新华保险A股发行价23.25元 市场热议超值投资

备受关注的新华保险IPO定价终于尘埃落定。根据新华保险 （H股：01336，A股：601336）日前发布的公告显示，新华保险H股和A股发行价分别确定为28.50港元/股和23.25元/股，并将于明后两天（12月15日和12月16日）分别在港交所和上证所正式挂牌上市。

作为保险行业首家成功完成A+H股同步发行的寿险公司，尽管市场整体态势低迷，但新华保险仍然受到机构和投资者的热情追捧。据了解，今年以来，资本市场震荡下行，且寿险业增速明显放缓，保险股表现不尽如人意，估值处于历史低位。但投资者对潜在盈利的嗅觉异常敏锐，从绝对概念来看，受经济大势、政策东风等利好驱动，国内寿险业仍处于快速上升通道中，多家券商维持行业看好评级。其中，专注于寿险业务的新华保险，其公司价值和发展趋势获高度关注。

更为难得的是，虽然多家机构纷纷表示看好新华保险，但新华保险的最终定价还是接近发行价格区间的下限。根据新华保险公告，在A股IPO初步询价阶段，价格区间上限（28.00元/股）也获得了网下投资者30倍左右的认购，这意味着即使最终以28.00元/股定价，本次发行也将成为A股市场2011年以来发行规模30亿元以上最受网下机构投资者追捧的IPO。业内人士对比表示，A股23.25元的发行价将是相当超值的投资价位，新华保险的后市发展空间可观，值得广大投资者和机构重点关注，其首日表现也将成为本周A股市场最大看点。

A股23.25元发行价格适中为后市打开想象空间

在经过多年的上市准备与冲刺后，新华保险终于将在本周登陆资本市场，成为国内第四家在A股上市的保险公司。

根据公告，新华保险A股的发行价最终确定为23.25元/股，接近23元/股~28元/股的发行价区间的下限。与此同时，公司宣布，全球发售的价格已定为每股H股28.50港元，同样逼近计划发行价格区间28.20港元/股~34.33港元/股的下限，这也恰是A股发行价格23.25元/股折算成港币的数值。根据公告显示，新华保险A股23.25元的发行价，其对应的2010年市盈率为41.58倍，对应的2011年市盈率为26.72倍，定价属于适中的水平。

事实上，作为4年以来A股市场唯一一只上市的保险股，新华保险早已受到了广大机构投资者的热烈追捧。此前参与新华保险网下初步询价报价的配售对象高达237家，创下今年以来所有A股IPO的新高。市场人士认为，新华保险发行价格适中，为上市后的股价表现打开了想象空间，而其强大的股东背景以及高速发展的潜力则是广受机构投资者热捧的根本原因。

行业处于上升通道不惧市场环境变化

2011年下半年以来，标普下调美国评级、欧债危机愈演愈烈，引发全球资本市场动荡不安。三季度A股市场一再下跌，市场低迷；港股市场同样大幅震荡，中资股股价出现显著回调，投资者心态趋谨慎。然而，在市场如此低迷的情况下，新华保险仍对自身基本面充满信心，选择逆市突围。对此，业内人士指出，寿险行业增长速度虽不能与几年前相比，但长期来看，寿险行业仍处于上升通道。当前的调整可认为是在高增长之后的沉淀与积蓄，以期寻找新的增长点。

新华保险董事长康典也在路演中表示，虽然寿险保费收入高增长期已过，但其他新兴业务如养老、健康、医疗等可与寿险业务产生协同效应，是公司转型的焦点，并相信表现可较同业优胜。

而从市场份额来看，作为业内较早通过银行保险渠道销售期交保险的寿险公司，新华保险银保期交业务优势明显。公开数据显示，新华保险2011年上半年银保渠道新单期交占比为26.7%，与同期已上市中国保险公司相比处于较高水平。业内人士指出，上市后随着偿付能力改善，新华保险将可以逐步进入未上市股权、不动产、基础设施债权计划和无担保公司债券等投资领域，加之管理团队专业程度的提升，新华保险投资收益率将有望大大改善。

