梳理年报5行业藏转型机遇

3月5日，国务院总理温家宝在2012年年度政府工作报告中指出，2012年GDP的增长目标为7.5%。这是近八年来，政府首次调低国内生产总值的年度目标。温家宝总理表示，GDP增长目标略微调低，其主要目的就是要真正使经济增长转移到依靠科技进步和提高劳动者素质上来，真正实现高质量的增长，真正有利于经济结构调整和发展方式的转变。

实际上，我国的多项经济指标已经出现了一定的回落迹象，实体经济放缓效应初显。其中，工业增加值同比上升11.4%，与去年12月份相比，回落了1.4个百分点；固定资产投资总额同比增长21.5%，与去年全年相比回落了2.3个百分点；社会消费品零售总额则回落3.4个百分点至14.7%；1-2月的用电数据较去年同期骤降了近6个百分点……

在经济结构转型，实体经济放缓的背景下，上市公司的年报将会有怎样的体现，哪些行业将在经济转型中迎来更大的发展？证券日报统计数据显示，至截稿时，沪深两市共有534家公司披露了年报，本版从现金流、资产负债率、产品库存周转率等三大财务指标梳理年报脉络，发掘食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔、信息设备、商业贸易等相关行业在经济结构调整中的投资机会。

5成公司资产负债率下降三行业经营环境明显改善

市场研究中心统计数据显示，在已经公布年报的534家公司中，2011年度资产负债率同比下降的有282家，占比为52.81%，表明企业资产对债权人权益的保障程度在不断提升，企业的长期偿债能力在增强。

从具体行业来看，餐饮旅游、农林牧渔、信息设备等三大行业的上市公司资产负债率下降占比居前。

首先，统计数据显示，7家餐饮旅游类公司公布了年报，有6家公司的资产负债率明显下降，占比为85.71%。其中，ST零七的2011年资产负债率同比分别下降90.51%、7.60%和4.56%。

政府工作报告中把扩大内需，促进消费作为推动中国经济持续发展的重要战略，以及调整分配格局，增加居民收入水平，推进带薪休假等举措为促进旅游消费提供了充分和必要条件，旅游行业本年的蓬勃发展可期。

基于对旅游行业盈利持续增长的坚定信心、消费升级阶段旅游更具前景的巨大成长空间，以及政策对于行业更为有力的扶植，国金证券.

其次，统计数据显示，16家农林牧渔类公司公布了年报，有12家公司的资产负债率明显下降，占比为75.00%。其中，朗源股份的2011年资产负债率同比分别下降35.69%、18.15%和13.08%。

国联证券认为，在今年“两会”议题中，农林牧渔依然受捧火热，再加上“一号文件”的推出，农林牧渔板块最近表现抢眼。实际上，三农一向都受到政策扶持和关注，近期国务院印发《全国现代农业发展“十二五”规划》，明确提出“十二五”期间将大力发展现代农作物种业，并实施现代种业工程，建立种业发展基金。《规划》提出，要扶持农业产业化龙头企业发展，鼓励兼并重组。

第三，统计数据显示，15家信息设备类公司公布了年报，有11家公司的资产负债率明显下降，占比为73.33%。其中，中海达的2011年资产负债率同比分别下降30.39%、16.24%和6.12%。

“十二五”时期是我国工业转型升级的攻坚时期，工业转型升级将加快推进，信息化作为科技创新自主创新的重要组成部分，在推进工业转型升级的过程中具有突出的作用，两化融合范围的不断拓宽、融合程度的加深，推动信息技术深度应用，将提高主要行业、大中型企业的信息技术应用水平，为信息产业提供更多的发展空间和增长前景。《下一代互联网发展战略规划》将公布，规划明确“十二五”期间下一代互联网的具体发展要求，国家将加大在IPv6相关领域的投资，相关部委也已经着手制定具体的扶持政策。根据规划，预计未来几年针对运营商、专网、应用、网站过渡、关键设备产业化等核心环节的专项投资有望达到上百亿规模。

