难捉摸的“龙抬头” A股为何“开门见绿”

 三“伏笔”暗定“开门绿”结局

在一个多空双方均不占主导优势的磨底阶段，股指涨涨调调都较为正常。回顾近期市场的反弹过程，节前的92点单日长阳，一度点燃多方的战斗激情，有色和煤炭更成为反弹行情的先锋力量；然而，缺乏基本面的支撑，有色及煤炭等周期性品种均缺乏走远的实力，于是其冲高两日后便选择重回调整之旅。接下来，大消费品种主动接棒，尤其是节前最后一个交易日，白酒、医药等前期调整较为剧烈的大消费品种纷纷跻身涨幅榜前列，而反弹初期表现抢眼的有色、煤炭等周期性品种则普遍偃旗息鼓。年后首个交易日，在沪综指大跌34点、地产、金融等周期品领衔下跌的背景下，创业板这一前期调整最为猛烈的板块表现一枝独秀，创业板指数成为昨日唯一实现上涨的主要指数。应该说，本轮反弹行情主要还是以超跌反弹为主，在各超跌板块相继释放了反弹的动能之后，股指也就逐步失去了上涨的后劲，从这个角度而言，大盘出现调整或者盘整都在情理之中。

当然，埋下年后“开门绿”结局的不仅是本轮反弹行情的发展脉络，从触发反弹的导火索或者说利好因素来看，养老金入市、RQFII规模扩大等利好传闻均属于管理层在维稳层面的一些表态，很难为市场带来实质性的可观增量资金，对市场影响也较为有限，因而在缺乏新的利好因素出台的背景下，股指上涨的动能也就明显不足，从这个角度而言，年后首个交易日股指出现“开门绿”的走势也实属正常。

拉长视角，从中长期经济及政策周期运行的角度来看，经济继续向下寻底而政策放松却一拖再拖，注定了经济底后延的结局，这也直接宣告了市场底将进一步后延。既然短期市场不具备持续上涨的基础，那么涨涨调调都应该在市场预期之内，年后“开门绿”更无需惊讶。

“龙抬头”或难一气呵成

从“兔尾”到“龙头”，市场始终充斥着超跌反弹的摇旗呐喊声。一方面，从2500点到2132点，一个多月近400点的跌幅，确实已经到了跌无可跌的程度，超跌反弹早已箭在弦上；另一方面，节前资金面持续偏紧，再加上外汇占款连续两个月净流出，市场对央行再次降准的预期较为浓厚，于是反弹行情在对降准的千呼万唤中出现。如今，当反弹行情历时近一个月之久而后续弹升动力明显不足之际，我们确实需要重新对“龙抬头”的相关因素进行梳理。

首先，需要指出的是，此前市场期待的“龙抬头”，无非是基于政策放松的利好效应叠加急跌之后的技术性反弹需求。而实际上，当前政策放松一拖再拖，即便在节前资金面极度紧张之际，央行也只是采取天量的逆回购进行对冲，而未动用存准率这一工具，这一举动释放的信号不言而喻。再加上近日人民币NDF重现升值预期，如果1月份热钱重新回流国内，则不排除央行继续拖延降准的时间窗口，如此一来，政策放松对经济的托底效应就将大打折扣，经济底很可能会后延，进而拉长市场的筑底时间周期，届时不排除“龙抬头”美梦落空的可能。

与此同时，技术性弹升动力的大小也决定着“龙抬头”的幅度及方式。从目前有色及煤炭等反弹主流品种的走势来看，在缺乏基本面支撑的背景下，这些周期品大多只是“昙花一现”，很快便重回震荡调整征程。而当前这些周期品的技术性弹升动力已得到一定程度的释放，在缺乏基本面利好的背景下，这些周期品也很难走出持续性上升的行情，从这个角度而言，“龙抬头”的幅度或也有限。

其次，年后流动性出现缓解一直是机构齐声呐喊“龙抬头”的又一重要因素。本周来看，节前的天量逆回购即将相继到期，短期而言，如果央行不宣布降准，则资金面很可能将重现年前的紧张局面，不排除“钱紧”格局下市场再现惨烈杀跌的局面，届时“龙抬头”将无奈成为泡影。