机构报告预计，新华保险2011~2013年的每股收益分别为0.89元、1.02元、1.17元。分析人士则对此给予的合理价格区间为27.96~33.79元，处于市场中位水平。分析人士认为，未来新华保险开拓寿险相关领域经营，将成为其显著区别于同业的差异化优势，养老产业和健康产业是公司将要深耕细作的重点方向。

多重利好发酵市场热议投资价值

新华保险的大股东为实力雄厚的中央汇金，是该公司的又一大看点。中央汇金在2010年入主后，公司股东结构得以优化，现已具备较为平衡的股权结构以及较为完善的治理结构。新华保险的前三大股东分别为中央汇金、宝钢和苏黎世，其他股东不乏淡马锡、渣打等国际知名金融机构。这些股东在公司治理、内控及风险管理、资金业务、精算及资产负债匹配，以及高端财富管理等方面具备丰富的共享资源和先进的管理经验，对新华保险而言可谓“近水楼台”。

从行业看，新华保险的业务规模和市场地位均处于稳步攀升中。2001至2010年间，新华保险总保费年均复合增长率远高于寿险业保费同期年均复合增速，成为业内不折不扣的一匹“快马”。目前新华保险的业务规模处于国内保险行业的前三甲。截至2011年6月，新华保险总资产规模超过3400亿元，其公司的内含价值和加权平均净资产收益率较为可观。

业内人士表示，寿险公司的价值主要源于优质的业务结构。新华保险自2005年起先于行业整体步伐开始业务结构调整，积极推广个险新单期交、银代新单期交、续期业务和法人短险四大核心业务。2009年底更加注重长期期交产品的开发、销售，以及关注长期健康险等保障型高价值产品，不断提升期交业务占比。核心业务及整体期交业务占比保持高位，业务结构保持市场领先并持续优化。可以预计，随着业务规模的滚动增长，必将带来效益和价值的持续增长，以及新业务价值利润率的进一步提升。

虽然保险业年内增速放缓，但长期来看，保险业短空长多。一方面，政府“十二五”规划明确居民收入增幅要超过GDP增幅。保险业“十二五”规划亦明确2015年保险深度达到5%，保险密度达到2100元，保险总资产达到10万亿。这对于2010年保险深度只有2.5%的中国保险市场而言，无疑意味着巨大机会。除经济增长这一根本驱动因素外，城镇化和老龄化趋势将成为寿险业发展的持久推动力。资本市场对此趋势反应灵敏，如个税递延型养老险试点曾多次引起资本市场的做多热情。另一方面，保险业“十二五”规划纲要在业务规模、政策支持、投资渠道拓展等方面均明确提出了发展思路和目标，这将有效促进保险公司业务规模及盈利水平的稳步提升，对行业发展有着正面积极的影响。业内人士分析表示，“十二五”期间，保险板块仍将持续受到追捧。

面对宏观经济和政策支持的积极信号，新华保险正积蓄能量。自康典主掌新华保险以来，新华从公司治理、内控审计、运营体系、IT系统到战略规划转型进入全面变革提升阶段。2011年确定了以客户为中心，坚持现有业务持续稳定增长，坚持变革创新和回归保险本原，抓住城镇化和老龄化历史机遇的核心战略。目前已从客户、产品、渠道、资产、管理、机构六个经营层面全面部署了“以客户为中心”经营战略，向着“中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团”跃进。

对于这个拥有机构网点近1500个、客户数量近2500万、业务队伍超过20万人的大型寿险公司而言，如何再次发挥其审时度势的战略定位和创新能力、抓住历史机遇相时而动，如何在细分客户市场和寿险产业价值链上挖潜现有资源并创造更大价值，新华保险能量的迸发值得公众期待。

