社保公募齐加仓 机构唱多渐成主流

距离2008年年底出台的4万亿经济刺激计划整整过去3年半，5月23日国务院常务会议再次牵动了每一位市场参与者的神经。随即，有外资投行预言中国政府将出台一系列“稳增长”措施。而面对“4万亿”留下的后遗症，此番有关部门尽可能低调地出台“铁工基”投资项目，出面澄清有关2.0版“4万亿”经济刺激计划。 同样是救市，政府如今不再是单方面高调力挺“铁工基”，在“调结构”和去库存的大背景下，符合经济转型的产业成为新宠，不再是曾经的边角料，节能环保、新兴产业和汽车下乡等刺激内需措施持续发酵。 人们不禁要问，A股能否就此摆脱数月以来板块频繁轮动的尴尬境地，转而由投资和内需刺激措施拉动，再度走出一波像样的反弹行情？上周市场止跌震荡，房地产、铁路基建，水泥建材和工程机械等强周期行业先涨后跌，而环保、新能源和新材料等板块后来居上，结构性行情初现端倪。 针对国务院会议之后的经济刺激计划，基金此番应对策略相对迅速，普遍看好A股在政策暖风下的结构性行情，有人主张紧盯政策投资“铁工基”，有人看好受益政策刺激的家电和节能环保等内需板块，有人看好民营经济准入带来的改革红利。 低调的2.0版“4万亿” 5月23日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议时强调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系，把稳增长放在更加重要的位置。要根据形势变化加大预调微调力度，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，积极采取扩大需求的政策措施，为保持经济平稳较快发展创造良好政策环境。 正当市场对此消息反应平淡之时，随后来自国家发改委官网披露，广西防城港、广东湛江和首钢迁钢三大钢铁项目，以及多个地方政府的机场、地铁、发电厂和铁路建设项目均已获批。 然而，在很多市场人士看来，此番经济刺激措施，政府态度值得玩味，低调而行，发改委放行各地“铁公基”投资项目时一直保持冷处理状态。 “即使重复09年的大规模刺激，对经济拉动的效果也不会像过去那么好。09年的情况是经济处于快速下滑过程中，各类需求也在低位，CPI为负值，是实质性的通缩，货币的购买力很强，所以放松货币的效果很好。”长信基金研究副总监安昀认为，现在经济处于缓慢寻底的过程中，需求实际上并没有差到难以忍受的地步，而CPI处于较高的位置，即使以目前比较乐观的预测，也很少有人认为今年的CPI会降到3以下，而房价处于高位，汽车产销量也处于高位，留给刺激政策的空间实际上非常有限。 上周，瑞信经济学家陶冬的报告预计，中国为应对经济放缓而出台的刺激措施规模可能将高达2万亿元人民币，是2008年刺激规模的一半。由此，有关政府近期出台2.0版“4万亿”的说法甚嚣尘上，随后发改委出台澄清不会出台类似于2008年的4万亿经济刺激计划。 也许是市场期待投资政策已久，“5·23”国务院会议前后，受铁路基建投资政策刺激，股指上周守住2300点整数关口，两市成交量到上周二超过2000亿元，投资主线已经出现一批大牛股。统计显示，5月21日至5月31日，建筑建材板块累计上涨8.32%，成为两市涨幅最大的领涨板块，其次房地产、有色金属、电子信息和机械设备分别上涨5.14%、4.07%、3.03%和2.68%，最近两周俨然成了“铁工基”行情。 其中，一批大牛股浮出水面，中铁二局累计上涨42.46%，同力水泥上涨34.28%，江西水泥上涨27.74%，国恒铁路上涨27.31%，祁连山上涨26.19%。