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张茉楠:中国金融“暗河”风险涌动

2012-02-25 01:09:30

张茉楠 (国家信息中心预测部副研究员)

随着近期中国一些地方的高利贷泡沫破灭,金融“暗河”——“影子银行”的系统性风险也开始渐渐浮出水面。目前,“影子银行”系统已经深刻地改变了中国的金融生态和金融结构。“影子银行”使原有金融调控鞭长莫及,由于游走于灰色地带,一旦基础支持资产出现问题,整个衍生而来的“倒金字塔”式的金融链条都会受到波及,从而给中国整体金融稳定带来极大的负面影响。

中国“影子银行”规模巨大

2011年,中国金融总量调控趋紧,而融资需求却未见降温,供需天平两端开始加速失衡。于是,游离于正规信贷之外的“影子银行”对接了信贷需求的巨大缺口,资产规模也随之迅速膨胀。就具体规模而言,当下存在着不同的版本,比如根据野村证券的估计,中国的整体“影子银行”贷款规模已经达到8.5万亿元人民币;而据澳新银行估算的规模则是10万亿元左右。由于统计口径的问题,这些估算的数字未必准确,但中国“影子银行”的规模之大由此可见一斑。

到底什么是“影子银行”?如何来界定?所谓“影子银行”,在不同国家其定义也有所区别,在美国是指金融市场把银行贷款证券化,通过证券市场获得资金或进行信贷无限扩张的一种融资方式;在我国目前表现为银信合作理财、地下钱庄、小额贷款公司、典当行、民间金融、私募投资、对冲基金等非银行金融机构贷款。但无论何种方式,其本质就是游离于正常金融监管之外的金融“暗河”。

“影子银行”创生于全球金融最发达的美国,可以说“影子银行”已经深刻改变了美国的金融结构与金融运行模式,早已成为美国货币创造的主体之一。“影子银行”的个体性风险加上其迅速膨胀的规模,成为引发美国整个金融系统风险的重要因素。最典型的例子是信用违约掉期(CDS)。这种住房按揭贷款融资来源方式的改变,不仅降低了住房按揭者的融资成本,也催生了整体资产泡沫。1997年,这个市场还只有1800亿美元规模;到了2008年,全球CDS信用违约掉期市场交易已经达到62万亿美元。由于CDS过度交易等带来的杠杆放大,风险自然地转移分散到银行业系统和金融市场之中,这也使得整个金融体系暴露在一个巨大的系统性风险之下,随着美国房地产价格下跌,引发了全球连锁性的金融危机。

“影子银行”是金融深化产物

与美国相比,尽管“影子银行”的表现形式不同,但中国的“影子银行”系统在某种程度上也是金融深化的产物。

中国是典型的间接融资的银行主导型金融体系,改革开放30多年来,以银行信贷为主的间接融资占据我国社会融资总量的80%至90%。但本世纪以来,随着全球金融自由化以及中国“金融深化”以及“金融脱媒”的快速发展,融资格局已经发生了深刻的变化。中国银行业金融机构的融资规模占全社会融资总量的比重有所下降,比如,2002年人民币贷款占比为92%。央行货币政策调控也可以简略概括为:根据GDP增速确定广义货币供应量M2的大致增速,并将之折算为当年新增贷款规模。央行货币政策目标名义瞄准M2,实质只需控制住信贷规模。

然而,近些年来,随着中国金融脱媒和大量表外资产的出现,“影子银行”发展迅速,表内信贷增长量已不能完全反映全社会的资金供求状况,金融总量快速扩张,金融结构多元发展,金融产品和融资工具不断创新,证券、保险类机构对实体经济资金支持加大,商业银行表外业务对贷款表现出明显替代效应;另一方面,其他融资方式发展迅速,银行贷款在社会融资总量中的比重下降。

“影子银行”可让货币政策失效

“影子银行”已经对中国信用创造和金融运行产生了重要影响,主要表现在以下几个方面:

首先,银行可自由运用资金比率下降,脱媒资金流向直接融资市场,直接融资规模增加。由于“影子银行”游离于监管之外,很多银行将贷款转成被依托公司打包的金融产品,这些被轻度监管的信托公司再将资金投资于实物、基础设施、金融工具和高风险高回报的领域,如股票市场、房地产等,并通过资产抵押以及股权持有等方式,将更多的主体联系在一起。由于资产领域的获利丰厚以及民间资金的饥渴,参与“影子银行”活动的,也不乏一些国企和上市公司的身影。有媒体报道称,包括中石油等大型国企均设立金融业务平台,从事放贷业务。据估计,“影子银行”系统每年资金流量已达2万亿元,相当于GDP的5%左右。

其次,“影子银行”系统的存在可能让货币政策面临失效。应该说,中国货币存量在全球位居前列是不争的事实。近几年,中国的基础货币并没有增长太快,但整体流动性增长却十分迅速。这说明货币主要不是央行外生供给的,而是产生于为投资而融资和资本资产头寸融资的过程之中,影子信贷可能会重新回到银行的资产负债表上,并加大货币流通的速度,这使得央行使用利率、存款准备金率等常规抑制通胀的手段,效果大打折扣。

不能否认的是,中国 “影子银行”体系的躁动与中国金融转型相伴而生,要约束“影子银行”的过度发展,也要正确处理正规金融体系和“影子银行”体系的关系。疏通社会资金在金融体制内外的循环,加强“影子银行”金融风险体系的全面监管,避免资金链断裂衍生的系统性冲击,已经是摆在决策者面前更紧迫的议题。

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