势头强劲重点城市市场竞争力突出

相比同类保险公司，新华保险的机构作战能力更加强悍，在网点数量明显少于同业情况下，机构网点月均保费明显高出一筹。其销售渠道的个险营销员绩优占比和产能、银行网点月均保费、续收新单保费占比和保单继续率，均具较强竞争力。

截至2011年9月，新华保险共有14家机构总保费保持市场前三，其中，北京、湖北、陕西3家机构位居市场第二位，经济发达区域优势明显。值得关注的是，新华保险目前探索实施机构差异化战略，机构网点布局仍有较大余地，其业务增长空间可以想象。

据来自保监会北京监管局1~9月份统计资料显示，新华人寿在北京市场的原保费收入近74亿元，继续稳居地区市场第二位。据记者了解，前三季度新华人寿在北京市场的亮眼成绩，是其长期坚持期交业务所产生的滚动效应得到释放的结果。同期上海保监局数据统计资料显示，新华保险在上海市场规模保费超过52亿元，市场占比超过13%，稳居上海寿险市场探花之位。

而在保险业的南部重镇广东市场上，新华保险的表现甚为抢眼。今年以来，广东全省规模保费同比负增长，在全省规模保费排名前十的寿险公司中，仅有新华保险在广东市场逆势快速发展，同比增长约4%。根据广东保监局9月数据显示，新华保险在广东寿险市场的年累市场份额首次突破10%，以近68亿元保费收入稳居市场第三。

今年以来，新华保险呈现出高出行业平均发展速度的态势，一线市场贡献突出。业内人士指出，新华保险的机构作战能力一直比较突出，在网点规模少于同业的情况下，机构网点月均保费却高于行业平均水平。同时，新华聚焦寿险的产品战略，也顺应了保险行业发展趋势，再加上公司积极推动转型和变革，使新华保险综合竞争优势更加突出。据悉，除了以京沪穗为代表的一线发达市场凸显竞争优势外，新华保险在中部人口大省市场和西部重点地区市场份额也稳居前列。

上市后仍将专注寿险后市发展空间无限

新华保险总裁兼执行董事何志光在路演中表示，新华保险的目标是成为中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团，目前没有计划扩张至非保险领域，例如银行、证券等。

他表示，对于保险业务，新华有着明确的战略：将改革和提升现有业务，巩固和加强在中国寿险市场的领先地位，促进高价值业务的增长。公司还将致力于开发寿险产业核心价值链，遵循覆盖客户全生命周期的原则，拓展养老和健康产业等新领域，并优化和创新销售渠道。

不同于其他寿险公司，新华保险将提供全方位寿险业务。以人为核心，覆盖客户全生命周期，延伸至健康和养老等产业。公司将成为以寿险主业和资产管理为支柱的金融服务集团，并以此为基础伺机延伸。

来自保监会的最新数据显示，今年1~10月份，新华保险市场份额进一步攀升，原保险保费达到825亿元，市场占有率约达10%，保费收入跻身国内寿险行业前三。据了解，新华保险历经机构扩张、业务提升、战略转型等一系列变革，目前总资产已超过3400亿元，2009年、2010年和2011年1~6月，分别实现净利润26.61亿元、22.50亿元和17.75亿元，市场占有率稳居国内寿险市场前列。

多年来，新华保险坚守传统型、保障型、长期型的业务阵地，通过转方式、调结构来优化业务价值，构筑出独特的竞争优势。

数据显示，截至2011年上半年，新华保险已拥有保险营销员约20.4万人，是中国最大的保险营销员队伍之一。同时，通过有力的培训和不断提高销售队伍素质，助推保费稳步提升。2008至2010年，保险营销员团队每月人均首年保费年均复合增长率高达18.9%。业内人士称，目前新华保险分支机构的产能高于其他公司，只要偿付能力达标后增设的机构能够继续保持相同的产能水平，未来业绩将持续看好。