特别是上周以来，受益基建投资的工程机械和受益房地产表现抢眼，截至5月31日，天桥起重累计上涨25.13%，开能环保上涨26.30%，巴安水务、宝鼎重工、湖南投资和万邦达等品种涨幅超过20%。 此番情景让人联想到了2009年和2010年4万亿带动下的“铁工基”行情，即使到2010年受国家力推保障房，水泥和机械再次走出一波牛市行情。好景不长，“铁工基”行情在上周后半周有所降温。 上周前半周，股指止住跌势，连续两日放量上涨，坚守2300点整数关口。在投资拉动的逻辑带动下，房地产、铁路基建，水泥建材、工程机械家电和汽车等强周期行业连续上涨，后半周节能环保、新能源、新材料、新产业和券商等板块后来居上，出现大涨。 大成基金表示，此轮刺激政策被市场比作“升级版的4万亿”，新一轮政策刺激计划与之前背景不同，“4万亿”时期经济受海外冲击影响大，而当前美国经济已经开始复苏，国内通胀压力较上一轮经济刺激计划推出时偏高。因此，虽然政策有所放松，但大成基金认为，新一轮政策刺激规模会比之前小，影响也相对偏弱，难以使得经济进入新一轮上升。 实质上，回顾过去数月，从政府到民间，人们对中国经济“软着陆”信心出现动摇。一些数据显示，发电量持续下滑、全国规模以上的工业企业利润增速连续下滑、PPI数据不见好转、地方税收收入缩减、小微企业融资依旧困难、4月份的数据显示经济放缓非但没有减轻，反而在加重。 与2008年形成反差的是，随着中国政府压低市场对于潜在刺激规模的预期，以致否认正在酝酿2.0版“4万亿”经济刺激计划。因为2008年规模高达4万亿元人民币、相当于中国国内生产总值(GDP)大约10%的刺激计划，给中国留下两个烂摊子，一是债务飙升，二是通胀居高不下，政府在过去一年的大部分时间里都忙于清理后果。 因此，根据一些基金公司判断，未来出台一个缩减版的经济刺激计划，在当前数月信贷没有对实体经济明显提振作用的大背景下，短期而言，政府加大以投资为核心的财政政策，以此拉动经济增长。 大成基金称，减税、扩内需、向民资开放更多准入领域等带有转型意味的政策被摆在更重要位置，说明本轮经济政策更强调“调结构”的重要使命。鉴于潜在经济增速下降和通胀偏高共存的局面，行情的持续性及基本面改善还有待进一步确认。该公司认为，目前还没有明显的积极信号表明基本面已大幅改善，未来信贷增速以及由此带来的资金供给仍是影响经济能否企稳的重要变量。 结构性机会有戏 回顾A股近一年的演绎特征，围绕政策展开的板块轮动行情极为明显，结构性行情成了市场近两年最大的特点。 2011年10月底，中央深化文化体制改革，TMT板块大涨半月有余；今年一季度，新股发行体制改革和券商创新，券商板块持续了整整一个季度的领涨行情；今年3月底，国务院启动温州金融改革，“金改”板块成了4月份最大的牛股板块，一批浙江参股温州城商行和村镇银行的上市公司受到市场追捧。 而当前，A股踌躇不前，主要来自两方面因素。首先，经济持续下滑迹象已经非常明显，最近救市措施要落实到实体经济尚需时日。5月PMI数据仅为50.4%，比上月回落2.9个百分点，创出2011年12月以来新低。其中，大中小企业PMI指数均有下降，小企业下降更为明显。 但另一方面，政府放行固定资产投资的节奏明显加快，试图以此创造经济总需求，政策对A股市场的提振作用将会不断持续。 大摩华鑫认为，目前政策意图应该是为了缓解经济下行过程中的阵痛，而非促使经济出现连续的向上加速。如果政策微调使得经济下行速度变缓，延长经济在底部调整的时间，这样市场会面临一种矛盾，即一边是政策红利的刺激，而另一边又是经济持续低迷，而在这种矛盾下，市场大幅震荡的可能性较大。 在众多基金公司看来，正是此前经济下滑愈发明显与政策强行针双重刺激，市场不会大涨也不会大跌，短期难以出现强势反弹行情，而市场将会不断出现结构性行情。 