风格或现“盘龙”式切换

当然，仅凭近两个交易日的表现，并不能说明市场风格就要重新回归小盘股。但是这种频繁的风格切换，从根本上反映出当前市场极度缺乏信心。

对于大盘股而言，低估值无疑是其最大优势；然而，相关行业的景气度与经济运行高度相关，在经济持续下行、经济底尚未得见的背景下，其业绩究竟能推动估值修复走多远？在本轮反弹前期，鉴于低估值蓝筹的势不可挡以及小盘股的泥沙俱下，不少市场人士认为A股的市场风格和投资理念正在发生转变，即由小盘股向权重股、成长股向蓝筹股转变。然而，从近几个交易日的表现来看，权重股这一领涨主线未能延续，经济下行担忧很可能是压制因素。

对于小盘股而言，股价前期超跌令资金开始重新流入；但是，估值回归是否告一段落？“业绩杀”是否还会显现？统计显示，1月12日至1月18日期间，创业板指数累计下跌12.96%，个股大幅跳水，大小盘估值溢价更是回落至120%左右的2010年以来低位水平。不过，当前估值溢价仍显著高于历史均值，小盘股“挤泡”之旅难言结束。同时，中小企业对于资金链以及产业基本面都更为敏感，“业绩杀”的风险依然存在。另外，大规模的解禁压力仍是悬在创业板头顶的利剑。

总之，在当前较为低迷的宏观环境下，资金的心态较为脆弱，因此便在大小盘之间快速折返跑，捡便宜货且见好就收。在此背景下，不论是大盘股还是小盘股，都难免摆脱“跌多了涨点儿，涨多了跌点儿”的格局。展望后市，如果经济基本面和流动性没有显著改善，那么指数、板块以及风格，很可能将延续这种“盘龙”式的震荡。李波

外盘假期普涨成资源股主要提振力量

节日因素刺激效应或难持续

尽管A股龙年开门红期盼落空，但资源股仍略显强势，黄金股领涨，荣华实业、山东黄金、恒邦股份涨幅都相当可观。分析认为，国内春节假期外盘大宗商品普涨是主要提振力量，其中国际金价再度企稳1700美元/盎司关口，周一国内交投最为活跃的沪金1206合约大涨4.29%。

不过，在周一亚洲电子盘期间，有色金属、黄金和原油均告下跌。有分析认为，希腊方面悬而未决的问题为欧元区复苏投下阴影，中国春节前利多传闻未兑现，养老金暂无入市计划等导致此前众机构一直看好的“龙抬头”预期不攻自破。至1月30日北京时间18：30，伦敦三个月期铜跌188美元至8382美元/吨，纽约黄金期货4月合约跌13.4美元至1722美元/盎司，纽约原油期货也跌破99美元至98.80美元/桶。

宏观面喜忧参半

“宏观市场依然喜忧参半，”银河期货高级策略分析师蒋洪艳表示，虽然春节前市场呈现上涨走势，但对其只可理解为欧债危机悲观情绪释放后的真空缓冲期，随着空头回补和技术上修复需求，市场呈现中短期的反弹走势。从中长期来看，宏观经济仍是主导大宗商品后期走势的主要因素。

有吉隆坡供应商称，目前基本金属价格超买，并面临修正，伦敦有色金属因此周一遭受抛盘打压。该供应商认为，上周基本金属价格涨势是受美元疲软所支撑，而非基本面。目前中国市场参与者结束农历新年假期重返市场，基本金属价格料受近期的获利了结情绪打压，未来几日需求可能维持在低水平，因在国内信贷收紧之际，中国市场参与者不愿意高价大肆采购。

