机构：二季度股票吸引力将逐渐提升

中证证券研究中心

2012年我们发表过两篇主要策略，一篇是年度策略《宽货币 估值升》（2012年1月4日），第二篇是临时策略《松口气 时未至》（2012年2月9日）。应该说到目前为止，第一篇的逻辑和框架与今年经济和市场运行的大趋势基本符合，其结论也将随时间推移逐步得到验证。而在市场情绪空前高涨之际，我们发布了临时策略，13个交易日后，出现本轮反弹最高点，如今市场跌回了2月初水平。当时最重要的论据也正是今次快速回调主要原因，即经济复苏可能会比预期差而资金价格下行幅度面临考验。

短期看，中国经济启动一轮强的补库存周期较为艰难，更理想的目标是实现软着陆，重回基本面主导的A股或将继续受到增长减速和业绩负面冲击，但在执行层面，多元目标的中国货币政策也会继续极为缓慢但确定的预调微调，这能够保证市场整体估值的下限。全年而言，年度策略的逻辑和预判依然有效，但资金价格下行将是渐进式的，这也就决定股市将“进二退一”，最迟二季度末期，僵局有望得到缓解。

真正困扰投资者的是长期因素，总成本上升带来的通胀和劳动生产率赛跑，将是一场长跑。伴随经济发展动力、货币创造方式的演变以及资本市场制度性变革，A股自身也将进呈现一些区别于以往的新特征。