申万菱信基金认为，新一轮政策中，扩内需、向民资开放更多准入领域等带来转型意味的政策，被摆在了更为重要的位置，伴随新一轮经济刺激政策的推动，短期市场将有较好的结构性机会。 大成基金指出，后续需要继续关注国内稳增长政策持续推出的累积效应，同时继续关注欧债危机进展、国内通胀波动风险、后续信贷投放进度、房地产销售数据以及终端需求恢复程度等。板块上，由于政府很可能继续出台系列刺激经济增长的政策以实现稳中求进的目标，大成基金预期与固定资产投资相关的板块有望继续得到市场的追捧，受益于金融改革的非银行金融板块也将维持热度。 值得注意的是，在国务院提出把“稳增长”放在重要位置之后，一场关于放宽民间资本投资范围和领域的改革举措应声而出，国资委、铁道部、卫生部、交通部、证监会和银监会均纷纷相应中央号召，进一步开放民营资本准入，支持非公有制经济。 5月18日，铁道部要求铁路投资对各类投资主体同等对待，对民间资本不单独设置附加条件；卫生部5月21日发文指出，社会资本可以按照经营目的，自主申办营利性或非营利性医疗机构；5月25日，国资委颁布文件称，鼓励和引导民间投资参与国企改制重组；同日，证监会称，支持民企上市以及再融资，鼓励民企参股证券期货公司；5月26日，银监会表示，鼓励和引导民间资本进入银行业，加强对民间投资的融资支持。 这场看似“喊口号”的造势行动引起了不少机构的关注。 瑞银证券认为，要发掘新的增长动力，政府必须加快改革步伐以鼓励更多的民间投资，包括对服务业的投资，比如破除铁路领域的垄断并调整相对价格可能会使得铁路投资大幅增长，降低行业进入壁垒，放开公用事业价格，促使更多民间投资进入社会服务业，进一步为小微企业减税也可能会促进就业增长和消费。 “近期不断出台的消费激励政策以及新项目审批的加速，也反映中央对于经济下滑步伐的高度关注。”上投摩根判断，5月份PMI回落主要源自国内需求的下滑，生产指数和新订单指数的下滑最为明显，国内经济活力以及预期有所下降，这一点也体现出稳增长政策出台的必要性。展望后市，上投摩根认为，伴随政策红利推出，实质受益、估值偏低的板块存在结构性机会。 申万菱信指出，当前要以政策指引为导向，重点关注受益政策刺激的行业：1、食品饮料。该行业中诸多股票估值偏低、业绩增长确定性较高；2、券商保险。由于券商、保险等均是利率回落较为敏感的行业，且制度改革利好这些非银行的金融板块；3、房地产。主要看好未来销量好转、估值较低的上市公司；4、工程机械和水泥。由于基建大项目快速启动、保障房建设规模和速度处于历史高位，工程机械和水泥需求有望提速，阶段性拐点出现；5、节能环保。中央财政补贴节能环保，可刺激并推动节能产品的消费需求；6、主题类投资。经济转型初期的新兴产业、外延式扩张的收购兼并等。 申万菱信同时认为，从长远来看，与民生相关的行业将成为中国经济转型中新的“增长点”，比如，与健康相关的医疗服务、对生活品质有所提高的节能环保，以及品牌影响力较强的食品饮料等行业。 尽管本轮刺激政策首先来自固定资产投资，但看好内需消费的基金公司不在少数。“由于中国处于老龄化的过程当中，未来经济增速下行，通胀上行的趋势将逐步确定，通过提升内需拉动经济效果会更好。”长信基金研究副总监安昀如此表示。 做多还是观望？ 在市场热议“稳增长”和“调结构”双基调时，国务院遏制经济下滑的两剂药方已经开出，即一方面加大固定资产投资，带动相关产业，进而增加就业。另一方面，结合调整经济结构，节能环保、高效家电终端消费补贴、汽车下乡补贴措施同期面世。 事实上，在本轮经济刺激计划中，大家担心固定资产投资放行后，乘数效应使得实体经济货币工供应量大幅增长，再次形成一定的地方坏账和高通胀。