还有机构认为，沪铜在节前两周大涨5000元/吨，涨幅和实际需求背离，下游消费并不乐观，进口铜虽保持强劲，只是伦铜库存转移至上海，备库和历年春节对铜价上涨预期导致铜价走强，而节后在房地产消费继续不振预期下，市场抛压逐步显现，6万元以上价格对于现货商有很大吸引力，而去年8月大跌之前大部分贸易商套利头寸成本也在6万元至7万元之间，价格继续上行压力加大，预计本周冲高回落概率较大。

警惕金价回调

因美元走软和逊于预期的美国经济数据抵消了获利抛盘的影响，上周纽约商品交易所（COMEX）期金当周收至过去七周来新高。一周累计涨幅达4%，为2011年10月初以来的最大单周涨幅。

世元金行黄金分析师谭水梅认为，美联储上周三出人意料地宣布将零利率政策维持到2014年，这比原先的预期延长一年，并暗示将在经济恢复不够快和通胀稳定的情况下，购买更多资产支持证券以提振经济，市场将之视为再次扩张货币政策的信号，美元贬值的预期使黄金保值作用再现。

但她提醒，投资者必须留意目前资金并未流入金银市场，金银上涨主要是跟随欧元反弹，前期获利的空头平仓是价格上涨的主要动力，目前欧元处于1.32的前期重要阻力位，金银能否突破目前阻力还要看欧元走势，加之春节过后亚洲市场陆续开市，投资者普遍预期这股做多力量将进一步提升金价，但这股资金最大可能是成为金价回调的牺牲者。

还有机构表示，A股休市期间美元如期破位下跌。美元下跌黄金上涨，黄金板块成为昨日强势板块。其实在很多时候，行业板块和上市公司基本面的变化实际上并没有股价那么剧烈，有些股价的波动更多地反映了一种市场的预期和投资者的心理。这客观上要求我们看得比市场再远一些，抱着长期投资心态，穿过流动性和估值的短视陷阱，看透那些具备雄心壮志的好企业进行持有和投资。王超

空头主力撤退 期指反弹或将延续

龙年首个交易日，股指期货四个合约均以下跌报收。

截至30日收盘，主力合约IF1202合约报收2469.2点，较上一交易日结算价下跌50.2点，跌幅为1.99%，持仓减少927手至37830手；IF1203合约报收2484.2点，下跌48.8点，跌幅为1.93%；IF1206合约报收2507.2点，下跌46点，跌幅为1.8%；IF1209合约报收2537.4点，下跌15.8点，跌幅为0.62%。

业内人士分析，从持仓量来看，期指主力合约IF1202持仓继续减少，说明空头认为缺少做空机会，选择获利离场。据中金所30日公布的持仓数据显示，IF1202合约多空主力均减持，但是空头离场迹象明显。前20席位空头大幅减仓2219手至32093手，前20席位多头减仓764手至25473手。尤其值得注意的是，空头大哥中证期货席位昨日大举减持空单1731手，目前持有空单7694手，而节前最后一个交易日其持有空单逾9000手。传统空头主力海通期货、光大期货、广发期货等席位也大幅减持空单，上述动作或许表明了空头对于近期指数走势的态度。

“持仓量在下降是最好的消息，说明空方获利离场的动作还在持续”，东方证券高子剑认为，这也说明节前离场的空头没有归队，如果持仓量大幅增加，可能是空方继续入场。并且在昨日，多头的表现也可圈可点。高子剑分析，昨日IF1202升水幅度的最高点在上午11时15分，达到0.73%，而在价格最高点出现的11时25分，其升水幅度缩小到-0.02%，说明多头在高位没有被套住。“这是多头成功逃顶”，他认为。

业内人士分析，本轮期指的反弹并没有结束，但是需要再度注入新的动力。海通期货分析师王娟认为，“从期指市场来看，需要多头主动增仓。”熊锋

消息面左右互搏 震荡市常来常往

节前政策暖风频吹，资金面缓解，大盘震荡攀升，让兔年饱受挫折的投资者过了一个祥和的春节。不过龙年伊始，大盘受到金融权重股的拖累走弱，在冲击60日均线受压制后逐步下探，出现了大家不太愿意看到的“开门绿”。那么这种调整会不会延续，近期的市场还有没有机会？我们可以从以下几个方面来进行分析。

