毛利率高于同行遭质疑

    值得注意的是，从历史走势来看，AES的销售成本滞后于AES的销售单价，在AES价格下降之际，短时间内销售成本还将上升，这恐加剧赞宇科技上市后的业绩“变脸”。而一旦业绩变脸，最直接的反应将是毛利率的下滑。

    “作为日化产品原材料的生产商，赞宇科技的毛利率高得有些离谱。”昨日，一位不愿具名的券商研究员告诉《每日经济新闻》记者。据他了解，AES并不是什么高端精细化工品，目前国内从事AES生产的厂商很多，且不少国外企业也在国内合作建厂，产能已有过剩的态势，不少中小企业只能维持营收平衡。然而，“赞宇科技却从2008年起一直保持着连续增长的毛利率数据，让人有些不敢相信。”

    招股书显示，2008年至2011年6月，赞宇科技的综合毛利率依次为11.58%、14.08%、15.76%、17.62%。这其中，主要产品AES的毛利率依次为11.19%、14.02%、15.74%、16.91%。

    不过，《每日经济新闻》记者发现，公司的毛利率数据与招股书中图表反映的情况似乎并不相同。

    在2008～2011年6月AES毛利率波动情况图中，2008年年初，AES的毛利率最高不过13%左右，且仅在上半年能维持在10%左右的水平。2008年年底，则是跌为了负值。如此情况，如何能保证2008年AES毛利率达到11.19%呢？

    此外，赞宇科技虽然在招股书中提及了湖南丽臣奥威实业有限公司、中轻物产浙江化工公司等企业是公司的竞争对手，但对这些公司以及AES行业的毛利率水平却没有提及。

    在招股书中，公司选取了四家化工企业得出行业毛利率平均值，并与公司进行比较，从而得出了公司毛利率仅仅略高于行业均值的结论。然而，十分可笑的是，为了拖低行业均值，公司竟然选取了主营与公司不同，且业绩亏损的*ST昌九（600228，收盘价11.36元）。

    让人难以理解的是，在进行毛利率比较时，公司却没有选取同样生产AES、MES的广州浪奇（000523，收盘价14.12元）、*ST南风  （000737，收盘价5.28元）。

    “一般来说，产业链更完备、具有终端产品的企业，能够获得更高的毛利率。”上述研究员表示，他对赞宇科技如何能获得比广州浪奇、*ST南风更高的毛利率感到困惑。

    数据显示，2011年上半年，广州浪奇和*ST南风日化制造业的毛利率分别为9.83%和17.78%。前者远小于赞宇科技，后者也只能与赞宇科技持平。

    《每日经济新闻》记者注意到，近年来，广州浪奇的毛利率一直在下降。2009年为16.14%、2010年中期  降  至14.94%，2010年  降  至13.94%，2011年中期则只有9.83%。这与赞宇科技毛利率逐年攀升的情况完全相反。