中石化再融资引转债暴跌 债基失血再谈“买点论”

每经记者  徐皓  发自上海

    本周，可转债市场突如其来的系统性暴跌，远在机构意料之外。仅两个交易日，可转债指数已跌去4.6%，成交量显著放大，震荡幅度超过7月初。机构投资者认为，中石化拟再发300亿元新债是触发此次转债大跌的导火索。而对于后市，有债券基金经理认为，经过快速和强力的估值泡沫挤压，目前部分转债已具备不错的买点。

中石化“轮动发债”引担忧

    8月29日一开盘，石化转债率先下挫，中行、工行等大盘转债也随之沦陷，此后小转债也失去抵抗纷纷下跌。

    最终，转债指数单日下跌3.64%，创近一年来单日最大跌幅。石化转债领跌，重挫5.61%至96.56元；此外，中行转债、歌华转债、川投转债也在当日跌破面值。而海运转债跌幅最重，大跌7.18%。

    8月30日，周二，转债市场持续走弱，国投转债补跌4.22%，石化转债则再跌去1.7%，中行、工行等大转债也收绿。

    仅此两日，可转债指数已跌去4.6%，成交量显著放大，震荡幅度超过7月初。

    业内人士将引发此次暴跌的导火索直指中国石化提出将发行300亿元转债融资的计划。“这件事情之前有传闻，但没想到这么快就出来了。”有基金经理表示。中石化滚动发行可转债的行为让市场  “感觉很不好”。

    投资人担忧的是，“通常情况下发行转债被看作股权融资行为，有的企业把发行可转债看作廉价的融资方式而不断进行滚动发行，让投资者产生了不好的预期。”有债券基金经理认为。今年3月，中石化刚发行了230亿元可转债。

    另外，准备金新规也可能是另一个诱因。新规定计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。“银行的表外资产纳入资本充足率管理，这可能导致银行表外资产被动的收缩，银行资产池中可能有部分可转债品种，这些流动性好的资产可能率先收缩。”

债基被拖累大失血

    而受到转债市场暴跌的影响，债券基金净值也出现大幅下挫，部分转债仓位较重的债基跌幅甚至超过指数基金。

    8月29日，债券基金的平均跌幅就达到0.94%。大成景丰B、银华鑫利由于具有杠杆，净值跌幅高达6.21%和4.26%。

    可转债基金亦是重灾区，华宝兴业可转债跌去3.1%，富国可转债下跌2.62%，博时转债下跌2.55%，兴全可转债跌2.51%，华安可转债跌1.7%。

    此外，由于转债市场经历了前期的下跌，部分债基提升了配置比例，此番也受到重创。如天治稳健双盈、宝盈增强收益、博时稳定价值、大成强化收益、国泰金龙债券等跌幅均超过2%。

    而从29日的净值反应也可以看出，部分二季度末转债仓位仍较高的债基已有所减持。如招商安瑞进取，二季度末转债仓位高达61%，农银汇理恒久增利转债仓位达37%，长盛积极配置转债仓位为31%，工银瑞信双利仓位为29%，但在大跌中，这些基金的净值折损幅度均低于同等转债配置的其他债基，可见已经对持有的转债进行了减持。

机构再提买点

    三季度，可转债已经经历两轮大跌之后，是风险犹存，还是进入了投资价值区域？

    “我认为现在是一个买点。”兴全可转债基金经理杨云表示。在今年二季度，杨云尚且考虑到转债价格相对并不便宜，而保持了一个相对中性的仓位。

    “这次事件对转债市场应该算是短期冲击，从中长期的角度来看，短期冲击对投资反而是有意义的，在很快的时间内把估值降下来了。”

    “就拿石化转债从估值水平来看，已经回到2002、2003年的水平，已经非常便宜。另外，历年来中石化的隐含波动率都是很高的。”杨云表示，目前已经是一个比较好的买入时机，“我更看好收益率比较高，溢价不高的品种。”目前，石化转债的到期收益率为3.36%，而溢价已降至17%。

    而对于后续待发的民生转债等大盘转债带来的供给增加，杨云则表示不用太过担心供需问题。“如果因为供给的原因导致转债便宜了，反而是好的机会，相信这次大跌，可能使国电转债的上市，以及民生转债的发行价格都会比较便宜。”

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