除以上行业外，房地产行、采掘、纺织服装、金融服务等行业的资产负债率明显下降，家数占比均在60%以上。尽管一些行业的披露家数公司家数比较多，但整体资产负债率下降占比较小。比如，机械设备行业有87家，但资产负债率同比下降的只有44家，占比为50.57%；化工行业有62家，但资产负债率同比下降的只有28家，占比仅为45.16%；建筑建材有22家，但资产负债率同比下降的只有10家，占比只有45.45%。

首席分析师杨海对《证券日报》记者表示，上市公司分红数量的增多，这是郭树清主席上任以来带给投资人的一份厚礼，是分红新政在逐步发挥作用。希望继续加大上市公司强制分红力度，只有这样才能吸引更多社保、养老、保险等大型机构进入A股。

年度存货周转率增长超3次两行业凸显防御性

存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，是企业营运能力分析的重要指标之一，不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还反映企业的绩效。

截至3月16日，据目前已经公布的534家公司的年报数据，食品饮料业存货周转率较2010年增加4.78次，商业贸易业存货周转率较2010年增加3.29次。

分析人士指出，受欧债危机和国内宏观调控的影响，2011年我国GDP增速回落至9.2%，而食品饮料业和商业贸易业等行业凸显防御性特征，存货周转率较2010年增长超3次。

食品饮料防御性凸显

据数据统计显示，截至3月16日，已公布的年报数据，食品饮料业2011年年报存货周转率为8.07次(整体法)，相比2010年度存货周转率的3.29次(整体法)，增加4.78次，食品饮料因为其防御性，成为2011年资本市场舞台上的主角之一。在已经公布年报的食品饮料业公司中，上海梅林2011年年度存货周转率9.9112次，相比2010年度存货周转率6.3782次，增加3.533次，暂是年度存货周转率增加最多食品饮料类公司，去年净利润为14978.15万元，净利润增长率为84.87%。据悉，2011年12月，公司完成了非公开发行股票，通过发行股票购买资产，公司已从肉和肉类罐头生产制造企业转型成为以肉和肉制品生产加工为主的综合食品生产制造企业，并一跃成为光明食品集团旗下“六加一”核心主业之一。公司依托光明食品集团强大的综合食品竞争优势，通过内外资源的优化配置，构建从资源控制、食品加工和通路建设全产业链公司组织架构，实现向食品制造与食品分销为双主业的二次转型，新梅林将被打造成为国内一流、国际上有影响力的综合食品制造和服务的提供商。

对此，有分析人士指出，以史为鉴，美国1990年和2000年时期GDP下行的过程，美国食品饮料公司防御能力突出，其中，烈酒企业收入波动较大，利润相比增速较稳，而快消品啤酒、肉制品后期的恢复能力很快，从它们的历史股价看，啤酒、肉制品的防御能力突出。而日本在上世纪末和本世纪初同样经历下行阶段，啤酒和火腿股的表现亦有亮点，这是由于啤酒和火腿企业的后期业绩的恢复能力较好，股价表现超越指数。

华泰证券认为，短期看淡白酒，主要是即将披露的年报、一季报中，主流白酒公司较难有超预期的情况出现，同时近期催化剂较少。倾向于从大众食品类中选取公司，推荐业绩增速快的伊利股份、春节后生猪价格有所下跌的双汇发展、糖蜜成本下降超预期的安琪酵母。

商业贸易通胀带来盛宴

2011年CPI指数上涨5.4%，在去年通胀数据攀升的过程中，GDP增速的下滑对商业贸易业的影响较小，该行业的“刚性需求”支撑着业绩。

据数据统计显示，截至3月16日，已公布的年报数据，商业贸易业2011年年报存货周转率为9.9429次(整体法)，相比2010年度存货周转率的6.6551次(整体法)，增加3.29次。具体个股上看，例如，兰生股份2011年年报存货周转率为35.6968次(整体法)，相比2010年度存货周转率的34.6465次(整体法)，增加1.0503次。兰生股份是全国外经贸系统第一家上市公司，同时也是上海最大的文教体育用品进出口专业公司，目前已与全世界一百三十多个国家和地区建立了贸易联系，年出口额达四亿美元，在上海出口企业中名列前茅。2011年，公司下属四家外贸子公司鞋业、文体、泓乐、体育进口同比分别增长143%、45%、29%、44%，其中体育公司代理从意大利进口机电产品676万美元，同比增长46%；泓乐公司代理从美国进口橡胶制品134万美元，同比增长95%。

宏源证券认为，商业贸易的操作策略上应该防御中寻找成长性。首先，可关注增长稳健、受益中西部居民可支配收入提高的行业龙头股：王府井(积极调整门店，具有全国性布局优势，中西部扩张迅速)、永辉超市(超市龙头)。其次，可关注改善性商贸零售公司：欧亚集团(增长稳定，异地扩张稳健)、大商集团(扩张迅速，改善潜力巨大).

