机构评级

五矿发展

代码：600058收盘价：23.26元评级机构：华泰证券 评级：观望

公司是目前国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商，是钢铁产业链的深度参与者。

作为中国五矿旗下唯一的黑色流通业务上市平台，公司将有望受益于未来中国五矿的相关资产整合。中国五矿逐步打造黑色流通、黑色矿业、有色、科技、金融和地产建设等六大业务中心，并推进五矿股份的改制和整体上市工作。

公司采取严格的管理措施，加大对此前高价钢材库存的消化力度，使得钢材经销亏损面不断缩窄。截至目前，五矿钢铁的历史包袱已基本解决，今年有望取得盈利。与此同时，公司正在谋求钢材经销业务的转型，尝试涉水电子商务，启动“大物流”体系的建设，推动向服务型企业转型。

预计公司2011年~2013年营业收入分别为1543亿元、1810亿元、2137亿元，分别同比增长17.38%、17.32%、18.07%；归属于上市公司股东净利润分别为10.16亿元、10.89亿元、13.75亿元，分别同比增长163.98%、7.24%、26.19%；基本每股收益分别为0.95元、1.02元、1.28元。给予公司2012年18倍~22倍动态PE，对应合理价位18.36元~22.44元，参考绝对估值，给予公司12个月目标价21元。给予其“观望”评级。

步步高

代码：002251收盘价：24.51元评级机构：国泰君安 评级：增持

公司是湖南省连锁零售龙头企业,目前共拥有门店117家，其中超市116家，百货18家，家电16家，总建筑面积约160万平方米。

前三季度实现营业收入62.8亿元，增长26.3%；净利润1.85亿元，增长47.2%，对应EPS0.69元。2011年业绩从一季度起明显增速加快，收入规模的提升以及费用率的大幅下降使得公司净利润大幅增长。

公司经营特色是多业态、密集式开店、跨区域发展。公司是以开设大型购物中心抢占当地市场制高点，辅以超市密集布点，电器门店配合扩张，形成多业态经营协同作战的综合性零售商。

公司2009年底聘请了外籍团队负责管理超市业务，2011年开始超市业务收入增速，费用以及毛利率都得以明显的改善。未来公司将主要开设自建的大型购物中心门店，为潜在竞争者设立进入壁垒。家电属于点缀性质，但依托公司门店数量的优势，家电拥有巨大的发展潜力。

未来公司计划每年新开超市门店20家以上，大型购物中心2~3家。

预计公司2011年~2013年净利润2.5亿元、3.4亿元、4.3亿元，同比增长45%、35%、29%，对应EPS0.92元、1.24元、1.60元。公司立足于湖南二三线城市，百货超市家电多业态、密集式开店、跨区域发展是公司的发展模式。聘请外籍管理团队后，超市管理能力得到很大提升，2011年公司业绩拐点清晰可见，未来两年业绩由于收入规模的提升以及费用压缩能保持较快增长。按照2012年业绩给予25倍市盈率，维持目标价31元，维持“增持”评级。

黑牛食品

代码：002387收盘价：18.91元评级机构：中信建投 评级：增持

产能方面，安徽一期二期液态奶项目已经陆续达产，年底液态奶理论产能可达12万吨，较去年增加10万吨。杨凌1.5万吨固态奶粉项目11月已验收并投产，年底固态奶粉理论产能达到5万吨。

其他在建项目，揭东0.72万吨豆奶粉技改项目明年上半年达产，麦片0.6万吨扩产和芝麻糊0.45万吨扩产要等到明年下半年。因此，预计2012年理论产能，液态奶12万吨，固态奶粉5.7万吨。另外，苏州4万吨和广州9万吨液态奶项目最快要到2013年底才可达产。

从中报情况推算，前三季度固态奶粉同比几乎没有增长，主要原因是产能受限。虽然杨凌固态项目年底可投产，但揭东0.72万吨技改影响了部分现有产能，所以今年奶粉总产量基本不变。

在产能陆续跟进后，公司将继续大力推广双蛋白饮品和花生牛奶。同时，公司已研发出了其他液态饮品以备推出，防止产能过剩。

液态饮品自2009年推出以来已成为公司营收增长的最大动力，2009年收入为5700万元，预计今年可达2.5亿元以上。明年液态奶理论产能将达12万吨，产能释放值得期待。预测2011~2013年EPS为0.42元、0.65元和0.86元，对应P/E为44倍、29倍和22倍。给予“增持”评级，6个月目标价21元。

五粮液

代码：000858收盘价：38.08元评级机构：广发证券 评级：买入

三季度业绩低于预期主要是调整了出厂价体系，8、9月份减掉了计划。如果8、9月份没有减去计划、同时年初如早调价格，利润可超越大家预期。

团购酒利润空间大，占收入的比重在提高。现阶段团购占收入比重可达到30%左右。五粮液酒团购价689元，由于给不同团购客户的实际价格可能更高，因此利润空间大于其他销售模式。

华东营销中心运行状况基本满意。普通五粮液、1618、六和液等高端酒销售增长30%以上，五粮液酒销售占全公司的1/3以上。五粮春增长40%，五粮醇1万吨、增长50%。

现阶段看好五粮液主要基于下面理由，9月份产品大幅提价的效果主要在2012年体现，因此2012年业绩成长的确定性较高。按照五粮液酒均价增长30%、量增长10%估算，2012年净利润增幅可以达到46%。五粮液团购领域正进入放量期；销售净利率水平仍远低于泸州老窖。

广发证券提高对五粮液2012年的盈利预测,预计公司2011年~2012年实现EPS1.66元、2.43元、3.00元,同比增长43%、46%、24%,对应PE分别为22倍、15倍、12倍。团购业务的比重提升、五粮液酒量价齐升、可能带来业绩超预期的增长。综合考虑估值水平和成长性,给予“买入”的投资评级,继续把五粮液放在白酒推荐的首位。