼光，在经营中形成了自己独特的管理模式。作为休闲食品的龙头，洽洽食品很早就确立了“渠道精耕、县乡突破”的战略，并在实际操作中紧贴这一战略。在不断的突破中，洽洽食品的营业收入不断增长，净利润在最近两年也得到快速增长，今年上半年业绩同比再度大增48.18%。

值得一提的是，洽洽食品还具有相当迅速的市场反应能力，这是管理层给予机构投资者最深的印象。在新品的推出过程中，一旦得到市场反馈意见，洽洽食品能够很快改善，并在生产线的搭建上配合市场作出调整。这些快速的调整，没有优秀的管理团队是难以实现的。

勤勉尽责：招商银行 交通银行

金融机构资产规模巨大、人员众多，对于管理层的管理水平要求极高。作为中国最优秀的商业银行之一，招商银行因为拥有出色的管理团队一直维持快速增长。机构对这家公司的提名理由是：内部管理水平高，具备成熟的管理制度，优秀的管理团队打造了中国最优秀的金融服务企业。

对银行业来说，风险控制是头等大事，因此，“勤勉尽责”是银行高管尤为重要的特质。招商银行是我国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国内第一家采用国际会计标准的上市公司，这都决定了招商银行在管理制度上的优越性。作为我国最早的市场化银行，招商银行一直高度重视风险防范，即使在全球金融危机中，公司资产质量依然保持在良好水平。

招商银行目前的高管人员大部分在公司都有10年以上的任职经历。2009～2011年，招商银行业绩实现三年翻倍，从182亿元增长至361亿元，连续两年增长幅度超40%，且每年都有不同比例的分红。在A股上市银行中，招行的总股本排名第九，流通市值排名第三。

与招行管理层一同入围“口碑榜”最佳管理团队榜单的还有另 一 家 银 行——交 通 银 行（601328，收盘价4.48元），其于2007年大牛行情中登陆A股市场，2008年应对金融危机时，管理层带头降薪10%，得到投资者的认可。2009年，交通银行业绩增长只有5.81%，增速下滑明显；不过2010年、2011年，公司业绩增速又迅速恢复到29%以上。机构们对交通银行管理层的提名理由是：团队积极进取，有战略远见，脚踏实地，步步为营。深入推进既定战略。

目前，交通银行管理层制定的 “两化一行”战略进入深推阶段，即“走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团”。

除了两家得到投资者认可的银行股，管理团队被认为“勤勉尽责”特质较为突出的还有广田股份 （002482，收盘价18.65元）、东方电气（600875，收盘价15.76元）、上海钢联（300226，收盘价12.86元）等。

创造价值：克明面业 唐人神

两家被机构视为 “价值创造”代表的上市公司，分别于2011年，2012年才上市，且都是中小板企业。

克明面业 （002661，收盘价30.76元）创始人，也是董事长的陈克明是公司灵魂人物。与其他许多家族式企业一样，公司的快速发展离不开陈克明的个人魅力。陈克明1984年开始从事挂面生产和技术研究，至今已有28年，1997年创建克明面业的前身——南县克明面业制造有限责任公司。公司目前的主要市场在华中、华东地区，尚未将全国市场完全打开，特别是北方地区。但这并不影响克明面业在挂面行业的龙头地位，目前公司市场占有率排第一。

克明面业管理团队优秀的一面还体现在营销网络的建立上，公司将销售网络划分为“直营、专营、主营和兼营”四大体系，网点已遍布全国，并以地市和县级为主开发了600多家一级经销商的渠道网络。今年3月份在中小板上市的克明面业2010年和2011年业绩都有大幅增长，今年上半年是公司上市后的首个半年报，显示净利润同比增长37.67%。值得注意的是，在A股市场持续下跌过程中，克明面业目前二级市场股价仍高出发行价44%。