现金流平均增近五成农林牧渔等4行业最有钱

经营性现金流直接反映企业所支配的现金量，在现金为王的当前市场，尤其是在钱币银行存款环境趋紧、坚决管理控制流动性的背景之下，企业所掌握的现金量充足的话，表明此类企业的资金流动性较好，能更好的在“资金寒冬”中生存，并在扩大产能或者外延式收购等方面更游刃有余。

《证券日报》市场研究中心和上海数据统计显示，截至3月16日，沪深两市共有534家公司披露了年报，累计经营性现金流净值总额为3283.46亿元，较去年同期的2214.08亿元增长48.30%。其中，剔除金融服务行业之外，共有10个行业的去年经营性现金流实现增长，而农林牧渔、商业贸易、采掘和化工等4个行业的去年经营性现金流同比增长超三成，成为目前资金最充足的行业。

农林牧渔现金流增长1.15倍

统计显示，目前共有16家农林牧渔公司披露年报，累计经营性现金流净值总额为31.63亿元，较去年同期的14.70亿元增长115.23%。其中，有6家公司的2011年经营性现金流实现增长，而华英农业(694.26%)、雏鹰农牧(481.04%)、中粮生化(121.48%)和益生股份(117.57%)等4家公司去年经营性现金流同比增长超100%。

3月9日国务院办公厅发布《国务院关于支持农业产业化龙头企业发展的意见》。意见提出，支持农业龙头企业通过并购、重组、控股等方式，组建大型企业集团。支持符合条件的国家重点龙头企业上市融资、发债、境外上市，增强企业发展实力。中投证券认为，规模化农业企业今后将获得更多政策支持，且发展更快，规模化农业企业是农业发展的积极力量。

中投证券给出行业核心股票组合，雏鹰农牧(强烈推荐)、益生股份(推荐)、西王食品和东凌粮油(推荐)，理由是行业龙头企业、盈利增长确定、估值低廉。

商业贸易现金流增长73.67%

统计显示，目前共有22家商业贸易公司披露年报，累计经营性现金流净值总额为84.57亿元，较去年同期的48.70亿元增长73.67%。其中，有6家公司的2011年经营性现金流实现增长，而新华都(62.14%)、中化国际(41.80%)、天虹商场(35.93%)、步步高(29.22%)和友阿股份(23.34%)等4家公司去年经营性现金流同比增长超20%。

两会开幕以来关于奢侈品进口关税、消费税下调、发放消费券等直接促消费政策及水电工商业同价、银卡刷卡手续费下调、商场部分固定资产增值税抵扣的间接刺激政策预期使得在大型零售企业销售2011年来首次负增长的背景下板块仍有不俗表现。

东兴证券认为，投资应遵循四条主线：一是全业态深耕三四线市场的中西部区域龙头，包括步步高、友好集团；二是在商业地产结构性过剩背景下，一线专业化运营企业的蓝海空间，以海印股份为典型；三是代表中产阶级品类、品牌消费升级中长期主流趋势的细分领域龙头，包括潮宏基和飞亚达。四是商业模式转变的引领者，以永辉超市、苏宁电器为代表。

总体来看，上市公司是否拥有足够的现金流，不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，也关系到公司未来的生存和发展。在这方面，无论是经营现金流增长的还是经营现金流由负转正的公司，这些公司拥有足够的资金，这些公司股票或许在弱市中不会逆市而动，此类公司也将受到各路资金的追捧。现金流状况好的公司扩风险能力也高，安全性更高，尤其是在经济景气度回落时，有钱公司的优越性就会凸现出来，未来发展更能力就更强大，其投资价值不会“打折”。（来源：证券日报）