首先，“为有源头活水来”，春节前的行情说到底是对于流动性改善的期待。比如地方养老金入市、国际板暂不推出、QFII额度增加、银行理财产品投资范围拓展等等消息都体现的是市场对于流动性改善的渴求。但人保部新闻发言人在20日却表示，养老金目前没有入市计划，养老金投资运营要经人保部审核同意。这一表态与证监会主席郭树清和全国社保基金理事会理事长戴相龙连续呼吁养老金入市传递的信号刚好相反。所以，尽管春节期间外围股市表现平稳，有色金属出现大涨，却都没有让大盘在龙年“开门红”。

不过我们认为，这一表态表明养老金入市暂不会有实质性进展，但并不意味着永不入市。早在去年8月份中国版“401K”消息在市场流传，到目前仍未成行，说明如此重大的举动需要各个部委之间互相协调，达成一致后才能正式行动。尽管养老金入市暂无动作，但其他利好预期仍可以期待。央行18日公布社会融资规模统计数据报告。初步统计，2011年全年社会融资规模为12.83万亿元，比上年少1.11万亿元，也低于央行年初预定的14万亿元目标。从这一点来看，今年将会有对应举措增加社会融资总量。具体来看，节前重启逆回购作用只是平滑资金短期紧张，其作用远不及降准，回购到期后，如果没有进一步释放流动性，资金面还是紧张。2月份公开市场到期量仅120亿、同时外汇占款连续3月环比下降，所以近期降准值得期待。

其次，长假期间，海外市场方面，在日本、美国央行纷纷表态维持低息政策不变，并有进一步量化宽松可能后，大宗商品价格普涨，海外股指纷纷向上。未来几周重点关注希腊债务减记问题的进展，以及欧央行是否会进一步推出长期再融资计划。外围市场的好转也将从一定程度上支撑A股走强。

2012年以来股市多次出现单日大幅波动，显示在复杂的形势下，多空双方均心态不稳。目前流传的利好只是处于预期层面，尚未看到真正实施。其对市场的提振作用更多是资金面预期的改善，而非实际资金面改善。而大量新股尚待发行、解禁股大肆抛售、物价可能出现反弹、央行仍会严格控制信贷规模等信息也让多头心存恐慌。所以我们看到，在相互矛盾的利多利空消息频频出台时，市场浮躁的情绪更加明显，在经济继续探底、政策趋向维稳的大背景下，后市这种动荡的情况后面仍会频频出现。投资者应做好心理准备并制定相应的对策。近期需要关注的事件有降低准备金率的时点、新股发行改革方案、一月信贷规模、地方养老金入市的进一步信息等等，如果这些事件超预期，市场仍会作出强烈的反应。

在宏观经济下滑趋势未改、行业向好拐点未现的背景下。尽管目前政策暖风频吹，大环境总体向好，但我们也要看到，资金面总体依然保持紧平衡状态，反弹行情主要基于估值修复和超跌反弹的逻辑。热钱也只能选择部分板块来进行运作。把握好轮动节奏非常重要，同时也非常困难，所以降低收益预期，尽力获取合理利润即出局为不错的选择。从煤炭、有色等板块的大肆炒作中可以看出，近期市场上游资非常活跃，属于市场主力资金，而公募基金则不太作为。我们认为在游资炒作大盘蓝筹股、有色超跌股等板块告一段落后，近期备受打压的中小市值股票将有被游资相中的机会。这类公司在新股发行改革、挤压估值泡沫的背景下，公募私募争相抛售，股价跌创新低，自去年11月份以来后，跌幅超过50%的比比皆是，其中不乏被错杀的品种。所以后市在新股发行改革进一步落实后，其反弹行情仍然值得期待，建议逢低关注前期跌幅较大，同时估值不高，2012年基本面有亮点的个股。华泰证券 李文辉