但是，2.0版“4万亿”短期形成了一个“轻股指、重板块”的接力赛，投资主线短期在A股行成强大冲击波，节能环保和新兴产业等内需板块再续反弹行情。 5月30日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，讨论通过《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》和《全国游牧民定居工程建设“十二五”规划》，包括节能环保、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造业（高端航空装备、卫星及应用产业、轨道交通、海洋装备、智能制造）、新能源和新材料等战略新兴产业成为重点建设领域。 当日受上述政策提振，沪深两市新兴产业表现良好，环保、智能制造、生物制药和新能源电池等板块大涨，一批新兴产业的中小盘成长股应声上涨。而当前，究竟经济政策按照投资主线加大项目获批，还是以财政补贴的方式刺激内需、加大新兴产业投资，这是基金多空双方争论的焦点。 “虽然是将稳增长放在更重要的位置，政府的另一只手还得压楼市和地方政府债务的反弹，所以现在用不得猛药。铁道部推出十四条改革意见，力促民企投资铁路建设，或许是个积极的信号。总之，政府若只是推出温和的刺激政策，恐将无法托住周期下行的冲击，政策只会改变经济运行的节奏，或难以改变经济增长的中长期趋势，对政府稳增长的政策期待不宜过高。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为。 未来究竟是偏重固定资产投资主线，还是偏重内需消费的方向，基金分歧不小。以房地产投资为例，即使地产政策面有放松预期（包括首套房贷利率继续优惠和财政补贴），基金多空分歧并未停止。 卖方机构唱多情绪较多。国泰君安2012年中期策略维持地产行业增持评级，建议继续超配。“2012年全年地产股+50%绝对收益是下限。目前行业标配比例、机构平均配置比例均远低于历史高峰期。”国泰君安指出。 记者了解到，沪上部分看多地产的基金认为，随着中央政府默认诸如扬州等地方政府“小动作”，为了刺激刚性需求入市，今年下半年首套房贷利率政策可能大幅优惠，包括提高公积金贷款上限，购房补贴等措施都将成为现实，这将刺激房屋销售额持续上升，政策面和基本面双层向好，加上地产板块仍处历史低位的估值水平，该板块可以继续参与。 然而，一部分看空地产的基金经理认为，经过近年疯狂扩张，地产上市公司积累了大量库存，此前高价拿地承受一定压力，地产公司普遍库存严重，而且资金链紧张，地产行业高速扩张的时期已经远去，行业本身亟待变革。另一方面，刚性需求的观望态度并未发生根本性变化，一季度销售“小阳春”现象能否持续有待观察，地产去库存化过程才刚刚开始。与此同时，目前地产股累计收益颇丰，获利盘太大，风险不言自明。 一位基金经理认为，政府首要任务是延缓经济下降的速度和时间。其次，继续调整经济结构。新一轮的刺激重点是节能环保和新能源等经济转型的领域，未来投资拉动也将集中体现在IT、高端设备等行业，催生一批市值千亿、万亿元的跨国大公司，传统的“铁工基”不会是主流。 总体而言，主流看法认为，政策展现更为宽松的一面，稳增长特别是发挥重大基建项目对就业的驱动力将是短期政策的重心。 “与08年底的刺激模式相比，货币基建地产三大方向目前已见其二，预计随后实质性的经济刺激政策会陆续出台，经济复苏和煤价上涨的时点都有望提前到来。从历次宏观政策由紧转松和经济环比向上时间点的分析看，煤炭板块的涨幅均位于各行业前列。此外，日益走高的美元指数有望推升市场对QE3预期，来自全球流动性层面对有色板块的支撑有望持续。”东吴行业轮动基金经理任壮指出。