“口碑榜”机构评委给克明面业的推荐理由是：核心领导人物具有扎实的行业背景，带领企业成长为业内翘楚。

另一家中小板上市公司唐人神（002567，收盘价13.19元），其管理团队也被机构认为能够持续为股东创造价值。

虽然是2011年才上市的公司，但唐人神已火速在今年上半年实施了股权激励，98名中高层管理人员成为激励对象，预设的业绩目标是未来几年的净利润复合增长率不低于19.6%。相比最近两年唐人神大幅增长的业绩，这个预期目标不难实现。不过，股权激励考核的另一指标是逐年递增的净资产收益率，从第一个行权期不低于9.5%，到第五个行权期的不低于11.5%。由于2011年唐人神的净资产收益率为8.09%，这意味着公司管理层需要付出更多的努力，才能获得股权激励带来的财富增长。

“最佳管理团队”现三大特点 7家创业板公司入围

全球第一CEO杰克·韦尔奇认为，优秀管理者需要遵循八大规则，而在 “2012中国上市公司口碑榜”的“最佳管理团队”评选中，108家机构给予入围企业的推荐理由浓缩度更高，其中三大关键词分别为深谋远虑、勤勉尽责、创造价值。

在2400多家A股公司中，符合这三大条件的管理团队可能还有很多，但获得机构评委青睐，并在“口碑榜”活动中脱颖而出的仅有30家。其中，以利德曼（300289，收盘价21.24元）、汉得信息（300170，收盘价18.59元）、智飞生物（300122，收盘价27.16元）为代表的7家创业板企业入围。而入围的30家公司中有26%实施了股权激励，57%在今年实现股价上涨。

三个关键词 三大特点

平时奔忙于各大上市公司之间、与高管人员亲密接触的机构投资者，在他们眼中，优秀的管理团队又是怎样的？

《每日经济新闻》记者发现，被108家机构提名入围的30家企业，提名理由侧重点各不相同。如对苏宁电器（002024，收盘价5.88元）和美邦服饰（002269，收盘价20.19元）的评语中，特别提到企业领导者的个人魅力和领导才能；对招商银行（600036，收盘价10.17元）的提名理由为公司具备成熟的管理制度；而乐普医疗（300003，收盘价11.70元）的入围，是因为公司管理团队具备出色的研发实力和有效的营销策略……

值得注意的是，在本次口碑榜“最佳管理团队”提名榜单中，有7家创业板企业入围。机构投资者对于这类成长型企业的青睐可见一斑。

尽管推荐理各有侧重，但被提名公司管理层也有三项普遍特点：深谋远虑、勤勉尽责、创造价值。其中，20家公司管理层被形容为深谋远虑，26家公司的提名理由里有勤勉尽责一条，19家公司管理团队被认为能够持续为股东创造价值。

机构在形容入围企业管理层的深谋远虑时，还用到了其他词汇，如战略远见，能够把握行业发展方向，具有长远的眼光，管理团队有前瞻性等等。深谋远虑即计划周密，考虑长远，放到上市公司的管理团队身上，就是能够为企业做长远打算，经过一段时间的发展之后，让股东看到管理层几年前的决策是正确的。

勤勉尽责的管理团队，给人的印象是踏实、刻苦、勤奋，让投资者很安心。不难理解，如果管理层勤勉尽责，带给上市公司的是科学的管理、高效的运转、优质的内部治理。

17家入围企业今年股价上涨

事实上，三大关键词有其内在的逻辑联系。A股市场上，投资者最终衡量的标准还是看投资回报，一个深谋远虑、勤勉尽责的管理团队，若最终不能创造价值，也只能是好团队，不算是优秀的团队。因此，机构评委将创造价值视为对 “最佳管理团队”的一大考量标准。

2012年以来，大盘从年初的小牛行情到中途的震荡，再到最近的持续低迷，已让不少投资者大幅亏损。不过本次入围“最佳管理团队”的30家上市公司中，有17家今年以来的股价是上涨的，占比57%。其中亚厦股份（002375，收盘价27.53元）的股价涨幅超过90%，长信科技（300088，收盘价17.69元）、沙河股份（000014，收盘价8.47元）的股价涨幅在70%以上。仅从二级市场的角度考虑，57%的入围企业给投资者创造了价值，带来了回报。

但优秀管理团队创造价值的根本在于推动业绩增长。《每日经济新闻》记者统计发现，30家入围企业中已有8家实施了股权激励，且实施时间均在2010年之后，占比达到26%，已超过A股市场实施股权激励的平均水平。最新一季的财务报表显示，80%的入围企业今年的业绩是增长的。