中金公司：货币条件决定反弹高度

央行节前多次采用14天逆回购来对冲短期流动性紧张状况，显示目前央行主动放松的政策意愿并不强。而长假期间，美联储延长维持低利率至2014年末的表态提振海外股市上涨，但对于中国而言，欧美执行更长时间更宽松的货币政策将进一步遏制我国央行货币政策可放松的空间。而欧美近期的经济数据表现也有所好转，意味着我国政策主动显著放松的必要性也有所下降，因此我们认为国内资金面继续偏紧，货币供给增速继续下行的概率将有所上升。

在上述分析的背景下，我们认为，本轮由政策表态导致市场情绪改善而引发的反弹虽然短期内仍有望继续，但是中期可持续性以及反弹可达到的高度依然不容乐观。因此我们继续维持超跌反弹至2400点的观点，如果市场成交量无法有效放大，而且随后没有进一步的利好政策出台（比如降低存款准备金率、放松贷款限制或者出台新的经济刺激政策），那么我们认为市场很难有效突破2400-2500点一带密集压力区。从板块配置上看，短线操作超跌股的反弹依然是目前的主要机会。

海通证券：A股短期向上概率大

A股从政策和经济面上看处于相对的平静期，2011年整体的宏观经济数据好于市场悲观预期，2012年一季度的业绩公布还要等到3-4月。

相对而言，流动性改善更为明显，主要表现包括：（1）一季度为全年信贷高峰，1月份信贷数据较为乐观；（2）春节后银行间市场资金面相比前期有所改善，资金价格有所回落；（3）外汇占款数据仍在下滑，存款准备金率下调概率进一步加大，春节前央行采取逆回购应对流动性需求高峰，节后逆回购回收，则可能下调存款准备金对冲资金紧张局面。

海外量化宽松预期强化了流动性改善预期，短期A股向上概率较大。风格上看，仍是以大盘股为主，主要看好的行业包括券商、汽车和工程机械，有色受到海外大宗商品价格上涨的推动，阶段性行情也有望持续。我们进一步强调中小板和创业板估值的压力，主要来自于供给面新股发行，以及业绩面不达预期两个方面。

华泰联合证券：春节行情有望延续

流动性中性偏正面利于A股反弹。节前市场上涨主要受益于流动性改善预期。节后，资金面暂无大利好，但仍偏正面。银行备付压力缓解将使银行间资金利率出现回落。此外，央行有可能在节后视市场需求继续保留常态化逆回购操作，降准的可能性也依然存在。产业资本增持环比增速加快。人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基称养老金暂无入市计划增加了新增资金预期的不确定性，然而，长期看来，地方养老金仍存入市需求。在股市微观供求层面，尽管解禁绝对数额较大，考虑到节前成立的11只基金尚未建仓及新股在本周内放缓发行，微观资金供求关系环比将会改观。

外围市场仍将在一定程度上影响A股表现，然而其对国内市场难以造成明显拖累。欧债问题的反复纠结已被充分预期；美国经济放缓幅度较为有限，即使联储推出QE3概率加大，其对A股的影响也将远弱于QE2。而一旦外围风险升级，国内政策预调力度势必加大，总体而言，外围风险暂时不会成为影响A股走势的主要因素。

市场情绪略有下降，境外市场看空情绪回落。市场日均换手率、涨跌停个数之差及高于10日均线的股票占比均出现下降。中资银行及地产H股走势均卖空占比也出现下降，显示境外投资者对国内市场看空情绪有所下降。

我们仍然重点推荐机械设备等前期预期较差的板块，一方面一致预期的盈利增速经历了大幅下调，另外目前相对估值也处于历史低位。上游仍有超额收益，但风险在加大。在欧债危机缓解以及美国经济数据好于预期的刺激下，商品价格在春节期间重拾升势，但从中长期的逻辑来看，商品价格上涨与国内股市上涨的逻辑相悖，上游的上涨有风险。可选消费中的汽车、家电基本面无亮点，但是预期和估值已经很低，所以有结构性机会。

投资风格方面，小盘股相对大盘股的估值已回到2010年初的水平，小盘股的系统性风险基本释放完毕，但是上涨的催化剂仍然需要等待。